一季度符合预期,期待二季度同比向好 新奥能源一季度运营数据公布,零售气量同比增长2.7%至72.37亿方,泛能销售量同比增长29.4%至91.36亿千瓦时,新开发家庭用户34.3万户,同比下降18.1%。公司维持全年指引不变,预计Q2的气量增长将明显恢复,能够达到高单位数同比增长。 报告摘要 零售气量同比增长2.7%,维持全年超过5%的气量增长指引。2024年第一季度零售气量增长2.7%达到72.37亿方,其中工商业气量增长2.9%达到52.25亿方,民用气量增长2.5%达到19.47亿方。公司看到4月份气量增长有所恢复,相信二季度仍会延续增长态势,达到高单位数。除此之外,去年Q2电厂气量少的低基效应以及今年上游气价有所缓和促进下游需求将对公司的零售气量同比增长有正向作用,期待二季度的同比向好。公司仍然维持全年零售气量增速超过5%的全年指引不变,并对实现指引有信心。 预计全年毛差将会有同比小幅提升。一季度公司实现顺价比例54%,预计全年毛差将会有3-4分钱的同比增长。主要来自于顺价以及天然气成本下降带来的价差扩大。公司维持全年对于天然气零售业务毛利增长超过10%的指引。 新接驳用户数同比有所下降,智家业务和泛能业务发展增速20%-30%。公司一季度接驳用户新开发家庭用户34.3万户,同比下降18.1%。公司全年新开发居民用户数指引140-160万户,较去年185万户同比下降14%-25%。智家业务毛利和泛能业务用能规模维持20-30%的全年增长目标。智家业务中一季度烟热灶采产品销售量同比上涨35.8%达到7.2万台,e城上门服务订单数量同比增长16.8%达到167万单。 LNG贸易影响减弱。公司一季度实现LNG贸易收入2400万人民币,去年同期10 公司动态分析 T Table_Title 2024年05月03日 新奥能源(2688.HK) 证券研究报告 城市燃气 投资评级:- 目标价格:- 现价(2024-05-02):69.55港元 总市值(百万港元)78,676.31 H股市值(百万港元)78,676.28 总股本(百万股)1,131.22 H股股本(百万股)1,131.22 12个月低/高(港元)48/115.3 平均成交(百万港元)210.87 股东结构 新能香港33.98% CapitalGroupCompaniesInc11.83% JPMorganChase&Co.7.8% 其他46.39% 股价表现 亿,Q2之后LNG贸易收入显著减少,所以预计LNG贸易的差异主要体现在一季度。预计今年Q2之后LNG贸易收入对于公司的业绩影响减弱。公司在年报业绩会上也提出今年核心利润国内基础业务增长超过10%的目标,这也是剔除了LNG贸易的影响。 投资建议:总体公司一季报符合预期也为全年目标的实现提供了更高的能见度。展望二季度,由于去年二季度电厂气量贡献已经较少,基于低基效应预计今年二季度零售气量会有不错同比增长,预计在5%-10%高单位数水平。除此之外,LNG贸易收入在去年二季度已经比较低,所以预计今年二季度LNG贸易的影响减弱。期待二 股价及恒指相对走势 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 31/10/23 7/11/23 14/11/23 21/11/23 28/11/23 5/12/23 12/12/23 19/12/23 26/12/23 2/1/24 9/1/24 16/1/24 23/1/24 30/1/24 6/2/24 13/2/24 20/2/24 27/2/24 5/3/24 12/3/24 19/3/24 26/3/24 2/4/24 9/4/24 16/4/24 23/4/24 30/4/24 0.00 成交额(百万港元) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10% 季度同比增速向好,总体对公司全年实现核心利润国内基础业务增长保有信心。 成交额(百万港元)2688.HK恒指相对走势 公司目前P/E估值10.7x,跟同行业持平,总体处于不贵位置,建议关注。 风险提示:用气需求不及预期;毛差不及预期;接驳完工不及预期 (转下页…) 数据来源:彭博、港交所、公司 颜晨能源行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表1:公司数据 百万人民币 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 收入天然气零售 21,069 27,050 34,272 40,049 40,510 49,247 60,082 60,611 综合能源销售及服务 153 294 1,005 2,749 5,042 7,805 10,951 14,513 燃气批发 6,153 11,878 18,107 18,465 17,936 25,634 29,954 29,695 工程安装 5,611 5,954 5,882 6,932 6,444 8,086 5,950 5,337 增值业务及产品销售 1,117 3,093 1,432 1,988 1,685 2,341 3,114 3,702 合计 34,103 48,269 60,698 70,183 71,617 93,113 110,051 113,858 收入占比天然气零售 61.8% 56.0% 56.5% 57.1% 56.6% 52.9% 54.6% 53.2% 综合能源销售及服务 0.4% 0.6% 1.7% 3.9% 7.0% 8.4% 10.0% 12.7% 燃气批发 18.0% 24.6% 29.8% 26.3% 25.0% 27.5% 27.2% 26.1% 工程安装 16.5% 12.3% 9.7% 9.9% 9.0% 8.7% 5.4% 4.7% 增值业务及产品销售 3.3% 6.4% 2.4% 2.8% 2.4% 2.5% 2.8% 3.3% 毛利天然气零售 3,517 4,215 5,135 5,671 6,491 6,164 6,445 6,049 综合能源销售及服务 17 15 143 473 903 1,365 1,556 1,907 燃气批发 97 217 228 166 362 358 2,736 1,095 工程安装 3,593 3,735 3,456 3,719 3,264 4,446 2,941 2,770 增值业务及产品销售 126 157 548 1,236 1,312 1,723 2,078 2,517 合计 7,350 8,339 9,510 11,265 12,332 14,056 15,756 14,338 毛利占比天然气零售 47.9% 50.5% 54.0% 50.3% 52.6% 43.9% 40.9% 42.2% 综合能源销售及服务 0.2% 0.2% 1.5% 4.2% 7.3% 9.7% 9.9% 13.3% 燃气批发 1.3% 2.6% 2.4% 1.5% 2.9% 2.5% 17.4% 7.6% 工程安装 48.9% 44.8% 36.3% 33.0% 26.5% 31.6% 18.7% 19.3% 增值业务及产品销售 1.7% 1.9% 5.8% 11.0% 10.6% 12.3% 13.2% 17.6% 毛利率天然气零售 16.7% 15.6% 15.0% 14.2% 16.0% 12.5% 10.7% 10.0% 综合能源销售及服务 11.1% 5.1% 14.2% 17.2% 17.9% 17.5% 14.2% 13.1% 燃气批发 1.6% 1.8% 1.3% 0.9% 2.0% 1.4% 9.1% 3.7% 工程安装 64.0% 62.7% 58.8% 53.6% 50.7% 55.0% 49.4% 51.9% 增值业务及产品销售 11.3% 5.1% 38.3% 62.2% 77.9% 73.6% 66.7% 68.0% 合计 21.6% 17.3% 15.7% 16.1% 17.2% 15.1% 14.3% 12.6% 数据来源:公司资料,安信国际整理 图表1:历年收入组成图表2:历年板块毛利 百万人民币百万人民币 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23 20,000 15,000 10,000 5,000 0 FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23 天然气零售综合能源销售及服务 燃气批发工程安装增值业务及产品销售 天然气零售综合能源销售及服务 燃气批发工程安装增值业务及产品销售 图表3:季度天然气零售销售量图表4:季度新接驳家庭用户 亿立方米 68.4 71.0870.5 71.8872.3 62.25 57.67 57.9 51.12 80 70 60 50 40 30 20 10 0 万 70 60 5045 40 30 20 10 0 52.954.756 41.9 57.9 36.5 49.1 34.3 数据来源:公司资料,安信国际整理 附表2:可比公司情况 股份名稱 代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 --- Y0 市盈率 Y1f (倍) Y2f --- Y3f -- Y0 每股盈利 Y1f 增長 Y2f (%)-- Y3f 股息率(%)12個月Y1f Y2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 港股燃气香港中华煤气有限公司 0003 112,519 5.97 12/2023 18.4 17.4 16.4 15.5 15.7 5.8 5.8 6.0 5.80 5.86 5.86 1.86 1.84 1.82 75.9 10.0 3.74 新奥能源控股有限公司 2688 79,525 69.6 12/2023 10.7 10.1 9.3 8.3 16.3 5.5 8.6 11.4 4.20 4.23 4.74 1.71 1.54 1.40 30.3 16.7 6.63 昆仑能源有限公司 0135 63,815 7.29 12/2023 10.3 9.1 8.5 7.9 8.7 12.9 6.7 8.2 4.16 4.65 5.19 0.92 0.87 0.81 -32.1 9.2 4.02 华润燃气控股有限公司 1193 57,966 24.7 12/2023 10.7 10.4 9.3 8.5 10.0 3.7 11.0 9.8 4.62 4.92 5.39 1.40 1.28 1.19 31.1 13.0 4.18 中国燃气控股有限公司 0384 40,604 7.38 03/2023 9.2 9.1 8.0 7.3 -42.4 1.6 14.1 8.7 7.36 6.42 6.94 0.69 0.65 0.58 n/a 5.1 1.87 中裕能源控股有限公司 3633 13,636 4.88 12/2023 55.8 n/a n/a n/a 42.3n/a n/a n/a n/a n/a n/a 1.77n/a n/a 139.0 3.1 0.94 港华智慧能源有限公司 1083 10,064 3.03 12/2023 6.3 7.1 5.9 5.6 58.2 -10.1 18.9 6.7 5.33 5.51 6.27 0.44 0.44 0.42 63.3 7.1 2.96 天伦燃气控股有限公司 1600 4,801 4.94 12/2023 9.3 8.0 7.2 6.2 8.9 17.3 11.3 15.6 3.88 4.04 4.59 0.77 0.71 0.66 101.6 8.5 3.03 行业平均 16.4 10.1 9.2 8.5 14.7 5.3 10.9 9.5 5.0 5.1 5.6 1.2