智能电网全能选手，有望受益于电网智能化+配电自动化行业趋势

东方电子（000682）证券研究报告 2024年05月06日 智能电网全能选手，有望受益于电网智能化+配电自动化行业趋势 公司概况：烟台国资委实控智能电网供应商，2007年至今业绩持续增长 公司前身为1987年成立的烟台计算机公司，1994年组建为烟台东方电子信息产业集团公司，1997年深交所上市，2016年提出“数字化东方”战略开始全面数字化布局，2018年收购烟台东方威思顿电气有限公司。目前公司实控人为烟台市国资委；旗下多家子公司聚焦智能电网领域。 业绩层面，公司自2007年起已连续17年实现营业收入、归母净利润双增长，2023年实现营收64.78亿元，yoy+18.64%；实现归母净利润5.41亿元，yoy+23.46%。 主营业务：形成智能电网“源网荷储”各环节完整产业链布局 投资评级 行业电力设备/电网设备 6个月评级买入（首次评级） 当前价格10.82元 目标价格14.91元 基本数据 A股总股本(百万股)1,340.73 流通A股股本(百万 1,340.59 股) A股总市值(百万元)14,506.67 公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，在电力 流通A股市值(百万 元) 14,505.23 行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。其中23年智能配用电、调度及云化、输变电自动化营收占比分别为57.02%/17.01%/9.62%。 每股净资产(元)3.49 资产负债率(%)53.89 一年内最高/最低(元)11.17/6.20 投资亮点：电网智能化、配电网自动化投资有望迎来新一轮增长周期 行业层面，我们预计电网智能化、配网自动化有望成为下一轮电网投资重点。2023-2024年，我国多部门发布智能电网、配电网智能化相关政策，叠加可再生能源发电、电动汽车等的大量接入，新型电力系统背景下我国存在电网智能化及配电网自动化的升级需求。 公司层面，我们预计公司以下相关业务将有望受益：1）智能电网全覆盖：运用数字信息技术，实现源网荷储融合互动，助力新型电力系统建设；2）配电：产业链全面，涵盖行业进入壁垒较高的配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备等，并在东南亚、中东等海外市场取得突破；3）用电：主要产品包括电能量采集及管理一体化系统解决方案、虚拟电厂等。 盈利预测与估值： 公司智能电网产品体系齐全、智能配用电业务收入占比高、海外市场取得有效突破，我们预计公司有望受益于配网投资加速（尤其是配网自动化）、电网数字化转型加快、虚拟电厂等新业务起量。我们预计公司24-26年营收分别达79.34/98.21/122.16亿元，归母净利润分别为 7.05/8.82/10.82亿元，yoy+30.3%/25.0%/22.7%。 我们选取与公司业务具备相似性的国电南瑞、许继电气、南网科技作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE28.1X，考虑公司配用电业务有望深度受益于配网建设提速，我们给予公司24年28.1X估值，目标价14.91元，给予“买入”评级 风险提示：电网投资力度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响；市场竞争风险；境外业务经营风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,460.25 6,478.07 7,934.17 9,821.04 12,216.01 增长率(%) 21.73 18.64 22.48 23.78 24.39 EBITDA(百万元) 965.80 1,197.55 804.74 1,015.94 1,259.99 净利润(百万元) 438.43 541.30 705.41 881.52 1,081.65 增长率(%) 26.06 23.46 30.32 24.97 22.70 EPS(元/股) 0.33 0.40 0.53 0.66 0.81 市盈率(P/E) 33.09 26.80 20.57 16.46 13.41 市净率(P/B) 3.50 3.16 2.83 2.49 2.18 市销率(P/S) 2.66 2.24 1.83 1.48 1.19 EV/EBITDA 8.60 6.24 14.47 10.99 8.58 资料来源：Wind，天风证券研究所 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 东方电子沪深300 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公司基本情况：国内头部智能电网设备及系统解决方案供应商，形成智能电网全产业链布局4 1.1.发展历程：“数字化东方”战略开启数字化业务新篇章4 1.2.股权结构：实控人为烟台市国资委，旗下多家子公司布局智能电网5 1.3.主要财务数据：资产重组后收入平稳增长，盈利能力持续上行6 2.主营业务：国内头部智能电网设备供应商，助力电网数字化低碳转型10 2.1.业务结构：已形成电力行业源网荷储完整产业链布局10 2.2.覆盖行业：应用案例丰富，下游行业以电力系统相关为主，但在其他领域亦有延伸11 3.公司投资亮点：智能电网全覆盖，看好电网智能化及配电网投资自动化的新一轮增长周期11 3.1.行业层面：电网智能化、配网自动化有望成为下一轮电网投资重点12 3.1.1.智能电网：实现发电方式多样化，保障电力设备可靠性，未来投资有望持续增长12 3.1.2.配网自动化：配电网柔性化、智能化转型有望加速，实现主配微网多级协同14 3.2.公司层面-覆盖智能电网发、输、配、用全环节，有望充分受益智能电网＋配电自动化行业投资增长15 3.2.1.发电端15 3.2.2.输变电端16 3.2.3.配电端16 3.2.4.用电端18 3.2.5.调度及云化20 4.盈利预测与估值20 5.风险提示22 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构图（截至2023年年报）5 图3：公司2019-2024Q1营业收入及同比增速（单位：亿元，%）6 图4：公司2021-2023年营业收入结构（单位：%）6 图5：公司2021-2023年智能配用电业务收入及同比增速（单位：亿元，%）6 图6：公司2021-2023年调度及云化业务收入及同比增速（单位：亿元，%）7 图7：公司2021-2023年输变电自动化业务收入及同比增速（单位：亿元，%）7 图8：威思顿2019-2023年营业收入情况（单位：亿元，%）8 图9：威思顿2019-2023年净利润（单位：亿元，%）8 图10：海颐软件2019-2023年营业收入情况（单位：亿元，%）8 图11：海颐软件2019-2023年净利润（单位：亿元，%）8 图12：公司2019-2024Q1毛利率（单位：%）9 图13：公司2021-2023年三大产品业务毛利率（单位：%）9 图14：公司2021-2024Q1费用率（单位：%）9 图15：公司2021-2024Q1期间费用率（单位：%）9 图16：公司2019-2024Q1归母净利润情况（单位：亿元，%）9 图17：公司2019-2024Q1净利率（单位：%）9 图18：公司主营业务分布领域11 图19：2009-2020年智能电网投资占比变化（单位：亿元，%）13 图20：2017-2025年我国智能电网投资额预测（亿元，%）14 图21：2017-2019年、2023年配电网投资占比变化（%）14 图22：禹城光伏系统配置图15 图23：东方电子E3000变电站自动化系统结构图16 图24：新一代配电自动化系统主站架构图16 图25：虚拟电厂运作模式示意图19 图26：东方电子聚合管控平台结构与功能图示19 图27：东方电子智能调度支持系统架构示意图20 图28：东方电子弹性调控支撑平台逻辑结构图20 表1：公司两大子公司业务产品7 表2：公司主要产品介绍10 表3：公司业务主要领域及应用案例介绍11 表4：智能电网解决问题方案介绍12 表6：配网终端硬件产品17 表7：公司2024-2026年营业收入预测21 表8：可比公司PE（2024年05月05日，可比公司数据来自WIND一致预期）22 图1：公司发展历程 1.公司基本情况：国内头部智能电网设备及系统解决方案供应商，形成智能电网全产业链布局 公司致力于发展智能电网技术，经过数十年研发耕耘，在能源互联网建设方面处于领先地位，拥有涵盖调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。公司的前身烟台计算机公司成立于1987年，1994年在烟台计算机公司基础上组建了烟台东方电子信息产业股份有限公司，自2007年起公司营业收入 和归母净利润已实现连续17年持续增长。公司主营业务分为六部分：1）智能配用电：包括配网主站、配网终端（DTU、FTU、智能融合终端、配电自动化智能检测等）、集中计量、电能量采集终端等。2）调度及云化：包括智能电网调度运行数据中心、智能停送电计划管理系统等。3）输变电自动化：包括智慧变电站、新一代集控站、辅助设备监控系统等。4）工业互联网及智能制造：包括智慧企业、智慧交通、城市管网等。5）综合能源及虚拟电厂：包括综合能源智慧管理、虚拟电厂等。6）储能及新能源业务：新能源二次总包、EPC、微电网、储能系统等。 1.1.发展历程：“数字化东方”战略开启数字化业务新篇章 公司源于烟台计算机公司，2016年提出“数字化东方”战略，在电网、能源、智慧城市等领域进行了全面数字化布局，开启数字化东方元年；2018年完成重大资产重组，收购烟台东方威思顿电气有限公司成为其全资子公司。 1）公司最早为莱阳专区电影广播修配站，后于1971年1月改名为国营烟台无线电六厂：公司成立后先后开发了幻灯机、手摇发电机、微波稳幅器、光电式输入机等产品。1975年研制出计算机辅助设备—光电输入机，并于1980年5月为向太平洋海域发射火箭配套试验成功，荣获中国计算机行业第一块国家质量奖银牌。RDG-7和RDG-8A光电输入机为我国1982年10月水下发射运载火箭配套试验成功，受到了中共中央、中央军委、国务院贺电嘉奖。公司自1982年与山东工业大学合作开发了我国第一台微机电力远动设备开始，企业进入了电力系统自动化领域。 2）1997年于深交所上市：1997年1月21日，“东方电子”在深交所挂牌交易，股票代码000682。 3）2018年东方电子股份有限公司完成重大资产重组，烟台东方威思顿电气有限公司成为其全资子公司：公司于2018年2月27日经中国证监会核准向东方电子集团有限公司发行176,712,812股股份、向宁夏黄三角投资中心（有限合伙）发行185,851,000股股份 并支付现金购买烟台东方威思顿电气有限公司83.2587%的股权，收购完成后威思顿成为东方电子股份有限公司全资子公司。 “十四五”推进电网转型升级，公司进一步快速发展。资产重组后，公司抓住建设新型电力系统的机遇，提升产业数字化水平。围绕智能电网、智慧能源、智慧城市三大领域，聚焦调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，持续研发创新，利用数字化技术赋能新型电力技术建设。 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2.股权结构：实控人为烟台市国资委，旗下多家子公司布局智能电网 股权结构稳定，控股股东为东方电子集团有限公司（持股27.58%），实际控制人为烟台市国资委。截至2023年，东方电子集团有限公司为第一大股东，持股比例27.58%；宁夏黄 三