业绩稳健增长，盈利将迎拐点

买入 （ 维持）当前价：27.88元 2024年05月05日 证券研究报告2023年年报及2024年一季报点评 目标价：38.10元（6个月） 有色金属 鑫铂股份（003038） 投资要点 西南证券研究发展中心 业绩总结：公司2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长60.80%。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长56.72%。 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元，同比增长64.73%； 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 其他铝制品实现营业收入8.75亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。 相对指数表现 上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施，首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20~25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元，对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。 基础数据 Table_BaseData]总股本(亿股)流通A股(亿股) 52周内股价区间(元)总市值(亿元) 1.78 0.93 24.04-42.53 49.75 89.59 17.19 参考同行业可比公司，给予24年15倍估值，目标价38.10元，维持“买入”评级。 总资产(亿元)每股净资产(元) 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。 相关研究 Table_Report] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：新能源光伏铝边框产能扩张正常推进， 公司出货量保持高速增长 ，假设2024~2026年光伏铝边框出货量分别为35、45、55万吨，铝边框价格基本保持稳定。随着公司马来西亚、越南产能投产，海外产能盈利能力较高，推动公司毛利率稳步提升。预计2024~2026年新能源光伏铝边框产品毛利率分别为12.0%、12.2%、12.4%。 假设2：汽车铝部件项目一期于2023年6月顺利投产，公司顺利完成客户验证、导入，预计2024~2026年销量分别为4万吨、8万吨、10万吨。汽车轻量化业务价格稳定在3.5万元/吨（不含税），随着公司产能完成爬坡，毛利率逐年提升，2024~2026年毛利率分别为15.0%、16.0%、18.0%。 假设3：其他铝部件业务保持稳定增长，2024~2026年销量分别为5、6、7万吨。产品价格、毛利率均保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取光伏辅材行业中的三家主流公司，2024年三家公司平均PE为16.03倍。参考可比同行业公司，给予公司24年15倍估值，对应目标价38.10元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值