一季度利润保持高增长，受益多元产品布局

2024年05月06日晶晨股份(688099.SH) 一季度利润保持高增长，受益多元产品 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价78.5元 股价(2024-04-30)58.17元 证券研究报告 公司快报 布局 事件： 4月30日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入13.78亿， 交易数据总市值(百万元)24,334.04流通市值(百万元)24,334.04总股本(百万股)418.33流通股本(百万股)418.3312个月价格区间43.45/96.4元 同比+33.16%，归母净利润1.28亿，同比+319%；扣非归母净利润1.18亿，同比+394%。 连续3个季度营收规模同比实现较快增长，受益需求复苏及新品开拓： 23Q3—24Q1，公司营收分别为15.07、15.13、13.78亿元，同比增长 晶晨股份 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 16.6%、32.17%、33.16%，公司有望逐步摆脱行业下行周期的影响并开启新一轮成长。根据一季报，公司T系列芯片持续完成主流生态系统认证，24Q1销售收入同比增长超过100%；加大逆周期投入，公司首颗6nm商用芯片流片成功；Wi-Fi新产品流片成功（三模组合Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用）；8k芯片通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。持续保持较高强度研发投入，24Q1研发人员较23年同期增加116人，研发费用3.28亿元。 S/T/A/W多产品系列，： 年报披露，S系列芯片主要有全高清系列芯片、4K超高清系列芯片和8K超高清系列芯片，面相IPTV机顶盒、OTT机顶盒、混合模式机顶盒及其他智能终端，广泛应用于中国、北美、欧洲等运营商设备，随 着产品力的提升，有望持续导入更多运营商；T系列应用于智能电视 智能投影仪、智慧商显、智能会议系统等，代表产品为2K/4K产品，24年公司还将继续推出智能T系列新产品；A系列应用于智能家居智能办公、无人机、AR等众多消费类电子领域，支持最高5Tops神 经网络处理器，通过了Google的EDLA生态认证，有望长期受益AIoT渗透率提升；W系列芯片为自主研发的高速数传Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片，可应用于高吞吐视频传输，第二代Wi-Fi6产品更具竞争力；汽车电子芯片，已进入多个国内外知名车企，在宝马、林肯、Jeep沃尔沃等多个车型实现量产、商用。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益20.4 绝对收益22.3 3M 18.1 29.2 12M -19.9 -30.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 二季度业绩环比提升显著，2023-08-19 多产品线布局助力长期发展 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为64.99亿元、83.84亿元、 98.93亿元，归母净利润分别为7.3亿元、10.81亿元、14.93亿元。采用PE估值法，公司有望长期收益高研发投入及多产品线布局，给予24年45倍PE，对应目标价78.5元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,544.9 5,370.9 6,498.8 8,383.5 9,892.5 净利润 726.7 498.0 730.0 1,080.5 1,492.7 每股收益(元) 1.74 1.19 1.75 2.58 3.57 每股净资产(元) 11.70 13.03 14.79 17.37 20.94 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.5 48.9 33.3 22.5 16.3 市净率(倍) 5.0 4.5 3.9 3.3 2.8 净利润率 13.1% 9.3% 11.2% 12.9% 15.1% 净资产收益率 14.8% 9.1% 11.8% 14.9% 17.0% 股息收益率 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 71.2% 27.9% 57.8% 99.2% 71.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,544.9 5,370.9 6,498.8 8,383.5 9,892.5 成长性 减:营业成本 3,487.7 3,415.4 4,159.3 5,449.3 6,430.1 营业收入增长率 16.1% -3.1% 21.0% 29.0% 18.0% 营业税费 18.7 25.9 19.5 25.2 29.7 营业利润增长率 -14.8% -30.5% 46.8% 48.0% 38.1% 销售费用 92.1 88.8 117.0 134.1 138.5 净利润增长率 -10.5% -31.5% 46.6% 48.0% 38.1% 管理费用 142.2 143.1 162.5 192.8 207.7 EBITDA增长率 -7.2% -12.5% 6.7% 33.8% 32.7% 研发费用 1,185.4 1,282.7 1,364.8 1,592.9 1,681.7 EBIT增长率 -13.0% -13.5% 10.2% 48.0% 38.1% 财务费用 -147.6 -133.2 - - - NOPLAT增长率 -31.1% -37.4% 100.0% 48.0% 38.1% 资产减值损失 -113.4 -171.5 - - - 投资资本增长率 60.0% -3.5% -13.7% 91.1% -24.2% 加:公允价值变动收益 17.0 20.6 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 26.2% 11.3% 13.4% 17.4% 20.4% 投资和汇兑收益 23.2 60.8 30.0 30.0 30.0 营业利润 721.8 501.3 735.9 1,089.3 1,504.7 利润率 加:营业外净收支 -0.8 1.7 - - - 毛利率 37.1% 36.4% 36.0% 35.0% 35.0% 利润总额 720.9 503.0 735.9 1,089.3 1,504.7 营业利润率 13.0% 9.3% 11.3% 13.0% 15.2% 减:所得税 -10.8 4.3 5.9 8.7 12.0 净利润率 13.1% 9.3% 11.2% 12.9% 15.1% 净利润 726.7 498.0 730.0 1,080.5 1,492.7 EBITDA/营业收入 17.0% 15.3% 13.5% 14.0% 15.8% EBIT/营业收入 13.9% 12.4% 11.3% 13.0% 15.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 16 17 13 8 4 货币资金 2,186.8 2,507.0 4,587.5 4,697.5 6,753.3 流动营业资本周转天数 44 58 42 56 59 交易性金融资产 774.6 974.8 - - - 流动资产周转天数 287 330 327 307 315 应收帐款 153.2 244.7 382.5 349.8 500.8 应收帐款周转天数 16 13 17 16 15 应收票据 - - - - - 存货周转天数 84 93 78 87 87 预付帐款 7.2 6.0 10.7 11.8 14.0 总资产周转天数 355 410 387 345 343 存货 1,517.5 1,244.6 1,584.8 2,468.6 2,317.2 投资资本周转天数 69 86 65 68 67 其他流动资产 59.6 170.4 83.5 104.5 119.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.8% 9.1% 11.8% 14.9% 17.0% 长期股权投资 51.8 81.7 81.7 81.7 81.7 ROA 12.5% 7.8% 9.6% 12.8% 14.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 71.2% 27.9% 57.8% 99.2% 71.7% 固定资产 252.7 262.8 206.4 150.0 93.6 费用率 在建工程 1.4 89.9 89.9 89.9 89.9 销售费用率 1.7% 1.7% 1.8% 1.6% 1.4% 无形资产 149.3 118.5 31.0 - - 管理费用率 2.6% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 其他非流动资产 710.9 655.7 547.3 513.6 433.6 研发费用率 21.4% 23.9% 21.0% 19.0% 17.0% 资产总额 5,865.1 6,356.1 7,605.4 8,467.4 10,403.6 财务费用率 -2.7% -2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 22.9% 25.7% 25.3% 22.9% 20.5% 应付帐款 436.9 392.1 883.2 671.5 1,117.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 15.9% 13.6% 18.1% 13.7% 15.4% 其他流动负债 400.5 407.4 420.7 409.5 412.5 负债权益比 18.9% 15.8% 22.2% 15.9% 18.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.61 6.44 5.10 7.06 6.34 其他非流动负债 96.1 67.5 75.4 79.7 74.2 速动比率 3.80 4.88 3.88 4.78 4.83 负债总额 933.5 867.0 1,379.2 1,160.7 1,604.1 利息保障倍数 -5.23 -5.02 少数股东权益 38.0 38.6 38.6 38.6 38.6 分红指标 股本 413.5 416.4 418.3 418.3 418.3 DPS(元) - 0.50 - - - 留存收益 4,494.9 5,039.2 5,769.2 6,849.7 8,342.4 分红比率 0.0% 41.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4,931.6 5,489.1 6,226.2 7,306.7 8,799.4 股息收益率 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 731.8 498.7 730.0 1,080.5 1,492.7 EPS(元) 1.74 1.19 1.75 2.58 3.57 加:折旧和摊销 246.9 231.3 143.8 87.4 56.4 BVPS(元) 11.70 13.03 14.79 17.37 20.94 资产减值准备 113.4 171.5 - - - PE(X) 33.5 48.9 33.3 22.5 16.3 公允价值变动损失 -17.0 -20.6 30.0 70.0 70.0 PB(X) 5.0 4.5 3.9 3.3 2.8 财务费用