2024年05月06日东微半导(688261.SH) 行业短期承压,终端客户持续拓展 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价61.27元股价(2024-05-06)52.10元 事件: 公司披露2024年一季报,2024年第一季度营业收入1.73亿元,同 比增长-42.71%,归母净利润0.04亿元,同比增长-93.96%。 行业竞争加剧,业绩短期承压: 升幅% 1M 3M 12M 2023年因功率半导体海外龙头厂商加大中国市场竞争力度,国内产能进一步释放,产品价格呈明显下降趋势,行业竞争加剧。在此行业背景下,公司持续丰富应用场景,拓展终端客户。年报披露,公司2023年在新能源汽车车载充电机、直流充电桩、工业及通信电源(含5G基站、数据中心以及服务器电源等)、光伏逆变及储能、工业照明、消费电子等领域持续发力,客户群体不断拓展。充电桩领域,公司持续批量出货给客户A、特来电、永联科技、高斯宝、英飞源、优优绿能、阳光电动力等公司,保持在该市场的主导地位;数据中心领域,公司批量出货给客户A、维谛技术、金升阳等应用于服务器电源、通信电源和基站电源领域的公司;光伏领域,公司批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、EnphaseEnergy、固德威、沃太能源、英威腾、爱士惟等公司;高密度电源领域,公司批量进入中车株洲、航嘉驰源、EnphaseEnergy、禾迈股份、首航新能源、拓邦股份、金升阳等客户。 相对收益 -13.7 -11.5 -63.6 公司积极布局基于第三代功率半导体器件,年报披露,公司已开发出 绝对收益 -11.2 -1.0 -72.6 加大研发投入力度,三代半业务进展快速: 交易数据总市值(百万元) 4,914.43 流通市值(百万元) 3,310.72 总股本(百万股) 94.33 流通股本(百万股) 63.55 12个月价格区间48.5/191.6元 东微半导 沪深300 12% -3% -18% -33% -48% -63% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源:Wind资讯 999563321 SiC二极管,并发明具有自主知识产权的Si2CMOSFET。其中,Si2CMOSFET已通过客户的验证并实现小批量供货,应用领域包括新能源汽车车载充电机、光伏逆变及储能、高效率通信电源、数据中心服务器高效率电源等,实现了对采用传统技术路线的SiCMOSFET的替代,市场前景广阔。报告期内,公司研究开发的基于18V~20V驱动平台的1200VSiCMOSFET完成自主设计流片和可靠性评估工作,同时,基于15V驱动平台的SiCMOSFET已经进入内部验证阶段。公司致力于发展全球客户,目前在欧洲市场进展良好,产品送测认证至电动工具、新能源汽车车载充电机、工业电源、工业控制、家电工业照明等领域,并实现了批量出货。 投资建议: 我们预计公司2024年~2026年收入分别为10.97亿元、13.05亿元、 15.66亿元,归母净利润分别为1.8亿元、2.35亿元、2.95亿元,给予24年32倍PE,对应六个月目标价61.27元,维持“买入-A”投资评级。 马良分析师 SAC执业证书编号:S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号:S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告聚焦新能源高景气赛道,一 2023-04-29 季度业绩保持高增长聚焦新能源高景气赛道,业 2023-03-04 绩保持快速增长功率行业优质企业,新能源 2022-11-02 业务占比快速提升 风险提示: 行业需求不及预期;新产品研发导入不及预期;市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,116.4 972.9 1,097.4 1,304.8 1,565.7 净利润 284.4 140.0 180.4 235.0 294.9 每股收益(元) 3.01 1.48 1.91 2.49 3.13 每股净资产(元) 30.05 30.34 32.07 34.13 36.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.9 34.4 26.7 20.5 16.3 市净率(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 25.5% 14.4% 16.4% 18.0% 18.8% 净资产收益率 10.0% 4.9% 6.0% 7.3% 8.5% 股息收益率 2.1% 0.0% 0.6% 0.8% 0.7% ROIC 139.0% 28.4% 33.5% 73.9% 39.8% 数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,116.4 972.9 1,097.4 1,304.8 1,565.7 成长性 减:营业成本 737.3 751.7 806.6 952.5 1,127.3 营业收入增长率 42.7% -12.9% 12.8% 18.9% 20.0% 营业税费 3.3 1.3 1.6 2.1 2.5 营业利润增长率 93.6% -54.0% 32.5% 27.7% 25.6% 销售费用 9.4 9.8 11.0 14.4 15.7 净利润增长率 93.6% -50.8% 28.8% 30.3% 25.5% 管理费用 22.4 23.6 25.2 31.3 37.6 EBITDA增长率 87.2% -61.5% 78.6% 24.8% 25.2% 研发费用 54.9 85.1 65.8 65.2 78.3 EBIT增长率 87.7% -62.9% 83.4% 25.2% 25.6% 财务费用 -27.6 -39.9 -8.0 -10.0 -10.0 NOPLAT增长率 83.6% -60.5% 72.8% 27.8% 26.6% 资产减值损失 -3.0 -8.6 -6.0 -5.0 -5.0 投资资本增长率 93.2% 46.6% -42.0% 135.2% -30.6% 加:公允价值变动收益 0.1 - - - - 净资产增长率 401.0% 1.0% 5.7% 6.4% 8.1% 投资和汇兑收益 6.3 0.7 10.0 10.0 10.0 营业利润 326.9 150.2 199.1 254.3 319.4 利润率 加:营业外净收支 0.2 - -5.1 -1.6 -2.3 毛利率 34.0% 22.7% 26.5% 27.0% 28.0% 利润总额 327.1 150.2 194.0 252.7 317.1 营业利润率 29.3% 15.4% 18.1% 19.5% 20.4% 减:所得税 42.7 10.2 13.6 17.7 22.2 净利润率 25.5% 14.4% 16.4% 18.0% 18.8% 净利润 284.4 140.0 180.4 235.0 294.9 EBITDA/营业收入 27.0% 11.9% 18.8% 19.8% 20.6% EBIT/营业收入 26.7% 11.4% 18.5% 19.5% 20.4% 资产负债表 运营效率 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 3 6 6 4 3 货币资金 2,304.1 2,250.7 2,669.8 2,434.7 2,906.3 流动营业资本周转天数 81 131 92 105 111 交易性金融资产 140.1 - - - - 流动资产周转天数 557 1,037 934 835 751 应收帐款 184.4 119.0 173.1 190.7 256.5 应收帐款周转天数 47 56 48 50 51 应收票据 12.4 3.4 10.8 7.3 15.2 存货周转天数 44 95 60 66 71 预付帐款 11.9 9.7 31.6 10.6 36.0 总资产周转天数 573 1,099 1,007 889 797 存货 175.0 340.4 28.2 452.8 166.3 投资资本周转天数 88 165 137 142 141 其他流动资产 14.4 39.6 20.9 25.0 28.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.0% 4.9% 6.0% 7.3% 8.5% 长期股权投资 40.3 128.7 128.7 128.7 128.7 ROA 9.7% 4.6% 5.8% 7.1% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 139.0% 28.4% 33.5% 73.9% 39.8% 固定资产 10.5 19.2 16.1 13.1 10.0 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 0.8% 1.0% 1.0% 1.1% 1.0% 无形资产 2.3 1.6 1.0 0.4 - 管理费用率 2.0% 2.4% 2.3% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 30.8 99.5 44.9 57.2 66.3 研发费用率 4.9% 8.7% 6.0% 5.0% 5.0% 资产总额 2,926.4 3,011.8 3,125.2 3,320.5 3,613.9 财务费用率 -2.5% -4.1% -0.7% -0.8% -0.6% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 5.3% 8.1% 8.6% 7.7% 7.8% 应付帐款 24.9 93.0 33.8 59.6 67.6 偿债能力 应付票据 10.8 - 32.1 2.1 31.7 资产负债率 3.1% 5.0% 3.2% 3.0% 3.7% 其他流动负债 43.7 17.4 25.8 29.0 24.1 负债权益比 3.2% 5.2% 3.3% 3.1% 3.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 35.79 19.67 32.01 34.41 27.62 其他非流动负债 12.5 9.2 8.3 10.0 9.1 速动比率 33.59 17.24 31.70 29.42 26.27 负债总额 91.9 149.6 100.0 100.7 132.6 利息保障倍数 -10.82 -2.77 -25.39 -25.43 -31.94 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 67.4 94.3 94.3 94.3 94.3 DPS(元) 1.05 - 0.32 0.43 0.35 留存收益 2,767.1 2,780.7 2,930.9 3,125.4 3,387.0 分红比率 35.0% 0.0% 16.7% 17.2% 11.3% 股东权益 2,834.5 2,862.1 3,025.3 3,219.8 3,481.3 股息收益率 2.1% 0.0% 0.6% 0.8% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 284.4 140.0 180.4 235.0 294.9 EPS(元) 3.01 1.48 1.91 2.49 3.13 加:折旧和摊销 3.2 5.8 3.7 3.7 3.5 BVPS(元) 30.05 30.34 32.07 34.13 36.91 资产减值准备 8.0 5.2 - - - PE(X) 16.9 34.4 26.7 20.5 16.3 公允价值变动损失 -0.1 - - - - PB(X) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 财务费用 -