一季度业绩同比高增89%，装机持续扩张可期

2024年05月06日 投资评级 一季度业绩同比高增89%，装机持续扩张可期 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.26元 事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收455.55亿元，同比下降-0.13%；实现归母净利润17.85亿元，同比增长88.62%。 目标价格 元 国电电力（600795）证券研究报告 点评： 量增而价降，一季度营收同比基本持平 电量方面，一季度公司完成发电量1062.44亿千瓦时，上网电量1006.90亿千瓦时，分别增长4.98%和5.02%。分电源来看，火电一季度完成上网电量860.23亿千瓦时，同比增长4.24%；水电完成上网电量77.28亿千瓦时，同比下降3.22%，或系来水较弱；受益于装机增长带动，风、光分别同比增长12%、136%。电价方面，一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比微降1.6%。综合来看，公司实现营收455.55亿元，同比下降-0.13%。 投资收益增加叠加保德神东不纳入合并报表等，归母净利高增89% 成本端，一方面，煤价同比显著下行，若考虑1个月煤炭库存，对应秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）均值为924元/吨，同比下降273元/吨，我们预计公司燃料成本同比有所下行；另一方面，随着新能源装机投产，折旧及运营成本也将有所增加。公司一季度营业成本同比微增至395亿元；毛利率为13.34%，同比基本持平。此外，公司一季度实现投资收益7.75亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率同比提高2.4pct至7.6%；实现归母净利润17.85亿元，同比增长88.62%。 基本数据A股总股本(百万股)17,835.62流通A股股本(百万股)17,835.62A股总市值(百万元)93,815.36流通A股市值(百万元)93,815.36每股净资产(元)2.85 资产负债率(%)73.47 一年内最高/最低(元)5.39/3.30 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒联系人 wangyushu@tfzq.com 股价走势 国电电力沪深300 火水绿装机有望持续扩张，或将带动业绩持续提升 2023年公司保持在常规能源领域开发力度，上海庙公司100万千瓦火电机组投产，开工火电项目664万千瓦，核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建。新能源方面，2023年公司全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，新增装机724.57万千瓦；2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。 投资建议： 考虑到一季度电量增长、电价微降、投资收益等，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为85、99、117亿元（前值为79、95、113亿元），对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《国电电力-年报点评报告:业绩同比高增，火水绿装机有望持续扩张》2024-04-22 2《国电电力-季报点评:多业务向好，扣非归母净利同比高增》2023-11-033《国电电力-半年报点评:火电业绩大幅提升，新能源转型加速》2023-09-14 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 192,680.64 180,998.88 188,514.67 196,480.04 205,347.05 增长率(%) 14.56 (6.06) 4.15 4.23 4.51 EBITDA(百万元) 44,728.74 43,870.82 48,511.77 52,489.75 57,097.16 归属母公司净利润(百万元) 2,824.66 5,608.59 8,509.36 9,850.55 11,734.45 增长率(%) (253.07) 98.56 51.72 15.76 19.12 EPS(元/股) 0.16 0.31 0.48 0.55 0.66 市盈率(P/E) 33.21 16.73 11.02 9.52 7.99 市净率(P/B) 2.08 1.92 1.73 1.57 1.40 市销率(P/S) 0.49 0.52 0.50 0.48 0.46 EV/EBITDA 7.52 8.63 8.78 8.92 8.75 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20,967.71 19,165.91 15,081.17 15,718.40 16,427.76 营业收入 192,680.64 180,998.88 188,514.67 196,480.04 205,347.05 应收票据及应收账款 21,349.14 23,451.34 20,949.99 25,360.88 23,837.07 营业成本 166,699.42 154,539.72 156,159.76 159,651.20 163,692.66 预付账款 4,472.50 3,327.26 3,728.17 4,039.45 3,834.46 营业税金及附加 2,363.36 1,870.38 1,948.05 2,030.36 2,121.99 存货 6,095.81 4,975.73 6,374.37 5,567.96 6,388.55 销售费用 30.60 31.50 32.81 34.20 35.74 其他 5,732.03 7,389.68 7,422.23 6,883.75 7,865.01 管理费用 1,753.09 2,024.65 1,885.15 1,964.80 2,053.47 流动资产合计 58,617.18 58,309.91 53,555.93 57,570.44 58,352.85 研发费用 601.78 740.71 771.47 804.07 840.36 长期股权投资 12,920.56 15,004.89 15,004.89 15,004.89 15,004.89 财务费用 7,551.39 6,710.63 6,807.80 7,409.75 7,973.46 固定资产 259,752.57 270,807.60 252,487.38 234,167.15 215,846.93 资产/信用减值损失 (3,742.58) (2,033.48) (200.00) (200.00) (200.00) 在建工程 61,400.55 89,309.19 149,309.19 209,309.19 269,309.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 10,076.87 10,800.48 10,526.37 10,252.26 9,978.15 投资净收益 1,400.46 1,585.03 2,100.00 1,800.00 1,800.00 其他 10,084.15 13,293.09 10,801.60 10,864.93 11,109.16 其他 3,727.34 240.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 354,234.70 399,215.25 438,129.43 479,598.43 521,248.32 营业利润 12,295.78 15,288.96 22,809.64 26,185.67 30,229.37 资产总计 412,851.89 457,899.35 491,685.36 537,168.87 579,601.16 营业外收入 479.06 895.95 591.20 655.40 714.18 短期借款 43,045.37 48,944.50 66,990.82 93,186.54 112,872.02 营业外支出 2,523.99 514.89 1,125.69 1,388.19 1,009.59 应付票据及应付账款 32,073.21 32,210.02 32,747.09 33,662.34 34,428.20 利润总额 10,250.84 15,670.01 22,275.15 25,452.88 29,933.97 其他 44,042.51 61,050.85 56,154.45 53,338.82 59,124.23 所得税 3,384.41 3,697.77 5,256.44 5,751.78 6,465.07 流动负债合计 119,161.09 142,205.37 155,892.36 180,187.70 206,424.45 净利润 6,866.44 11,972.24 17,018.72 19,701.10 23,468.90 长期借款 149,640.26 175,137.97 178,023.15 188,489.38 192,476.87 少数股东损益 4,041.77 6,363.65 8,509.36 9,850.55 11,734.45 应付债券 7,628.19 1,696.73 5,916.89 5,080.60 4,231.40 归属于母公司净利润 2,824.66 5,608.59 8,509.36 9,850.55 11,734.45 其他 25,447.95 18,617.86 21,708.64 21,924.81 20,750.44 每股收益（元） 0.16 0.31 0.48 0.55 0.66 非流动负债合计 182,716.40 195,452.56 205,648.68 215,494.80 217,458.71 负债合计 302,580.43 338,472.62 361,541.03 395,682.50 423,883.17 少数股东权益 65,210.72 70,664.45 75,770.07 81,680.40 88,721.07 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 17,835.62 17,835.62 17,835.62 17,835.62 17,835.62 成长能力 资本公积 543.19 980.20 980.20 980.20 980.20 营业收入 14.56% -6.06% 4.15% 4.23% 4.51% 留存收益 25,285.64 28,127.06 33,232.67 39,143.00 46,183.67 营业利润 -876.70% 24.34% 49.19% 14.80% 15.44% 其他 1,396.28 1,819.41 2,325.77 1,847.15 1,997.44 归属于母公司净利润 -253.07% 98.56% 51.72% 15.76% 19.12% 股东权益合计 110,271.45 119,426.73 130,144.33 141,486.37 155,718.00 获利能力 负债和股东权益总计 412,851.89 457,899.35 491,685.36 537,168.87 579,601.16 毛利率 13.48% 14.62% 17.16% 18.74% 20.28% 净利率 1.47% 3.10% 4.51% 5.01% 5.71% ROE 6.27% 11.