交通运输行业周报：一季报业绩披露完毕，“五一”客流保持高位运行

航运：航运板块一季报披露完毕，业绩均表现优异，值得注意的是，板块整体当前均在加大对投资者回报的力度，其中中远海控、中远海能2023年度均实现约50%股利支付率，招商轮船2023年股利支付率由此前约30%提升至近40%水平，并于一季报提前公告中期分红计划，拟派发现金红利总金额不超过当期实现的归母净利润的50%。即期市场方面，本周油运较为平淡，但是VLCC运价大幅上涨约17%，当前运价的波动性体现出行业运力已经偏紧，随着2024-2025行业供给进入空档期，供需格局有望持续改善，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，4月末航商开始集中提价，干线及小航线实现全面上涨，当前即期运价已实现同比翻倍，红海事件对行业的持续影响、行业逐步由淡转旺以及欧美零售库存偏低均成为了行业量价齐升的推动力，建议关注行业运价提升的持续性，继续推荐中远海控。 航空：航空板块完成一季报披露，中国国航和中国东航一季度业绩同比完成大幅减亏，南方航空一季度业绩同比完成扭亏为盈，春秋航空和吉祥航空一季度业绩同比实现大幅增长。今年航空出行延续“旺季更旺、淡季更淡”的消费趋势，根据交通运输部数据，五一假期前4日航空累计客运量同比增长约7%，根据航班管家4月24日查询的数据显示，2024年五一期间国内机票（经济舱）均价890元，同比2023年下降10%，同比2019年增长19%。本周整体和国内客运航班量环比上升，整体/国内客运航班量环比分别为+6.4%/+6.5%，相当于2019年同期的104.3%/111.2%，国际客运航班量环比提升5.7%，相当于2019年同期的74.2%，油价略高于去年同期水平。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：A股快递上市公司完成一季报披露，快递公司一季度业绩整体表现稳健且符合预期，顺丰、圆通、韵达和申通一季度归母净利同比增速分别为11.1%、4.1%、15.0%以及43.2%。在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，4月件量继续维持快速增长态势（根据交通运输部数据，估计4月行业件量增速仍将超过20%）。行业竞争方面，通过对比通达兔公司的网络质量、市场份额、盈利能力等，现阶段并没有一家快递明显掉队，叠加监管层面的高质量发展指导，我们认为可预见范围内快递行业没有发动恶性价格战的可能性，但是由于行业竞争尚未出清，良性价格竞争仍然将持续存在。 我们判断2024年行业龙头业绩将维持较快增长态势且确定性较高，而快递龙头估值仍处于较低水平，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司一季度实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：4月8日国家发展和改革委员会等多部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，《管理办法》是2015年以来国家发改委对其首次进行修订，修订后的新办法将自2024年5月1日起施行。新办法提出特许经营项目期限由此前最长期限30年延长至40年，且鼓励民营企业以独资、控股、参股等方式积极参与特许经营新建（含改扩建）项目。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的价值股。推荐嘉友国际、圆通速递、中通快递、德邦股份、中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、顺丰控股、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 4月29日-30日当周A股市场整体上行，上证综指报收3104.82点，上涨0.52%，深证成指报收9587.12点，上涨1.30%，创业板指报收1858.39点，上涨1.90%，沪深300指数报收3604.39点，上涨0.56%。申万交运指数报收2106.37点，相比沪深300指数跑输1.20pct。 当周交运子板块中航运、物流板块表现较好，主要因为航运板块个股一季报业绩表现较强。个股方面，涨幅前五名分别为东方嘉盛（+4.3%）、恒通股份（+4.2%）、恒基达鑫（+4.1%）、密尔克卫（+4.0%）、中远海控（+3.9%）；跌幅榜前五名为皖通高速（-8.0%）、海南高速（-7.8%）、中国外运（-7.3%）、大秦铁路（-7.0%）、新宁物流（-5.8%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：2024年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.04.29-2024.04.30） 图4：本月各子板块表现（2024.04.01-2024.04.30） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 航运板块一季报披露完毕，均表现优异。 (1)中远海控2024Q1实现营业收入482.70亿元，同比增长1.94%，环比增长18.05%；实现归母净利润67.55亿元，同比下降5.23%，环比增长277.59%； 扣非归母净利润67.24亿元，同比下滑5.20%，环比增长280.32%。 (2)中远海能2024Q1实现营业收入58.38亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。 (3)招商轮船2024Q1实现营业收入62.54亿元，同比提升6.30%，实现归母净利润13.75亿元，同比提升22.62%，实现扣非归母13.59亿元，同比提升23.31%。 (4)招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。 (5)兴通股份2024Q1实现营业收入3.86亿元，同比增长13.64%，归母净利润0.79亿元，同比增长0.87%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%。值得注意的是，公司2023Q4以来，业绩表现持续修复，2024Q1各指标均实现环比增长。 值得注意的是，航运板块整体在景气度提升后，均大力回报投资者，其中中远海控、中远海能2023年度均实现约50%股利支付率，招商轮船2023年股利支付率由此前约30%提升至近40%水平，并于一季报提前公告中期分红计划，拟派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%（合并报表口径），招商南油虽目前尚不具备分红条件，但是亦通过回购注销的形式回报投资者。 即期市场方面： 油运方面，本周原油和成品油运价景气度较为平稳，截至5月3日，BDTI报1113点，较上周提升1点，约0.1%，但超大型油轮VLCC的运价表现较为强劲，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于42700美元/天，较上周提升6200美元/天，展现出较强韧性。成品油方面，BCTI报926点，较上周下降13点，约1.4%。当前油运行业正处淡季，但是Q1运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至4月26日，CCFI综合指数报1194点，环比上涨0.6%，SCFI报1941点，环比上涨9.7%，现货价格快速提升。具体来看，航线展现出全面上涨的趋势，欧洲航线/地中海线报2300/3235美元/TEU，环比分别提升16.7%/6.1%，美西/美东分别报3602/4661美元/FEU，环比分别提升13.4%/14.5%。小航线方面，红海线报2047美元/TEU，上涨0.7%，澳新航线本周报929美元/TEU，环比上涨8.9%，南美线报4623美元/TEU，环比上涨11.3%。 当前时点来看，集运行业远期供给过剩的事实仍客观存在，但是红海冲突的长期化导致联盟为保障船员、船舶、货品安全，持续绕行好望角，带来行业的箱海里需求超出预期，如红海冲突贯穿全年，仅红海因素就有望使得行业年内供需差实现由负转正。且当前欧美的零售库存处于较低位置，库销比已经修复，随着行业逐步由淡转旺，航商开始推涨运价，提价的持续性值得跟踪关注，行业运价同比大幅改善可期。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，本周延