产能逐步释放，业绩大幅增长

2024年05月06日天岳先进(688234.SH) 产能逐步释放，业绩大幅增长 公司快报 证券研究报告 半导体材料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价64.57元股价(2024-05-06)56.62元 事件： 公司披露2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入4.26亿 元，同比增长120.66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长263.73% 交易数据总市值(百万元) 24,330.24 流通市值(百万元) 14,968.93 总股本(百万股) 429.71 流通股本(百万股) 264.38 12个月价格区间42.6/82.29元 产能逐步释放，一季度业绩大幅增长： 2023年碳化硅行业需求继续保持旺盛，在新能源汽车行业已跨过导入期开始规模化应用，公司作为国内头部的碳化硅衬底厂商，立足全球市场，不断推进和提升公司的产能产量布局。年报披露，2023年全年济南工厂的产能产量稳步推进，上海临港工厂投产进度加快，已于2023年中顺利开启产品交付，同时上海临港工厂实现了快速的产能 天岳先进 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。随公司产能不断释放，年报披露，公司连续七季度保持的营收增长，2023年第三四季度，公司转向季度盈利，全年净亏损缩窄。2024年一季度公司业绩继续增长，实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长263.73%。 不断加强核心技术布局，开拓国内外知名客户： 年报披露，截至报告期末，公司及下属子公司累计获得发明专利172 项，实用新型专利授权317项，其中境外发明专利授权13项。产品方面，公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先，6英寸产品向国际大厂客户大规模批量供应，8英寸产品质量和批量供应能力领先，并推动客户积极向8英寸转型。公司业内首创使用液相法制备出 了低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。年报披露，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为23.14亿元、35.17亿元、 49.24亿元，归母净利润分别为1.35亿元、3.49亿元、7.63亿元，给予24年12倍PS，对应六个月目标价64.57元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益14.9 绝对收益17.5 3M 5.8 16.3 12M -18.9 -27.9 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告与博世集团签订长期协议， 2023-04-27 导电型产品持续爬坡公司签订重大合同，市场影 2022-07-22 响力不断增加 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 417.0 1,250.7 2,313.8 3,517.0 4,923.7 净利润 -175.2 -45.7 135.2 348.8 762.9 每股收益(元) -0.41 -0.11 0.31 0.81 1.78 每股净资产(元) 12.22 12.16 12.48 13.29 15.07 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -136.2 -522.0 176.6 68.4 31.3 市净率(倍) 4.5 4.6 4.4 4.2 3.7 净利润率 -42.0% -3.7% 5.8% 9.9% 15.5% 净资产收益率 -3.3% -0.9% 2.5% 6.1% 11.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -10.8% -2.1% 3.4% 5.5% 14.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 417.0 1,250.7 2,313.8 3,517.0 4,923.7 成长性 减:营业成本 441.0 1,052.9 1,665.9 2,356.4 3,151.2 营业收入增长率 -15.6% 199.9% 85.0% 52.0% 40.0% 营业税费 5.0 7.7 13.9 24.6 39.4 营业利润增长率 -318.7% -68.3% -361.5% 166.1% 119.3% 销售费用 13.9 20.4 37.0 56.3 98.5 净利润增长率 -294.8% -73.9% -395.7% 158.0% 118.7% 管理费用 106.3 154.3 231.4 351.7 393.9 EBITDA增长率 -167.4% -249.9% 91.4% 95.3% 94.1% 研发费用 127.6 137.2 231.4 351.7 393.9 EBIT增长率 财务费用 -17.5 -13.3 -8.0 -10.0 -10.0 NOPLAT增长率 224,471.1 % -64.2%-268.8%174.1%122.4% -338.0%-70.7%-321.4%168.0%122.4% 资产减值损失 -9.0 -15.7 - - - 投资资本增长率 49.2% 39.6% 65.6% -15.3% 25.6% 加:公允价值变动收益 34.3 6.8 - - - 净资产增长率 136.3% -0.5% 2.6% 6.5% 13.4% 投资和汇兑收益 2.0 16.3 6.0 8.0 8.0 营业利润 -179.0 -56.7 148.2 394.3 864.9 利润率 加:营业外净收支 2.1 0.5 2.0 2.0 2.0 毛利率 -5.8% 15.8% 28.0% 33.0% 36.0% 利润总额 -176.9 -56.2 150.2 396.3 866.9 营业利润率 -42.9% -4.5% 6.4% 11.2% 17.6% 减:所得税 -1.7 -10.4 15.0 47.6 104.0 净利润率 -42.0% -3.7% 5.8% 9.9% 15.5% 净利润 -175.2 -45.7 135.2 348.8 762.9 EBITDA/营业收入 -21.4% 10.7% 11.1% 14.2% 19.7% EBIT/营业收入 -55.5% -6.6% 6.1% 10.9% 17.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 951 661 524 334 230 货币资金 684.8 1,029.7 185.1 281.4 393.9 流动营业资本周转天数 453 105 226 235 192 交易性金融资产 1,789.3 275.0 275.0 275.0 275.0 流动资产周转天数 1,858 880 511 406 358 应收帐款 162.2 332.1 715.0 980.6 1,202.1 应收帐款周转天数 108 71 81 87 80 应收票据 14.1 55.6 480.2 202.8 587.4 存货周转天数 397 198 213 203 178 预付帐款 58.7 143.5 120.0 281.1 265.7 总资产周转天数 3,662 1,839 1,136 803 634 存货 533.3 843.3 1,900.3 2,056.6 2,810.4 投资资本周转天数 1,931 924 773 585 433 其他流动资产 71.6 124.6 82.8 93.0 100.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -3.3% -0.9% 2.5% 6.1% 11.8% 长期股权投资 - 26.6 26.6 26.6 26.6 ROA -3.0% -0.7% 1.8% 4.4% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC -10.8% -2.1% 3.4% 5.5% 14.3% 固定资产 1,175.5 3,417.9 3,311.8 3,205.6 3,099.4 费用率 在建工程 1,024.9 204.9 204.9 204.9 204.9 销售费用率 3.3% 1.6% 1.6% 1.6% 2.0% 无形资产 252.7 273.2 263.5 253.9 244.2 管理费用率 25.5% 12.3% 10.0% 10.0% 8.0% 其他非流动资产 98.6 184.8 124.2 130.3 139.5 研发费用率 30.6% 11.0% 10.0% 10.0% 8.0% 资产总额 5,865.7 6,911.4 7,689.3 7,991.6 9,349.2 财务费用率 -4.2% -1.1% -0.3% -0.3% -0.2% 短期债务 - 3.2 703.2 219.3 209.4 四费/营业收入 55.2% 23.9% 21.3% 21.3% 17.8% 应付帐款 206.2 729.6 370.5 1,312.2 1,065.1 偿债能力 应付票据 - 366.6 96.7 268.0 382.2 资产负债率 10.5% 24.4% 30.2% 28.5% 30.7% 其他流动负债 106.7 204.4 126.4 145.8 158.9 负债权益比 11.7% 32.2% 43.4% 39.9% 44.4% 长期借款 - - 710.3 - 713.8 流动比率 10.59 2.15 2.90 2.14 3.10 其他非流动负债 301.6 381.1 318.4 333.7 344.4 速动比率 8.89 1.50 1.43 1.09 1.56 负债总额 614.6 1,684.8 2,325.5 2,279.1 2,873.8 利息保障倍数 13.25 6.23 -17.53 -38.43 -85.49 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 429.7 429.7 429.7 429.7 429.7 DPS(元) - - - - - 留存收益 4,821.8 4,798.9 4,934.1 5,282.8 6,045.7 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,251.1 5,226.5 5,363.8 5,712.6 6,475.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -175.2 -45.7 135.2 348.8 762.9 EPS(元) -0.41 -0.11 0.31 0.81 1.78 加:折旧和摊销 142.7 220.2 115.9 115.9 115.9 BVPS(元) 12.22 12.16 12.48 13.29 15.07 资产减值准备 9.0 15.7 -