固定收益周报2023年6月5日

中国银行固定收益周报2023.5.29-6.2 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3214.44亿元，总偿还量2283.45亿 元，净融资额930.99亿元。其中，AAA评级总发行量1871.80 亿元，净融资额625.54亿元；AA+评级总发行量564.55亿元， 净融资额166.97亿元；AA及以下评级总发行量778.09亿元， 净融资额138.48亿元。资产证券化市场本周共发行26单，总 计375.15亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、汽车贷款、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23华能水电GN010 4 115D AAA 2.25% 23吉利SCP004 20 267D AAA 2.40% 23新开发银行债01BC 70 3Y AAA 2.86% 23南昌建投MTN005 5 3Y AAA 3.09% 23北控水集MTN003 10 3Y+2Y AAA 3.06% 23六安城投SCP003 5 180D AA+ 2.60% 23赣州城投SCP002 5 270D AA+ 2.75% 23株洲城建SCP001 12 270D AA+ 2.98% 23盛虹科技CP002 2 366D AA+ 4.49% 23伊犁财通CP002 5 366D AA+ 2.79% 23惠山高科MTN003 10 3Y AA+ 3.70% 23武进经发MTN004 4 3Y AA+ 3.60% 信用债方面，根据协会数据，本周簿记发行150只，发行规模 1,358.1亿。受到刷报影响，5月全月发行485只，规模 5,068.76亿元。市场情绪在宽松的流动性支持下较好，中高资质城投债受到投资人追捧。 短融超短方面，23华能水电GN010(乡村振兴)，AAA评级，发行规模4亿，期限115天，票面利率2.25%，低估值4bps，全场认购量超过3倍。23株洲城建SCP001，AA+评级，期限270天，发行规模12亿，票面利率2.98%，低估值20bps，全场 2.78倍。 中票方面，中票方面，23北控水集MTN003，AAA评级，3+2年期，发行规模10亿，票面利率3.06%，高估值6bps，全场 倍数2.64倍。23中电投MTN018，AAA评级，2+N发行14亿，3+N发行11亿，票面利率分别为2.97%和3.16%，永续利差约30bps。 金融债方面，本周农行、江苏银行发行金融债。农行发行“三农”专项金融债，发行规模200亿，票面利率2.65%，低估值5bps。江苏银行金融债需求较好，发行规模达到上限260亿，票面利率2.73%，低估值约2bps。人保集团发行资本补充债，票面利率3.29%，较同期限国开加点71bps，资管类投资人需求较高。 本周虽然为跨月时点，但流动性充裕，信用债市场交投活跃，收益率窄幅波动，信用利差缩窄。周五有关房地产政策松绑传闻导致长端收益率上行，需要关注后续政策公布及市场情绪变化。 二级信用债方面： 本周信用债收益率在宽松的资金面和偏弱基本面影响下整体下行，临近周末，财新PMI与官方PMI数据出现分化、部分地方地产宽松政策消息出现，导致债券长端波动加大。整体而言，短端信用债表现好于长端，曲线走陡，信用利差进一步走阔。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.2%，下行3bps，6MAAA中短期票据收益率收盘在2.28%，下行3bps，1YAAA中短期票据收益率收盘在2.45%，下行4bps。1Y-6M期限利差在18bps，收窄1bp。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.85%，下行4bps，5YAAA中短期票据估值3.07%，下行2bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为22bps，走阔2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔1bp至38bps；5YAAA信用利差走阔3bps至48bps。 展望后市，目前债券收益率处于低位，对利空信息更为敏感，周五楼市政策给市场带来一定的波动，但预计其影响有限，债市逻辑重新回归基本面。在经济连续处于疲弱状态下，市场更为关注后续刺激政策，从而对长端持保守观点。对信用债而言，配置需求仍在，加上宽松的流动性仍将支撑较高等级短期限或中等期限流动性较好的品种。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债方面，本周利率债发行规模合计2963.0899亿。短期限发行情况好于中长期。 国债方面，财政部发行91天贴现和50年附息国债，发行规模合计730亿。50年期增发边际低于二级市场1bp，91天贴现债边际较二级市场下行25bps。 政金债方面，国开行各期限增发7只债券，规模合计520亿。短期限发行结果较好，1年期增发综收较二级市场下行17bps。3年期增发综收低于二级市场10bps，其余期限低于二级市场2-5bps。 进出口行各期限发行6只债券，规模合计360亿。1年、2年 期增发综收较二级市场下行16bps和8bps，其余期限增发综收低于二级市场2-5bps。 农发行各期限增发6只债券，规模470亿，中短期限增发情况好于长期，1年期增发综合收益较二级市场低12bps，10年期增发综收与二级市场持平。其余期限低于二级市场1-5bps。 地方债方面，本周4个省市共发行874.8899亿元。甘肃20年较国债均值加点25bps，其余品种期限较国债均值加点10bps-15bps。 下周已披露地方债发行规模超过1200亿，贴现国债发行规模也有所上行，政府债市场供给增加。在周五的增量房地产次级政策的消息下，长端收益率上行回吐前期行情，建议密切关注地产政策对市场情绪影响及货币政策边际变化。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 5/29 23农发05(增3) 230405 3Y 60亿 2.4704% 4.72 53.67 5/29 23农发03(增11) 230403 5Y 70亿 2.6439% 3.94 1.51 5/30 23国开06(增2) 230206 1Y 90亿 1.9454% 3.65 1.22 5/30 23国开02(增17) 230202 3Y 70亿 2.352% 4.49 1.39 5/30 23国开08(增发) 230208 5Y 100亿 2.5216% 3.41 2.22 5/30 23农发清发02(增发9)092318002 2Y 70亿 2.3224% 4.58 5.9 5/30 23农发清发01(增发10)092318001 7Y 40亿 2.7689% 5.44 1.77 5/31 23农发06(增3) 230406 1Y 90亿 1.9513% 3.83 13.43 5/31 23农发02(增11) 230402 10Y 140亿 2.9088% 2.75 5.18 6/1 23国开清发01(增发19)092302001 7Y 30亿 2.7603% 5.44 7.38 6/1 23国开13(增9) 230213 3Y 20亿 2.4884% 7.19 3.42 6/1 23国开10(增2) 230210 10Y 180亿 2.7858% 2.98 2.03 6/1 21国开20(增31) 210220 20Y 30亿 3.118% 6.1 7.02 6/1 23进出03(增6) 230303 3Y 50亿 1.8505% 6.19 6.24 6/1 23进出05(增16) 230305 5Y 60亿 2.6023% 5.64 1.32 6/1 23进出10(增15) 230310 10Y 100亿 2.9044% 4.41 23.33 6/2 23贴现国债32 239932 0.25Y500亿加权1.3938% 边际1.4531% 3.63 4.5 6/2 23附息国债07(续发) 230007 50Y 230亿 3.1693% 3.57 1.06 6/2 23进出04 230304 1Y 80亿 1.95% 3.17 1.54 6/2 23进出02(增3) 230302 2Y 50亿 2.2773% 6.07 1.05 6/2 23进出07(增5) 230307 7Y 20亿 2.7801% 9.02 2.69 二级利率债方面： 本周利率债震荡上涨，利率债收益率曲线略有走陡，短端下行较多，长端微下。本周跨月，跨月前后资金面反复，月末资金面超预期宽松，短端交投积极，对长端也起到一定带动作用；跨月后资金面略显收敛，情绪退潮。周中PMI数据公布，制造业PMI为48.8%，如预期转弱，综合PMI数据受消费带动报52.9，财新制造业PMI站上荣枯线，总体上数据符合市场预期，未对债市造成明显影响。周五再度频传“小作文”，市场对后续地产政策放松、货币政策发力的预期都有提升，A股当日收涨，债市明显调整。 截止周五收盘，按照中债估值看，5Y内关键点位利率债收益率下行5bps左右，长端下行2bps左右。10年国债活跃券230004，收报2.715%，下行0.4bp；10年国开230205，收报 2.877%，下行0.7bp。国债期货主力合约TL2309收报96.7，下跌0.11元。T2309收报101.295，上涨0.055元。TF2309收报101.68，下跌0.085元。 目前市场普遍预期更宽松的资金环境以及更多的经济刺激政策，对应债市走势，从5月11日10Y国债活跃券230004触及2.7%整数关口至今，利率债收益率曲线持续走陡，短端下行明显，长端一直处于横盘震荡状态。疲弱的基本面和就业状况可能带来政策发力的概率正在上升，但是各机构所预期的政策节奏和政策力度均存在差异。宽信用政策在何时以何种方式起到何种效果都未可知，因此尽管债市调整的压力有一定增大，走势却显纠结反复。考虑到政策发力将继续兼顾短期和长期目标，对债市整体造成剧烈冲击的风险不大。但是越临近半年末，市 场的政策预期可能越强烈，建议采取中性策略，降低杠杆、控制久期。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展790亿7天逆回购，到期 180亿，净投放610亿。资金面整体供需两旺，月末时点亦维持宽松。具体来看，受资金面持续宽松影响，跨月整体偏慢，周二当天隔夜余额占比仍有52%左右。周三为月末，尽管当天市场利率上行，资金面如预期维持宽松。大行供给充裕，净融出余额在4.3万亿。但股份制及城农商需求减弱，非银则相对稳定。跨月后略有波动，周四周五午盘均有所收紧。截至本周收盘，DR001报1.30%，累计下行10bps。DR007报1.78%，累计下行22bps。 同业存单方面，本周一级市场累计公告3634亿元，其中大行及股份制公告1554亿。期限上，3M、6M以及1Y期限募集量较多。周五市场较为活跃，3M期限有大行在2.1%募集大量。9M募在2.3%，1Y期限在2.36%需求尚可。收益率整体下行， 1Y二级于周三突破2.4%位置，本周最终成交在2.37%左右。 展望后市，下周公开市场到期790亿元，政府债券净缴款约 2100亿元。资金供给充裕，且下周无明显扰动因素，资金面预计继续保持稳定。尽管资金利率中枢并未下行，但存单收益率在乐观预期的推动下业已突破2.4%位置。如预期未能兑现，则收益率或将面临回调。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 6月2日 5月26日 涨跌(bp) 6月2日 5月26日 涨跌(bp) 6月2日 5月26日 涨跌(bp) 1月 2.02 1.89 13.0 2.08 1.95 13.0 2.13 2.00 13.0 3月 2.09 2.13 -4.0 2.15 2.19 -4.0 2.22 2.28 -6.0 6月 2.17 2.24 -7.0 2.23 2.30 -7.0 2.