受地产景气影响，收入增速放缓

2024年05月06日亿田智能(300911.SZ) 受地产景气影响，收入增速放缓 公司快报 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.44元股价(2024-04-30)28.08元 事件：亿田智能公布2023年报及2024年一季报。公司2023年 实现收入12.3亿元，YoY-3.8%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-14.6%。折算公司Q4单季度实现收入2.8亿元，YoY-9.6%；实现归母净利润396.5万元，YoY-91.9%。亿田2024Q1实现收入1.3 亿元，YoY-44.5%；实现归母净利润452.7万元，YoY-88.9%。受地产景气影响，公司收入增速放缓。 地产景气影响公司销售：根据公司公告，2023年亿田经销渠道实现收入9.8亿元，YoY-9.4%；直销渠道实现收入2.5亿元， YoY+28.1%。其中亿田2023年线上成交金额9亿元，YoY+10.7%；线下方面，2023年公司拥有线下经销商1500家左右，渠道数量保持稳定。由于集成灶销售区域主要集中于三四线毛坯新房，受地产影响，亿田2023Q4~2024Q1收入有所下滑。 Q1盈利能力下降：根据公司公告，亿田2024Q1净利率为3.6%，同比下降14.3pct，主要因：1）受成本影响、终端竞争加剧，Q1毛利率同比-4.9pct；2）Q1期间费用率增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加10pct/4.2pct/1.7pct。 分红率较高：根据公告，亿田拟每股派发现金股利1元（含税），并以公积金向全体股东每10股转增3股。2023年，公司拟分配现金股利1.05亿元，占比当期归母净利润59%。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025年的EPS分别为1.64/1.75元，6个月目标价34.44元，对应2024年21倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨。 交易数据总市值(百万元) 2,997.51 流通市值(百万元) 2,798.14 总股本(百万股) 106.75 流通股本(百万股) 99.65 12个月价格区间22.79/42.98元 亿田智能沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.0 绝对收益-0.1 3M -17.2 -6.1 12M -17.5 -28.0 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,275.7 1,227.3 1,255.1 1,283.5 1,324.1 净利润 209.7 179.0 175.2 186.7 192.5 每股收益(元) 1.96 1.68 1.64 1.75 1.80 每股净资产(元) 12.59 14.35 14.24 15.47 16.73 相关报告 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.3 16.7 17.1 16.1 15.6 市净率(倍) 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 净利润率 16.4% 14.6% 14.0% 14.5% 14.5% 净资产收益率 15.6% 11.7% 11.5% 11.3% 10.8% 股息收益率 2.1% 3.5% 3.5% 1.9% 1.9% ROIC -173.9% 77.7% 36.0% 78.4% 46.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 63 4 14 -26 -7 7 -7 -10 -44 归母净利YoY 51 7 -22 -10 -9 30 -3 -92 -89 扣非归母净利YoY 40 9 -32 -1 0 27 -17 -65 -103 销售毛利率 44 49 48 45 49 53 46 45 45 销售费用率 19 21 21 29 20 21 24 29 30 毛利率-销售费用率 25 28 27 17 30 31 23 16 15 销售净利率 18 18 14 16 18 22 15 1 4 ROE 4 5 4 4 3 6 3 0 0 扣非后ROE 3 5 4 2 3 6 3 1 0 ROA 2 4 3 3 2 5 3 0 0 119 98 113 121 115 93 103 115 81 -29 26 22 21 14 11 32 -10 0 -163 141 169 174 72 50 235 0 104 销售商品提供劳务收到 的现金/收入 经营活动现金净流量/收入 经营活动现金净流量/经 营净收益经营现金流净额占比 0 -38 3,354 24 0 440 20 -7 0 投资现金流净额占比 0 111 -3,254 83 0 318 81 -13 87 筹资现金流净额占比 0 28 0 -7 0 -658 -1 120 13 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 250% 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 0% -50% -100% 营业收入增长率净利润增长率 500% 400% 300% 200% 100% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -100% -200% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,275.7 1,227.3 1,255.1 1,283.5 1,324.1 成长性 减:营业成本 680.9 630.0 652.4 667.2 691.1 营业收入增长率 3.7% -3.8% 2.3% 2.3% 3.2% 营业税费 8.7 14.1 14.5 14.8 15.3 营业利润增长率 -2.6% -12.8% -2.1% 6.6% 3.1% 销售费用 285.2 288.5 292.0 298.6 308.0 净利润增长率 0.1% -14.6% -2.2% 6.6% 3.1% 管理费用 47.5 75.5 77.2 79.0 81.5 EBITDA增长率 -5.5% -11.5% -4.6% 1.9% 1.2% 研发费用 60.1 64.0 65.4 66.9 69.0 EBIT增长率 -8.1% -19.4% -1.1% 2.1% 1.3% 财务费用 -20.3 -19.0 -12.9 -22.4 -25.8 NOPLAT增长率 -1.6% -15.1% 0.9% 1.9% 1.7% 资产减值损失 0.5 -0.3 - - - 投资资本增长率 -290.0% 117.7% -53.2% 72.9% -51.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 12.9% 14.0% -0.8% 8.6% 8.2% 投资和汇兑收益 15.8 12.8 12.8 12.8 12.8 营业利润 232.9 203.1 198.8 211.8 218.4 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -0.9 -0.9 -0.9 -0.9 毛利率 46.6% 48.7% 48.0% 48.0% 47.8% 利润总额 232.2 202.3 197.9 211.0 217.5 营业利润率 18.3% 16.6% 15.8% 16.5% 16.5% 减:所得税 22.5 23.3 22.8 24.3 25.0 净利润率 16.4% 14.6% 14.0% 14.5% 14.5% 净利润 209.7 179.0 175.2 186.7 192.5 EBITDA/营业收入 18.2% 16.8% 15.6% 15.6% 15.3% EBIT/营业收入 16.4% 13.7% 13.3% 13.2% 13.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 130 153 143 132 货币资金 1,019.1 1,455.3 1,378.5 1,399.7 1,800.8 流动营业资本周转天数 -87 -57 -68 -70 -64 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 375 424 462 447 493 应收帐款 57.5 111.9 23.7 125.2 34.6 应收帐款周转天数 18 25 19 21 22 应收票据 - - 0.8 0.3 0.2 存货周转天数 29 27 26 27 27 预付帐款 20.9 15.5 25.5 16.7 25.7 总资产周转天数 514 618 658 633 664 存货 97.8 88.2 94.8 99.8 100.0 投资资本周转天数 14 98 96 82 75 其他流动资产 8.7 17.8 11.4 12.7 14.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 11.7% 11.5% 11.3% 10.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.4% 7.5% 7.9% 8.1% 7.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC -173.9% 77.7% 36.0% 78.4% 46.1% 固定资产 337.9 545.4 521.7 497.4 472.5 费用率 在建工程 106.7 12.9 10.3 8.3 6.6 销售费用率 22.4% 23.5% 23.3% 23.3% 23.3% 无形资产 70.3 71.3 67.7 64.1 60.5 管理费用率 3.7% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 其他非流动资产 117.1 57.2 75.0 76.8 66.5 研发费用率 4.7% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 资产总额 1,836.1 2,375.5 2,209.6 2,300.9 2,581.3 财务费用率 -1.6% -1.5% -1.0% -1.7% -2.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 29.2% 33.3% 33.6% 32.9% 32.7% 应付帐款 192.9 148.4 230.2 166.4 229.0 偿债能力 应付票据 168.3 138.6 166.7 156.9 174.8 资产负债率 26.8% 35.5% 31.2% 28.3% 30.8% 其他流动负债 85.3 76.8 103.0 88.4 89.4 负债权益比 36.7% 55.0% 45.3% 39.4% 44.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.70 4.64 3.07 4.02 4.00 其他非流动负债 46.1 479.6 189.4 238.4 302.5 速动比率 2.48 4.40 2.88 3.78 3.80 负债总额 492.5 843.4 689.4 650.0 795.7 利息保障倍数 -10.28 -8.87 -12.93 -7.58 -6