公司点评：股权激励方案出炉，业绩目标彰显发展信心

1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 先导智能(300450) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 机械设备 f[Table_Main] 股权激励方案出炉，业绩目标彰显发展信心 买入（维持） 事件：公司2月6日发布公告，拟向激励对象授予200.25万股限制性股票，约占公司总股本的0.46%，其中首次授予160.2万股（授予对象218人），预留40.05万股，授予价格为27.09元/股。 投资要点  激励方案业绩考核彰显中长期发展信心！ 激励方案中，首次授予的限制性股票（占比本次激励的80%）业绩考核是以2017年为业绩基数，2018-2021年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%，CAGR为31.6%；预留的限制性股票（占比本次激励的20%）业绩考核是以2018年为业绩基数，2019-2022年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%，CAGR为31.6%。 若按照2017年实际净利润为5.4亿元估算（5.4亿为2017年业绩预告区 间 的 中 位 数 ）， 即 首 次 激 励 部 分 解 禁 的 业 绩 考 核 要 求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.1/10.8/13.5/16.2亿元。若按照2017年实际净利润为5.8亿元估算（5.8亿为2017年业绩预告区间的上限），即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.7/11.6/14.5/17.4亿元。 我们认为，股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心，将员工利益与公司发展绑定，自下而上夯实发展基础。  2017业绩预告基本符合预期，坚定看好内生式发展！ 先导智能1月24日晚发布2017年年报业绩预告，2017年预计盈利为4.94-5.81亿元，同比增长70%-100%（2016年净利润为2.91亿元），继续维持高增长。 我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元（本部5.5亿元，泰坦1.4亿元）。我们若按照业绩预告区间（4.94-5.81亿元）中位数5.4亿元来进行分析，则略低于预期（本部5.1亿元，泰坦并表0.3亿元）。若按照业绩预告区间（4.94-5.81亿元）上限5.8亿元来进行分析，则完全符合预期（本部5.5亿元，泰坦并表0.3亿元）。 公司在智能设备制造领域竞争优势明显，随着锂电设备行业进入高速发展期，公司作为龙头企业充分受益，主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来，已连续4年业绩保持高速增长！  绑定国内大客户战略成绩斐然，国际客户拓展超预期！ 国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的绝大多数，并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡。根据草根调研了解，CATL 2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备，先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。 公司在稳定原有客户的基础上，积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降，从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的青海产能中，先导有望开始替代原先的进口设备；珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标，预计公司与银隆的良好合作关系将延续；国轩高科过去采购的是竞争对手的整线，我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外，也将开始采购先导的中道卷绕设备，抛开订单而言，国轩对公司而言的战略意义重大。 国内国际大客户扩产超预期！国际电池龙头松下目前已经供货，但因为松下是全球供货，实际是松下动力电池工厂全球的生产基地（包括特斯拉的超级工厂）都有可能采购先导的卷绕机；韩系电池龙头LG此前采购日韩设备，近期也开始采购先导设备用于消费电池（苹果）和动力电池的生产；韩国三星SDI未来也有望成为公司潜在大客户。公司作为国内卷绕机龙头，在新增了大量国际电池龙头客户后，未来有望继续保持高增长，成为锂电设备当之无愧的全球龙头。  盈利预测与投资建议 预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上，在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.6（6.6为备考值：按泰坦业绩承诺1.05亿元，先导本部5.5亿元；预计实际净利润合计为5.8亿元即先导本部5.5+泰坦并表0.3亿元）/11.1/17.3亿元，EPS为1.50/2.52/3.92元，PE为33/19/12X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。  风险提示：新能源车低于预期；收购泰坦后协同效应低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 48.94 一年最低/最高价 31.05/87.50 市净率（倍） 8.5 流通A股市值 （百万元） 8270.0 基础数据 每股净资产（元） 5.73 资本负债率（%） 64.53 总股本（百万股） 440.14 流通A股（百万股）股） 168.98 [Table_Report] 相关研究 1． 先导智能：年报业绩预告增长70%-100%，国际客户拓展超预期-20180125 2． 先导智能：三季报符合预期，Q4将迎收入确认和新接订单高峰-20171030 3． 先导智能：三季报业绩预告60%-90%，收购+定增已完成，继续坚定看好-20171014 4． 先导智能：中报业绩符合预期，预收账款大增全年锁定高增长-20170802 5． 先导智能：中报业绩预告符合预期，看好下半年大订单持续落地 -20170713 6． 先导智能：收购泰坦无条件过会，强强联合业绩腾飞 -20170615 7． 先导智能：股东拟发行可交债，不影响基本面；中长期看好公司业绩和订单超预期 [Table_Author] 2018年2月6日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书编号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -50%0%50%100%150%200%Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18先导智能沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2085.8 5899.2 7492.7 9403.7 营业收入 1079.0 2201.0 3451.5 5302.4 现金 212.7 1853.7 2032.0 2108.3 营业成本 619.8 1256.6 1987.9 3061.4 应收款项 555.9 1085.4 1702.1 2614.9 营业税金及附加 11.4 22.0 34.5 53.0 存货 1026.6 2409.8 2723.1 3354.9 营业费用 30.6 63.8 69.0 106.0 其他 290.5 550.2 1035.5 1325.6 管理费用 146.4 280.9 383.2 480.8 非流动资产 330.0 474.6 617.6 781.2 财务费用 -3.6 -30.4 -56.8 -59.7 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 5.2 0.0 0.0 0.0 固定资产 201.2 349.4 496.0 663.1 其他 -10.0 3.6 3.6 3.6 无形资产 107.0 103.4 99.9 96.3 营业利润 269.5 611.7 1037.2 1664.5 其他 21.8 21.8 21.8 21.8 营业外净收支 64.6 15.0 7.0 -43.0 资产总计 2415.7 6373.8 8110.3 10184.9 利润总额 334.1 626.7 1044.2 1621.5 流动负债 1466.5 3658.6 4702.4 5701.5 所得税费用 43.5 81.5 135.8 210.8 短期借款 0.0 20.0 30.0 50.0 少数股东损益 0.0 5.5 9.1 14.1 应付账款 634.5 1721.3 2723.1 4193.6 归属母公司净利润 290.7 659.7 1109.4 1726.6 其他 832.0 1917.3 1949.3 1457.8 EBIT 274.9 581.3 980.4 1604.7 非流动负债 5.2 5.2 5.2 5.2 EBITDA 292.1 610.6 1023.2 1663.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 5.2 5.2 5.2 5.2 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 1471.7 3663.7 4707.6 5706.7 每股收益(元) 0.71 1.50 2.52 3.92 少数股东权益 0.0 5.5 14.5 28.6 每股净资产(元) 2.31 6.15 7.70 10.11 归属母公司股东权益 944.1 2704.6 3388.2 4449.6 发行在外股份(百万股） 408.0 440.1 440.1 440.1 负债和股东权益总计 2415.7 6373.8 8110.3 10184.9 ROIC(%) 28.6% 47.6% 57.3% 59.2% ROE(%) 30.8% 20.0% 26.5% 31.4% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 41.5% 41.9% 41.4% 41.3% 经营活动现金流 105.2 560.1 569.9 614.3 EBIT Margin(%) 25.5% 26.4% 28.4% 30.3% 投资活动现金流 -134.1 -159.9 -185.8 -222.8 销售净利率(%) 26.9% 24.5% 26.1% 26.3% 筹资活动现金流 -75.1 1240.8 -205.9 -315.2 资产负债率(%) 60.9% 57.5% 58.0% 56.0% 现金净增加额 -104.0 1641.0 178.2 76.4 收入增长率(%) 101.3% 104.0% 56.8% 53.6% 折旧和摊销 17.3 29.3 42.8 59.2 净利润增长率(%) 99.7% 85.7% 66.6% 55.3% 资本开支 -48.2