公司深度报告：同力匠心创未来，宽体自卸铸精品

公司研究 2024年05月06日 公司深度 买入（首次覆盖）同力股份（834599）：同力匠心创未来，宽体自卸铸精品 证券分析师 谢建斌S0630522020001 机械设备 xjb@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 联系人商俭 shangjian@longone.com.cn 73% 57% 42% 26% 10% -5% -21% -36%23-0523-0823-1124-02 非公路宽体自卸车创始者和发扬者。同力股份成立于2004年是非公路宽体自卸车行业的开 数据日期 2024/04/30 收盘价 9.37 总股本(万股) 45,252 流通A股/B股(万股) 22,530/0 资产负债率(%) 57.29% 市净率(倍) 1.61 净资产收益率(加权) 4.67 12个月内最高/最低价 11.78/6.67 创者，是行业标准的制定者，产品广泛应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿等行业，且产品已出口至“一带一路”多个沿线国家，形成超过6000台的年产能。根据2019年度销量统计，同力销量达4305台，行业占比达47.62%，处行业龙头地位。 盈利水平稳步提升，管理优异费用稳定。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。 2023年实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润6.15亿元，同比增长31.82%同时，向全体股东每10股派发现金红利5.00元，预计共派发现金2.26亿元。2023年毛利率和净利率为22.74%和10.59%，实现小幅增长，得益于新产品开发以及海外高速增长。公司费用控制稳定，2023年销售、管理、研发费用率分别仅为5.72%、1.47%和1.77%。 非公路宽体自卸车替代优势明显广泛用于露天开采，是结合公路重卡和工程机械两者优势设计，针对露天矿山的开采工况条件专业打造，属我国工程机械的新兴产品。在经济性、维修成本和运营效率上相对重卡和矿卡优势明显，具有显著的替代趋势。当前，我国露天 煤矿、金属矿、基建工程快速发展，为非公路宽体自卸车创造广阔市场需求。 煤炭露天开采是世界产煤大国的主要方式，我国存较大增长空间。露天开采具有产能大、机械化、安全性、矿石损失贫化小、开采成本低等特点。印度、印尼、德国、加拿大露天 煤矿产量占比90%以上；澳大利亚、俄罗斯占比在70-90％之间。2022年我国露天煤矿仅占23%。根据中国煤炭工业协会指导意见，提出到2030年露天开采占30%以上的目标。 相关研究 同力股份沪深300 “一带一路”资源丰富与我国优势互补，宽体自卸车出口高增。“一带一路”沿线国家矿产有近200种，价值约250万亿美元，占全球60%左右，与我国矿品和产业结构互补，然而勘查开采能力弱，而我国有丰富经验和先进设备优势互补。由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品，2022年我国非公路自卸车出口实现高增达10496台，同比增长40.73%。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.64/9.04/10.58亿元，当前PE分别为5.55/4.69/4.01倍，首次覆盖给予“买入”评级。 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,860.35 6,604.15 7,406.36 8,255.77 同比增长率（%） 12.67% 12.69% 12.15% 11.47% 归母净利润（百万元） 614.67 764.02 903.64 1,058.00 同比增长率（%） 31.82% 24.30% 18.28% 17.08% EPS摊薄（元） 1.39 1.69 2.00 2.34 P/E 7.61 5.55 4.69 4.01 风险提示：宏观政策风险；经济周期性波动风险；应收账款余额较大风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年4月30日盘后） 正文目录 1.非公路宽体自卸车先锋企业稳步成长4 1.1.公司是非公路宽体自卸车始创者和发扬者4 1.2.公司管理团队经验丰富，股权计划激励人心4 1.3.非公路宽体自卸车产品结构完善，不断迭代更新5 1.4.公司业绩稳步增长，管理优秀费用控制合理6 2.非公路宽体自卸车优势明显广泛用于露天开采8 2.1.非公路宽体自卸车替代优势明显8 2.2.非宽体自卸车广泛应用于露天煤矿、金属煤矿等领域9 2.3.“一带一路”沿线国家矿产丰富，宽体自卸车出口高增11 2.4.宽体自卸车市场前景广阔竞争格局稳定12 3.核心竞争力确立龙头地位，运营效率遥遥领先14 3.1.核心竞争力“研发+生产+服务”确立龙头地位14 3.2.运营效率领先同行业竞争者，积极分享公司发展成果15 3.3.订单充足产能利用率高，海外出口高速增长16 4.盈利预测18 4.1.收入假设及盈利预测18 4.2.投资建议18 5.风险提示19 图表目录 图1同力股份发展历程4 图2公司股权结构（截至2024年第一季度）5 图3公司营收业绩稳定攀升6 图4公司归母净利润增速稳步提升6 图5公司盈利能力稳步提升7 图6公司各类业务营收占比7 图7公司三费控制有效7 图8研发投入持续稳定7 图9非公路宽体自卸车下游主要为露天煤矿、金属矿、建材矿等9 图10煤炭发电占我国发电主导地位10 图11中国原煤年产量持续增长10 图12世界主要煤炭生产国家露天煤矿产能占比（%）11 图13国产铁矿产量稳步增长11 图14八类有色金属产量稳步增长11 图15一带一路沿线国家资源丰富且与我国深度互补12 图16“一带一路”沿线矿产资源占世界产量12 图17非公路自卸车出口数量激增12 图18国内非公路自卸车销量规模高速增长13 图19“研发+生产+服务”打造同力核心竞争力14 图202023年公司费用远低于同行业竞争者（%）16 图212023年公司人均创收遥遥领先同行业竞争者16 图222023年公司预计派发现金红利2.26亿16 图23公司ROE长期领先同业竞争者(%)16 图24公司海外收入高速增长17 图25海外毛利率显著高于国内17 表1股权激励提振信心绑定公司核心团队5 表2同力股份产品结构6 表3公路自卸车、非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车的主要区别8 表4公路自卸车、非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车的运营性能对比9 表5露天开采和地下开采煤矿的优势对比10 表6非公路自卸车国内主要竞争对手13 表7同力股份产品与竞争者产品对比14 表8同力纯电动非公路宽体自卸车和非公路矿用自卸车15 表9同力股份公开发行募投项目提升产能17 表10同力股份2024-2026年营业收入预测18 表11可比公司估值（百万元，取2024年4月30日同花顺一致预期）19 附录：三大报表预测值20 1.非公路宽体自卸车先锋企业稳步成长 1.1.公司是非公路宽体自卸车始创者和发扬者 图1同力股份发展历程 公司是非公路宽体自卸车领域先锋。同力股份成立于2004年，2005年陕西同力重工有限公司设立，是专业生产非公路运输设备得高新技术企业，是非公路宽体自卸车行业的开创者，是行业标准的制定单位，是国内具有实力的非公路运输设备生产企业，已形成年产超 6000台能力。公司发展至今主要经历三个阶段： 2005-2011年为初创期。从2008年产品全面升级至第二代，2009年咸阳产业园建成投 产，至2010年企业股份制改造完成，2011年公司跻身中国工程机械制造商50强，公司发展初具规模。 2012-2018年为发展期。随着2012年工程运输机械技术中心的成立，同力重工技术研 发实力迈向新高度，逐步引领行业技术进步，并于2015年在新三板挂牌交易。公司2018年主函数智能科技公司成立，技术研发领域不断开拓，步入智能化专业研发、制造高科技领域。 2021年进入扩张期。2021年同力股份于北交所上市，2022-2023年西坡基地正式投产，陕西同力重工新能源智能科技有限公司、同力重工（新加坡）有限责任公司、西安同力云数字技术有限公司相继成立，公司产能及规模逐步扩张。 资料来源：公司官网，公司公告，东海证券研究所 1.2.公司管理团队经验丰富，股权计划激励人心 公司无实际控制人，股东持股较为分散，不影响公司稳健发展。其中公司董事长叶磊持有17.89%的股份，为公司第一大股东、最终受益人；山东华岳汇盈机械设备有限公司持有17.00%股份，为公司第二大股东；许亚楠为公司总经理，直接持有13.19%的股份，为公司第三大股东。前三大股东合计持股48.08%，长期持股较为稳定。公司加强“三会”制度（股东大会、董事会、监事会），以更加完善的公司治理结构防范无实际控制人的相关风险，实 现稳健发展。 管理团队经验丰富核心团队稳固。公司的管理团队具有丰富的行业背景和从事重卡和工程机械行业技术研发、生产和经营管理的经验。核心管理层多数成员拥有15年以上的行业经验，能够深入了解行业的发展趋势和市场需求方向，准确定位公司的战略发展目标。 图2公司股权结构（截至2024年第一季度） 资料来源：公司年报，东海证券研究所 员工持股计划和期权激励计划绑定核心团队提振信心。公司2022年实施员工持股计划， 回购股份10,000,000股，回购价格4.00元/股，占股本总额的2.21%，总人数不超过58人。 员工持股计划分三期解锁，考核目标2024年营业收入不低于55亿元。公司2023年实施股 票期权激励计划，分两次授予，报告期内授予1次，授予叶磊等12人800万份期权，预留 期权200万份在报告期后授予秦志强等12人，授予价格5.04元/股。考核目标以2021年营收为基数，2024年营业收入增长率不低于41%，净利润增长率不低于38%。两次计划可深度绑定核心团队，提振团队信心。 表1股权激励提振信心绑定公司核心团队 类别人数股份数量（股）占股本回购/行权价格考核目标 2022年5810,000,0002.21%回购4.00元/股 员工持股计划 2022年营业收入不低于45亿元 2023年营业收入不低于50亿元 2024年营业收入不低于55亿元 2023年股票期权激励计划 12 10,000,000 2.21% 行权5.04元/股 以2021年为基数，2023年营业收入增长率不低于34%，净利润增长率不低于33%以2021年为基数，2024年营业收入增长率不低于41%，净利润增长率不低于38% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.3.非公路宽体自卸车产品结构完善，不断迭代更新 公司产品结构布局完整，应用领域和地域广泛。公司专注非公路运输设备的研发、制造，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、非公路特种运输设备、井巷运输设备 四大业务板块，三十余种产品，在适应性、可靠性和性价比方面获得良好的市场口碑；从应用行业划分，产品应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地；从应用地域划分，产品覆盖了我国多个省份，并已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果等多个国家和地区，未来还会有更多的国家和地区布局。 表2同力股份产品结构 产品类别产品图例产品特点应用领域 采用刚性车架结构，底盘质量可靠，采用单边联 矿用自卸车TLDH135系列 TLD125系列、 通多轴气悬架技术，可快速缓冲矿区路面冲击，应用于大型煤矿、 保障底盘零部件可靠性和使用寿命。采用独立前水泥建材矿山以及 悬技术、矿用大马力发动机，使用费用低；簸箕各类金属矿山 型宽体货厢设计。 非公路宽体TL89/889/88/87/85/84 自卸车 系列、D系列、新能源 系列 搭载行业优质大马力发动机+八档单箱双中间轴适用于大中型露天