固定收益周报2024年3月11日

中国银行固定收益周报2024.3.4-3.8 市场要闻 本周，信用债市场共发行5,078.34亿元，总偿还量3,102.57亿元，净融资额1,975.77亿元。其中，AAA评级发行人总发行量3,307.05亿元，净融资额1,388.63亿元；AA+评级总发 行量987.48亿元，净融资额320.81亿元；AA及以下评级总 发行量763.82亿元，净融资额266.33亿元。资产证券化市场 上周共发行24单，总计360.67亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 24中建三局SCP002(科创票据) 20 90D AAA 2.05% 24南宁城投SCP001 1 270D AAA 2.45% 24泉州交通SCP002 5 270D AAA 2.26% 24绍兴交投SCP002 5 270D AAA 2.30% 24首旅MTN005 15 5Y AAA 2.78% 24浙能源MTN001 10 10Y AAA 2.70% 24滁州城投SCP001 5 270D AA+ 2.31% 24西宁城投SCP002 5 270D AA+ 2.67% 24邵阳城投CP001 10 365D AA+ 2.45% 24晋城国资CP001 10 365D AA+ 2.48% 24驻马店投CP001 10 365D AA+ 2.50% 24合高建设MTN001 5 3Y AA+ 2.63% 24滨江城建MTN001A 5 3Y AA+ 2.71% 24溧水城建MTN002 10 3Y AA+ 2.78% 24鸿商产业MTN001 5 3Y AA+ 2.80% 24济宁城投MTN003A 6 3Y+2Y AA+ 2.95% 24郑州建投MTN001 10 5Y AA+ 2.89% 24浏阳城建MTN001 6 5Y AA+ 2.98% 受资产荒影响，信用债一级市场需求火爆，各期限债券发行结果远低市场及发行人预期，截标后一级半市场需求较好。 短融方面，AA+地方国有企业镇江交通发行5亿元、1年期短融，全场倍数5.9倍，最终票面利率2.44%，低估值16bps。AA+城投邵阳城投发行10亿、1年期短融，全场4.84倍，最终票面2.45%，低估值19bps。 中票方面，AAA地方国企鲁钢铁发行10亿元、3年中票，全场倍数2.21倍，最终票面2.85%，低估值25bps。AAA地方国企格力发行10亿元、3年期中票，全场2.5倍，最终票面2.59%，低估值11bps。 永续债方面，AAA地方企业苏州高新发行4.5亿元、3+N年永续债，全场倍数2.73倍，最终票面2.85%，低估值18bps，永 续利差约38bps。AAA地方国企北部湾投发行20亿、2+N年永续债，全场2.9倍，最终票面2.98%，边际4.7倍，低估值10bps，永续利差25bps。 熊猫债方面，亚投行发行30亿元、3年期熊猫债，全场倍数 2.59倍，最终票面2.33%，较当日国开曲线加点9bps，边际倍数18.75倍，创亚投行熊猫债发行利率历史新低。 展望后市，资金面或延续均衡偏松，在基本面未出现加速企稳迹象和利率债发行进度偏慢的背景下，信用债缺资产格局或将延续。 二级信用债方面： 本周信用债市场交投情绪整体较暖，收益率下行为主。由于政府报告未超出市场预期且央行官宣宽货币政策空间，促使中长端收益率下行。然而短端利差压缩空间较为有限，收益率下行受阻，整体窄幅波动，由此曲线继续平坦化下移。 截止周五，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.24%；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.26%；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.3%，较上周变动1bp以内；3YAAA中短期票据估值2.46%，下行2bps；5YAAA中短期票据估值2.59%，下行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在4bps；5Y-3Y利差为13bps，收窄1-2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差在24bps，持平于上周；5YAAA信用利差上升2bps至32bps。 虽然当前债市趋势反转概率不高，但季末月资管规模的波动和收益率低位水平下止盈需求的聚积所带来的市场波动值得警惕。建议关注市场节奏变化，控制整体仓位和流动性，宜快进快出。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共计发行3978.8亿元，由国债、地方债和政金债构成，招标情绪整体延续积极态势，长端利率下行幅度大于短端。 国债方面，贴现国债招标情绪较好，28天、91天贴现国债价格分歧较大，加权边际利差分别达到20bps和10bps，边际综收低二级33.74bps和23.93bps；63天贴现国债边际综收低二级30.68bps。附息国债招标情绪一般，3年期和30年期附息国债综收基本持平二级。 政金债方面，农发债、国开债认购量整体下滑，口行债需求较好。3年期、5年期农发债认购量合计减少178.1亿元，综收分别较二级低6.04bps和4.14bps，10年期农发债招标收益率较上周下行11bps，1年期、3年期和10年期农发债综收分别较二级低9.9bps、5.1bps和3.26bps。各期限国开债认购量合计减少309.3亿元，1年期、3年期、5年期、10年期和20年期国开债综收分别较二级低4.84bps、4.94bps、3bps、 1.61bps和2.12bps。短期限口行债需求优于长期限，1年期、 2年期、3年期、5年期和10年期口行债综收分别较二级下降 10.14bps、11.50bps、9.43bps、4.68bps和4.08bps。 地方债方面，本周共发行578.8亿元地方债，地区分化严重。福建债需求较好，结果较基准加点5bps；天津债和内蒙债需求较差，结果较基准加点10-16bps。 展望后市，本周两会召开未改变债市走强格局，降准仍有空间，在机构“欠配”和供给高峰尚未到来的背景下，利率债认购情绪将延续偏强态势。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 3/4 23农发13(增18) 230413 3Y 50亿 2.147% 5.35 2.08 3/4 23农发15(增17) 230415 5Y 60亿 2.2921% 5.44 4.81 3/5 24国开01 240201 1Y 70亿 1.69% 2.61 2.1 3/5 24国开02(增7) 240202 3Y 90亿 2.1183% 3.2 1.87 3/5 24国开03(增2) 240203 5Y 110亿 2.2142% 3.25 43.67 3/5 24农发清发02(增发1) 092404 2Y 50亿 2.0901% 3.79 3.0256 3/5 23农发清发07(增发20) 092304 7Y 20亿 2.4035% 8.73 1 3/6 24贴现国债13 249913 0.08Y 200亿 1.0554% 3.05 2.94 3/6 24贴现国债14 249914 0.17Y 200亿 1.225% 3.25 1.15 3/6 24附息国债03(续发) 240003 3Y 1070亿 加权2.0343%边际2.0648% 4.22 12.82 3/6 24农发01(增2) 240401 1Y 100亿 1.6423% 2.79 2.57 3/6 23农发09(增8) 230409 3Y 20亿 2.2225% 4.12 3.33 3/6 23农发20(增15) 230420 10Y 90亿 2.4011% 5.88 1.46 3/7 23国开清发20(增发12)09230220 20Y 30亿 2.4738% 5.61 3.18 3/7 23进出13(增10) 230313 3Y 30亿 2.064% 6.79 1.25 3/7 23进出15(增19) 230315 5Y 50亿 2.2221% 4.46 2.74 3/7 23进出11(增24) 230311 10Y 90亿 2.3755% 4.5 1.67 3/7 24国开14(增3) 240214 3Y 20亿 2.2321% 7.4 3.49 3/7 24国开05(增7) 240205 10Y 210亿 2.3116% 2.43 6.73 3/8 24贴现国债15 249915 0.25Y 400亿 加权1.2962%边际1.4007% 2.57 11.31 3/8 23附息国债23(续5) 230023 30Y 280亿 2.4212% 4.29 5.12 3/8 24进出01(增4) 240301 1Y 100亿 1.6254% 2.67 1.25 3/8 23进出12(增4) 230312 2Y 40亿 2.0356% 3.66 1.82 3/8 24进出07(增2) 240307 7Y 20亿 2.3534% 7.66 1.81 二级利率债方面： 本周债市继续上涨，收益率曲线持续走平。本周两会召开，会议内容和两会新闻发布会的内容均对债市产生明显影响。李强总理做政府工作报告，报告指出今年的经济增长目标将定在5%左右，且强调“防空转”和计划连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元人民币。报告引发短端和超长端表现不及5-10Y期限。此后央行行长在新闻发布会上称目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间，将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量，统筹兼顾银行业资产负债表健康性，继续推动社会综合融资成本稳中有降，债市应声大涨。随收益率快速下行，止盈情绪同时发酵，后半周债市普遍震荡调整。与此同时，由于短端受到资金价格和3月大量存单到期，发行意愿上升的影响，短端成为全曲线中最弱势的一端，曲线平坦化运行。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率债收益率下行1-5bps，5-10Y利率债收益率下行5-10bps，30Y利率债收益率走低6- 8bps。10Y国债活跃券230026收报2.294%，下行8.1bps。10年国开230210收报2.405%，较前一周下行11.25bps。30Y国债活跃券230009收报2.4475%，下行6.25bps。国债期货主力合约T2406收报104.055，上涨0.435元。TF2406收报102.985， 上涨0.155元。 从本周债市的行情来看，前期利率的快速下行也带动了一定的止盈情绪，机构普遍对这一陌生点位心怀敬畏，操作谨慎，多头遭遇明显抵抗后10Y国债在2.3%下方横盘震荡。但是总体看，支持做空的信息相对有限，叠加下周进入货币政策窗口期， 降准预期影响之下，利率债大幅调整的空间更加有限。展望后市，2024年的总基调或仍是适度发力，保持战略定力的一年，在政策刺激总体温和的情况下，短期内基本面的稳定性较强，长债的确定性较高，因此可能继续受到机构追捧。反观短债，若后续资金利率不能走低，短端的下行仍将受阻，曲线有持续走平的趋势。后续建议以防守策略应对波幅增大的市场。 三、境内资金市场 本周流动性整体均衡，资金利率窄幅震荡。公开市场方面，跨月过后央行连续对资金进行回笼，全周共开展逆回购操作500 亿元，到期1.16万亿元，净回笼1.11万亿元。 资金利率在低位窄幅震荡，DR001全周在1.70-1.73%之间波动，周五收至1.72%，较前一周上涨2bps，DR007全周在1.83-1.86%之间波动，周五收至1.86%，较前一周上涨3bps。R001全周在1.83-1.86之间波动，周五收至1.83%，较前一周上涨1bp，R007%全周在1.98-2.03%之间波动，周五收至1.98%，较前一周下降1bp。资金分层有所缓解，DR007和R007的利差在周五收窄至12bps。 资金融出方面，银行体系整体供给充裕，日均净融