锡：波动加大，逢低入多

锡：波动加大，逢低入多 吴玉新 期货从业资格号：F0272619投资咨询从业证书号：Z0002861 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2024年5月5日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 重点数据 目录 CONTENTS 本周策略 02 03 市场数据走势 04产业分析 05资金层面数据 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 预计2024年4月份国内锡锭产量为16555吨，环比6.42%、同比10.71%3月份国内精炼锡产量为15556吨，较2月份环比35.74%，较去年同比2.92% 利空 净进口 2月进口1321吨，出口776吨，净进口545吨3月进口1079吨，出口1516吨，净出口437吨 利空 下游消费 全国集成电路在三月份的产量达到了362亿片，同比增长了28.4%，刷新了历史记录2024年第一季度，中国智能手机市场出货量约6926万台，同比增长6.5% 利多 库存 LME锡库存：4825吨，周度环比增加90吨SHFE锡库存：15766吨，周度环比增加59吨社会库存：17441吨，周度环比增加1319吨 利空 冶炼利润 云南40%锡精矿加工费16000元/吨，持平 利多 升贴水 现货升水均值-400元/吨（上周-520元/吨） 利空 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 交易策略：利多因素较弱，锡价陷入震荡，关注现货等表现，逢低做多为主。 投资逻辑：前期资金关注供需预期缺口逻辑，且小品种弹性更大，锡涨幅巨大；但价格已进入2021年四季度波动区间，当前供需矛盾不及当时，波动加大。此前支撑因素中部分证伪，包括一季度从缅甸锡矿进口仍同比增加6%以上、印尼锡锭出口逐步恢复下LME库存已拐头向上。但供需缺口大的逻辑仍存，预计4月份缅甸锡矿进口金属吨下滑50%以上，若佤邦仍不复产，锡矿偏紧就将变为现实；需求上国内3月份终端制造（智能手机、集成电路等）增速延续增长，但锡价高企下游以消耗自身库存为主，若经济持续复苏使得需求乐观，下游将补库，国内高库存压力将得到明显缓解。短期关注价格回调后现货市场表现以及印尼出口情况。 03 市场高频数据 锡价与美元指数负相关 沪锡主力 lme锡价 450000 60000 400000 50000 350000 300000 40000 250000 30000 200000 150000 20000 100000 10000 50000 0 2021-03 0 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 lme锡价 美元指数 50000 130 120 40000 110 30000 100 90 20000 80 1000070 2010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01 图1：国内外锡价走势图2：锡价与美元指数 资料来源：wind，一德有色 资料来源：wind，一德有色 •美元回升压制锡价； 国内升贴水处于低位 20000 15000 10000 5000 0 2019-021019-025019-029020-021020-025020-029021-021021-025021-029022-021022-025022-029023-021023-025023-029024-01 -5000 LME锡升贴水(0-3) LME锡升贴水(3-15) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019-12 -1000 2020-062020-122021-062021-12 2022-062022-122023-062023-12 图3：国内现货升贴水图4：lme升贴水 资料来源：smm，一德有色资料来源：wind，一德有色 •本周国内现货升贴水均价为-400元/吨，上周为-520元/吨； •Lme0-3为125美元/吨，3-15为561.62美元/吨，曲线结构转为反向市场； 锡矿加工费回升，未触及多数企业成本线 图5：沪锡远期曲线图6：锡矿加工费 2024-04-29 2024-04-22 2024-04-03 2024-01-25 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 190000 SN00.SHF SN02.SHF SN04.SHF SN06.SHF SN08.SHF SN10.SHF 云南40% 江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：wind，一德有色资料来源：smm，一德有色 •国内沪锡市场结构较平缓的正向结构； •云南（40%）、江西（60%）锡矿加工费分别为16000元/吨、12000元/吨，周度持平； 进口为亏损状态 40000 20000 0 2020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02 -20000 -40000 -60000 -80000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图7：锡锭现货进口盈亏图8：lme锡库存 01-02 01-11 01-20 01-29 02-07 02-16 02-25 03-06 03-15 03-24 04-02 04-11 04-20 04-29 05-08 05-17 05-26 06-04 06-13 06-22 07-01 07-10 07-19 07-28 08-06 08-15 08-24 09-02 09-11 09-20 09-29 10-08 10-17 10-26 11-04 11-13 11-22 12-01 12-10 12-19 12-30 资料来源：smm，一德有色资料来源：wind，一德有色 •现货进口亏损，周度均值为-20494元/吨，上周为-22604元/吨； •LME锡库存：4825吨，周度环比增加90吨； 国内库存边际回升，海外库存回升 2019 2020 2021 2022 2023 2024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2021 2022 2023 2024 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图9：上期所库存图10：国内社会库存 01-01 01-14 01-28 02-11 02-25 03-11 03-24 04-07 04-21 05-05 05-19 06-02 06-16 06-30 07-14 07-28 08-11 08-25 09-08 09-22 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 资料来源：wind，一德有色资料来源：smm，一德有色 •SHFE锡库存：15766吨，周度环比增加59吨； •社会库存：17441吨，周度环比增加1319吨； 04 产业分析 2024年供需或转为紧缺 表1：锡锭年度供需平衡表 单位：万吨 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年E 全球 锡精矿产量 26.3 30.1 30.8 28.5 28.4 同比 -15% 14% 2% -7% 0% 全球精锡产量 33.9 37.9 38.0 37.0 36.9 增速 -7% 12% 0% -3% 0% 全球精锡消费 36.2 39.0 37.9 36.1 37.6 增速 -1.6% 7.6% -2.7% -4.7% 4.2% 供需平衡 -2.3 -1.0 0.1 0.9 -0.7 国内 锡产量 14.9 16.5 16.6 16.9 16.5 增速 6.9% 10.6% 0.5% 1.8% -2.4% 净进口 1.4 -0.8 2.1 2.3 2.0 锡消费 16.4 16.1 18.2 18.4 19.4 增速 15.8% -2.1% 12.7% 1.4% 5.4% 供需平衡 -0.1 -0.4 0.6 0.8 -0.9 资料来源：wind,一德有色 产量保持高位，库存回落或有限 表2：月度表观需求量 锡产量 进口量 出口量 库存变化 实际消费量 增速 2023-01 11990 1022 1093 2165 9754 -20% 2023-02 12792 1559 1088 777 12486 6% 2023-03 15114 1884 1094 1950 13954 -19% 2023-04 14945 2013 1012 -103 16049 -10% 2023-05 15660 3687 1182 47 18118 -5% 2023-06 14223 2227 1141 226 15083 54% 2023-07 11395 2173 1008 -818 13378 107% 2023-08 10621 2360 831 -1058 13208 -21% 2023-09 15430 2924 726 -875 18503 4% 2023-10 15523 3481 1074 -1080 19010 -5% 2023-11 15560 5493 1034 -960 20979 -1% 2023-12 15685 5146 859 1658 18314 12% 2024-01 15390 4234 1238 374 18011 85% 2024-02 11460 1321 776 2304 9701 -22% 2024-03 15556 1200 1000 2300 13456 -4% 2024-04 16555 1200 1000 500 16255 1% 资料来源：wind,smm，一德有色 锡价未触及成本支撑 lme锡价 锡业股份股价 60000 250 50000 200 40000 150 30000 100 20000 10000 50 0 2007-02 0 2009-022011-022013-022015-02 2017-022019-02 2021-022023-02 lme锡价 90分位 中位数 75分位 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 图11：锡价与锡业股份图12：锡不同分位现金成本 资料来源：wind，一德有色资料来源：wind，一德有色 •当下锡价与锡业股份走势均走强； •锡价未触及90分位成本线； 锡矿进口受佤邦影响开始显现 表3：缅甸事件进展 日期 文件、访谈 主要内容 4.15 《关于暂停一切矿产资源开采的通知》 为了及时的保护低邦剩余矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。 5.24 《关于执行“暂停一切矿