油脂周周谈：乱花渐欲迷人眼

创元研究 目录 1 Contents 棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 3 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 4 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 创元研究 目录 1 棕棕榈榈油油：：减减产产预预期期证证伪，伪高，位高回位落回落 Contents 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 3 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 4 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 复盘3月上涨原因：季节性减产，需求前置 图：中国棕榈油库存（万吨） 创元研究 棕榈油行业大会上嘉宾看多棕榈油言论引发看涨热情。 马来西亚2月减产超预期，MPOB报告利多。 斋月较往年提前，劳动力阶段性短缺、开斋节前备货需求增加，与减产季发生共振。 国内进口量持续偏少，供应短期偏紧，加速去库。 厄尔尼诺减产预期。 资金推动，技术面破位。 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 120 100 80 60 40 20 产量进口量出口量库存 表：2024年2月MPOB月报（单位：万吨） 0 1月1日2月21日4月6日5月20日7月3日8月17日10月4日11月18日 数据来源：我的农产品，创元研究 图：中国棕榈油进口量（单位：万吨） 80 2024年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 路透预估132（-5.7%）-114（-15.6%）191（-5.4%） 70 60 彭博预估 132（-5.7%） 3（0） 113（-16.3%） 193（-4.5%） 2月 125.96(-10.18%) 3.26(+10.38%) 101.55(-24.75%) 191.92(-5%) 50 40 30 20 10 1月140.242.95134.95202.020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：海关总署，创元研究 马来西亚：减产预期落空，斋月后价格下跌 创元研究 每年11月至次年2月是棕榈油传统的减产季，结合往年数据分析，马来西亚这4个月累计产量平均为586万吨左右，而刚刚过去的这一个减产季累计产量为600万吨，未见明显减量。 3月增产季开始，3月MPOB因出口较好，库存降至10个月以来的低位，报告中性偏多。但因 产量增幅高于预期，前期上涨逻辑中的减产预期被打破，盘面表现为利多出尽。 去年四季度马来西亚产区受干旱影响较小，产量受损预计有限，且外劳短缺问题持续改善，预计将在养护、收获等环节助力产量提升。 斋月后需求下滑，价格回落，传导至国内棕榈油价格跟跌。 表：2024年3月MPOB月报（单位：万吨） 产量进口量出口量库存 路透预估138.25(+9.76%)4(+22.7%)123.1(+21.22%)179.16(-6.65%) 彭博预估 136(+8%) 4(+22.7%) 123(+21%) 176(-8.33%) 3月 139.24(+10.57%) 2.19(-32.75%) 131.76(+28.61%) 171.5(-10.68%) 2月 140.24 2.95 134.95 202.02 数据来源：MPOB，创元研究 图：马来西亚棕榈油产量（万吨） 2024年预估2018年2019年 图：马来西亚棕榈油出口量（万吨） 2024年预估2018年2019年 图：马来西亚棕榈油库存（万吨） 2024年预估2018年2019年 220 2020年2021年2022年2023年 200 2020年2021年2022年2023年 350 2020年2021年2022年2023年 200 180 300 180 160 140 120 160 140 120 100 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 印尼今年预计增产 图：印尼棕榈油国内消费（单位：千吨） 图：印尼棕榈油在生柴中的用量&掺混率（单位：万吨 创元研究 印尼1月棕榈油产量463.4万吨，环比增加5.9%；出口量为280.2万吨，环比增加14.32%；库存减少304万吨，环比减少3.34%。 Gapki和USDA均预计印尼棕榈油今年增产3%左右（约120万吨），厄尔尼诺影响预计有限。 印尼计划调整DMO政策，将其与产量挂钩，而不是与出口挂钩。 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 食用化工生柴 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 棕榈油用量掺混率 &%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024年 2019年 2022年 2023年 2020年 2018年 2021年 图：印尼棕榈油产量（千吨） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01-012021-11-012022-09-012023-07-01 数据来源：Gapki，创元研究 2024年2023年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图：印尼棕榈油及精炼产品出口量（千吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20122015201820212024预估 数据来源：Gapki，创元研究 2024年 2019年 2022年 2023年 2020年 2018年 2021年 图：印尼棕榈油库存（千吨） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 国内棕榈油库存拐点仍需等待 图：中国棕榈油进口对盘利润（单位：元/吨） 创元研究 3月中国棕榈油进口16万吨，同比下滑58%；1-3月累计进口55万吨，同比下滑45.3%。 因一季度进口利润深度倒挂，国内棕榈油买船持续偏少，预计4-5月到港量也仅20万吨左右。 目前国内棕榈油供应持续偏紧，需求疲软，但产地报价持续下跌，远月买船增加，预计二季度末起供应将逐渐宽松。 棕榈油库存持续下滑，根据进口量和消费推算，预计5月底库存现拐点。 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 2月3月4月5月6月 7月8月9月12月 2024-01-312024-02-292024-03-31 数据来源：创元研究 图：中国棕榈油进口&预估（单位：万吨） 图：中国棕榈油库存（万吨） 图：中国棕榈油表观消费（万吨） 2024年 2020年 预估 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 80120 70 100 60 5080 4060 30 40 20 1020 00 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年60 50 40 30 20 10 0 2021年2022年2023年 2024年 累计同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：海关总署，创元研究 1月1日2月28日4月20日6月10日7月31日9月21日11月16日 数据来源：我的农产品，创元研究 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：创元研究 创元研究 目录 1 Contents 棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜菜油油：：欧欧洲洲霜霜冻冻影影响有响待有验待证验证 3 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 4 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 欧洲霜冻影响有待验证 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 播种期 创元研究 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 生长期 收获期 图：欧盟油菜籽收获面积&单产（万公顷&吨/公顷） 7月至次年6月 作物年度 欧盟油菜籽处于开花灌浆期，对温度较敏感，低温霜冻可能影响单产。 今年欧盟油菜籽播种面积预计同比下滑1.16%至597.49万公顷。 欧盟虽是油菜籽产量最大地区，但极少出口，国内需求量大，产不足需，依靠进口弥补供应缺口， 主要进口来源是澳大利亚和乌克兰。 700 600 500 400 300 200 100 3.7 种植面积 单产 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 0 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2.5 图：欧盟未来温度异常值预测 数据来源：USDA，创元研究 图：欧盟油菜籽进口来源国占比 欧盟油菜籽产量分布 资料来源：欧盟统计局、创元研究 1.3% 1.2%0.9%1.5% 11.0% 51.5% 32.6% 澳大利亚乌克兰加拿大摩尔多瓦塞尔维亚英国 其他 数据来源：worldagweather，创元研究数据来源：欧盟统计局，创元研究 菜籽到港高峰期后置，供应宽松 图：中国菜籽进口来源国 图：中国菜油进口量（单位：万吨） 创元研究 国内油菜籽到港高峰期延后，二季度国内油菜籽到港量月均预计在50万吨以上，供应压力大。 国内菜油进口量约每月20万吨左右。 随着供应增加，需求一般，国内菜油库存预计仍将继续累库。 俄罗斯 7% 蒙古 1% 加拿大 92% 2024年2018年2019年2020年 402021年2022年2023年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：海关总署，创元研究数据来源：海关总署，我的农产品，创元研究 图：中国油菜籽进口&预估（单位：万吨） 图：中国进口菜籽压榨量（单位：万吨） 图：中国沿海菜油库存（单位：万吨） 2024年预估2018年2019年 2020年2021年2022年2023年70 80 60 70 6050 5040 40 30 30 2020 1010 0 2018年2019年2020年2021年 2024年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 702022年2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月1日2月24日4月14日6月2日7月21日9月14日11月11日 数据来源：海关总署，我的农产品，创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：上海邦成，创元研究 创元研究 目录 1 Contents 棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 3 豆豆油油：：大大豆豆大大量量到到港港，，宽松宽格松局格延局续延续 4 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 美豆新作播种，天气存潜在利多 创元研究 美豆新作开始播种，截至4月21日当周，播种率为8%，市场预期为7%，此前