孩子王与乐友双品牌运营及财务分析
报告概览：
孩子王与乐友作为双品牌运营，旨在通过互补布局优化市场覆盖。截至报告期末，公司门店总数达到1025家，其中孩子王门店508家，乐友门店517家。
主要财务亮点：
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2023全年：
- 实现营业收入87.53亿元，同比增长2.73%。
- 归母净利润1.05亿元，同比下降13.92%。
- 扣除非经常性损益后的净利润为0.63亿元，同比下降18.06%。
- 剔除特定费用后，归母净利润为2.11亿元，同比增长55.70%。
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单四季度：
- 营收24.05亿元，同比增长12.62%。
- 归母净利润-0.12亿元（前一年同期-0.30亿元）。
- 扣非归母净利润-0.23亿元（前一年同期-0.37亿元）。
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2024Q1：
- 营收21.94亿元，同比增长4.64%。
- 归母净利润0.12亿元，同比增长53.55%。
- 扣非归母净利润0.03亿元（前一年同期-0.04亿元）。
品牌运营与门店表现：
- 孩子王：门店升级改造，店均收入承压。新增/关店各23家，其中华东/西南/华中/其他地区的门店数量变化分别为+2/+1/-3/0家。店均收入1304.74万元，同比下降10.79%。
- 乐友：并表后布局互补，门店分布以北方为主，完善孩子王布局。直营门店数量达450家，店均收入达120.22万元。
费率与成本控制：
- 毛利率为29.56%，同比下降0.34个百分点。母婴商品毛利率为20.29%，奶粉/用品类分别下降至17.35%/18.94%，分别同比减少0.40%/3.96个百分点。
- 费用率整体较为稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别变动不大，但人工费用率略有下降。
全渠道运营升级：
- 线下打造“儿童生活馆”，提升交易额和消费人次。
- 发展线上渠道，APP用户超5600万，小程序用户超6200万，企微私域服务用户超1000万。
- 差异化供应链体系优化，自有品牌展现强劲增长。
- 加深同城业务，实现近50个城市全面覆盖，“同城加”交易额同比增长105%。
股权激励进展：
- 2023年实施股权激励，股份支付金额为9488.12万元，实际业绩考核净利润为2.11亿元，符合解除限售条件。
投资建议：
- 预计未来公司将推进加盟模式，加快占领下沉市场，升级全龄段儿童生活馆，加强全渠道运营。
- 调整2024-2026年的营业收入至105.47/113.78/122.32亿元，归母净利润预测至2.41/3.12/4.05亿元，对应每股收益为0.22/0.28/0.36元/股。
- 考虑当前股价对应PE分别为30/23/18倍，上调至“买入”评级。
风险提示：
- 展店计划可能低于预期。
- 行业竞争加剧的风险。
- 数字化及仓储物流建设可能不达预期。
