固定收益周报2024年4月8日

中国银行固定收益周报2024.4.1-4.7 市场要闻 本周，信用债市场共发行1563.69亿元，总偿还量1387.81亿 元，净融资额175.88亿元。其中，AAA评级总发行量1118.31 亿元，净融资额435.53亿元；AA+评级总发行量246.39亿元，净融资额-107.66亿元；AA及以下评级总发行量198.99亿元，净融资额-151.99亿元。资产证券化市场本周共发行10单，总计81.63亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 24武金控SCP002 5 256D AAA 2.40% 24皖能源MTN002 5 2Y AAA 2.52% 24青岛西海MTN002A 4 2Y+NY AAA 3.04% 24镇江文旅SCP001 3 215D AA+ 2.48% 24海沧投资SCP001 4 261D AA+ 2.42% 24吴中国太MTN001 4 3Y AA+ 2.72% 临近清明假期，信用债供给偏少。受PMI数据超预期影响，周一认购情绪偏弱，整体略高估值发行；周二、周三资金面维持宽松，信用债认购情绪逐渐回暖，投资机构恢复追低意愿，多只债券认购倍数超过5倍。 短融、超短融方面：AA+镇江文旅发行215天超短融，全场3.1 倍，票面利率2.48%。AA+吴中国太发行3亿元短融，全场5.1 倍，票面利率2.46%，低估值5bps。 中票方面：苏州高新国有资产发行2年期、6亿元中票，全场 4.6倍、边际16倍，票面利率2.48%，低估值2bps。长期限品种方面，招商局港口发行双向互拨中票，5年期规模5亿，全场7.3倍、票面利率2.68%；10年期规模15亿，全场5倍、票面利率2.80%。诚通控股年内再次发行20年、30年中票，规模分别为60亿和20亿，票面利率围绕存续估值发在3.23%和3.33%，较上次发行结果下降1bp和2bps。 展望后市，信用债供给在月底前逐步放量，整体认购情绪预计维持积极，但可能伴随下周密集出炉的经济数据而波动。 二级信用债方面： 本周资产配置需求回暖，PMI数据超预期并未对市场构成过多的扰动，信用债交投情绪整体活跃，叠加季初资金面宽松、持券过节意愿强烈，推动收益率快速下行，曲线呈陡峭化。 截至周日收盘，3M和6M期限AAA中短期票据收益率分别收盘在2.16%和2.20%，均下行9bps；1Y和3YAAA中短期票据收益率分别收盘在2.29%和2.46%，均下行4bps；5YAAA中短 期票据估值2.61%，下行2bps。期限利差方面，1Y-6M利差在 8bps，走阔4bps；3Y-1Y利差维持在18bps;5Y-3Y利差为 14bps，走阔2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至31bps；5YAAA信用利差收窄1bp至34bps。 结合本周表现，在总体流动性水平平稳前提下，资产荒推动行情有望持续，市场对下调存款利率预期反应积极，或将推动收益率进一步下行。下周需关注经济金融数据、通胀水平以及债券供给等扰动项。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共计发行4230亿元，国债、政金债发行金额多数增加，整体需求保持积极。 国债招标结果符合预期。91天贴现国债发行金额增加100亿元，边际与加权利差在5bps，边际综收低于二级21bps；3年、10年附息国债发行金额较上期各增加180亿元，边际与加权利差均为2bps，边际综收分别低于二级1.3bps和0.3bp。 政金债招标情绪周内先抑后扬。长期限国开债需求较好，10年期发行量增加60亿，认购倍数稳定，20年期认购量大幅增加125亿。3年、5年、10年和20年期综收分别低于二级6.1bps、 5.0bps、2.0bps和1.2bps。农发债发行量全线抬升，1年、3年、5年和10年期发行金额各增加30亿，综收分别低于二级9.9bps、3.5bps、5.2bps和1.4bps；2年和7年农发债发行金额各增加10亿，综收分别低于二级6.1bps和3.7bps。 地方债方面，重庆发行194亿元地方债，结果较基准加点10bps。 展望后市，二季度政金债发行节奏前提，利率债供给增速，招标情绪预计受基本面修复进程影响。方面料将承压。建议关注利率债的发行节奏。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 4/1 24农发03(增3) 240403 3Y 80亿 2.0997% 2.81 5.96 4/1 23农发15(增21) 230415 5Y 90亿 2.2556% 3.67 4.89 4/1 24农发01(增6) 240401 1Y 120亿 1.6706% 2.54 1.02 4/1 24农发10 240410 10Y 120亿 2.47% 3.13 2.86 4/2 24国开02(增11) 240202 3Y 80亿 2.0441% 2.04 3.11 4/2 24国开03(增6) 240203 5Y 80亿 2.1726% 2.17 1.98 4/2 24国开05(增12) 240205 10Y 210亿 2.3672% 2.37 2.04 4/2 24农发清发02(增发5) 092404 2Y 60亿 2.0136% 2.01 7.3214 4/2 23农发清发04(增发6) 092318 3Y 20亿 2.1571% 2.16 15.25 4/2 24农发清发07(增发2) 092404 7Y 30亿 2.3741% 2.37 1.125 4/3 24贴现国债18 249918 0.25Y 500亿 加权1.3452%边际1.4007% 2.38 2.85 4/3 24附息国债03(续2) 240003 3Y 1250亿 加权1.9856%边际2.0067% 3.38 1.42 4/3 24附息国债04(续2) 240004 10Y 1350亿 加权2.2606%边际2.2758% 3.89 1.37 4/3 23国开清发20(增发16) 092302 20Y 20亿 2.6035% 9.04 4.72 二级利率债方面： 本周跨越清明节假期，市场相对清淡，收益率在周初先上后下，最终收益率涨跌互见。由于上周末公布的PMI数据超预期，周一权益市场情绪明显提振，债市相对承压。另一方面，跨月 AAA(%) 同业存单收益率曲线 AA+(%) 期限4月7日3月29日 涨跌 4月7日3月29日 涨跌 收益率变化”的表述，市场反应中性，债市窄幅震荡。 1月 1.94 1.89 (bp) 4.9 2.00 3月 2.02 2.07 -5.0 截止收盘，按照中债估值看，各期限利率债收益率较前一周的 6月 2.09 2.17 收盘点位仅有1bp以内的变化。10Y国债活跃券240004收报 9月 2.16 2.293%，上行0.05bp。10年国开240205收报2.4115%，较前一周上行0.15bp。国债期货主力合约T2406收报104.025，下跌0.035元。TF2406收报103.12，下跌0.04元。 1年 后资金面总体宽裕，叠加股市向好的持续性受到检验，债市收益率在周二即转头向下。此后市场关注到央行一季度例会，会上提及“要加大已出台货币政策实施力度”，新增“关注长期 近期流动性保持合理充裕的主基调，结合央行在一季度例会上的表态，后市的总量政策仍有落地的概率，这给债市的低位运行提供了较强支撑。不过，央行同时强调了“关注长期收益率的变化”，随着经济出现回升迹象，国债供给放量，市场或面临一定冲击。并且四月将有政治局会议召开，市场担忧超预期政策出台，需要谨防利率扰动。总体而言，我们认为债市将以震荡运行为主，建议把握调整机会，积极交易。 三、境内资金市场 本周是4月的第一周，跨季后市场流动性仍然保持宽松。公开 市场方面，央行逆回购投放60亿元，到期4500亿元，另有 800亿元国库现金定存到期，公开市场合计净回笼5240亿元。 资金利率方面，隔夜利率和7天利率均有明显的下行。DR001由1.72%下行至1.68%，R001由1.88%下行至1.70%，两者均值分别较前一周下行5bps和15bps。DR007由1.87%下行至1.81%，R007由跨季当天的2.81%下行至1.98%，DR007和R007的均值较前一周下行13bps和37bps。资金分层现象继续缓解，DR007和R007的利差下行至16bps，前一周两者的利差为36bp-80bps，去年同期两者的利差在30bps左右。 资金供给方面，银行体系净融出额维持高位，全周日均净融出额4.8万亿元，较前一周增加1000亿元，其中周一和周二净 融出额均在5万亿元左右。股份行净融出额大幅增加，日均融 出7000亿元左右，较前一周增加5000亿元。城农商行资金需 求有所下降，日均净融入在2500亿元左右。整体上看，大行资金供给稳定，股份行融出能力快速恢复，使得月初流动性保持充裕。 同业存单方面，本周一级市场共发行存单1562亿元，净融资 1294亿元。存单加权发行利率为2.18%，较前一周小幅下行 3bps，加权发行期限8个月，前一周是6.9个月。发行利率方面，国有大行1年期存单发行利率报2.18%，较前一周下行3bps，二级市场AAA/1Y同业存单收益率报2.18%，较前一周下行5bps。 下周市场公开市场逆回购到期额60亿元，政府债周度净缴款为-1010亿元，存单到期5371亿，到期量虽然高于前一周的268亿，但整体到期压力可控，预计市场流动性仍将维持均衡偏松的状态。 今日央行开展20亿元7天期逆回购操作，到期4000亿元，净回笼3980亿元。流动性全天充裕。截至收盘，DR001报1.71%，上行3bps，DR007报1.81%，与前一交易日持平。同业存单方面，一级市场总公告发行1183亿，发行期限主要在1个月和3个月，AAA/1M同业存单发行利率报1.95%，3个月期限的发行利率报2.03%，与前一交易日持平。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率先上后下，振幅较小。从市场行情来看，Repo端，5YRepo维持2.1325%，最高到过2.16%，1YRepo从1.9425%上行2bps到1.9625%，最高到过1.98%。1x5Repo从19bps收窄到17bps。Shibor端，5YShibor从2.34%下行3.25bps到2.3075%，1YShibor从2.14%下行1.5bps到2.125%。 本周主要受以下几方面的影响：一是3月PMI超预期好转，周一利率市场有所上行。二是股债跷跷板效应影响，A股市场周内先涨后跌。三是跨过清明节小长假，假期前后的交易日扰动市场的消息较少，交投也清淡。 展望后市，供给因素暂未引起市场反应，需关注下周后半周即将公布的3月金融数据、通胀数据和进出口数据，来判断基本面改善是否持续。 2、外汇掉期 本周人民币外汇市场市场仅有三个交易日，周一为多个经济体复活假期，加之清明假期期间美国有非农数据，市场交投意愿相对清淡。周内美元流动性趋紧叠加降息预期减弱成为影响市场走势的重要因素，掉期曲线整体承压小幅下行。 具体来看，本周初离岸人民币流动性有所转松，外资机构短期限买盘有所消退。同时，境内美元流动性趋紧，部分长期在掉期市场融出美元的机构转为融入，掉期曲线短端卖盘较重，ON、TN跌至一天-7.5附近，周三跨清明假期的5天掉期最低成交在一天-7.8。曲线短端下行对掉期中长端造成下行压力，1年掉期从-2660一线震荡下行，收报-2717。同时，6M*9M跌至天点-7.6附近，显示掉期市场进一步定价年内美国降息推迟。 重要数据方面，美国3月非农就业增加30.3万人，超出所有