供应延续偏紧，锌价偏强运行

期货研究报告|锌月报2024-05-05 供应延续偏紧锌价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，虽然矿山将继续推进复产进程，但能否正常�量还需观察，加之进口矿流入不多，预计短期原料依旧较为紧缺，加工费或维持低位。而考虑到当前锌炼厂原料库存平均天数在15天左右，且广西、陕西、云南等地区部分炼厂减产检修，预计供应端维持偏紧状态。需求方面，受五一假期影响，部分下游企业可能停产，重点关注节后开工回升情况。 海外方面，一季度部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计5月沪锌或维持区间震荡运行于 22500-24000元/吨，建议以逢低买入套保的思路对待。 ■2024年4月锌产业链各环节情况梳理 原料端：4月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少250元/金属吨至3250元 /金属吨，国内矿企复产进程持续，北方部分矿山逐步产🎧，但仍难缓解当前矿紧局 面，多地炼厂受原料紧张等因素影响检修减产。SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少25美元/干吨至35美元/干吨。一季度海外矿端复产及停产消息频发，矿端紧缺局面延续，进口加工费进一步下调。 冶炼端：4月间，甘肃、新疆地区冶炼厂常规检修，且河南、陕西、云南、内蒙等地部分冶炼厂因原料和利润不足检修减产带来一定减量，虽然湖南、四川、陕西、安徽等地冶炼厂检修恢复产量增加，但整体来看产量下降，预计4月锌锭产量有所下滑。 消费端：4月间，下游板块消费旺季表现较为一般。其中镀锌企业开工率清明节后回升至63-64%左右，但月内部分企业受成本等因素影响减产，且市场成交表现一般；压铸锌合金开工率在56%，较上月小幅下滑，主因热镀锌合金新疆、河南、云南地区部分厂家检修减产；氧化锌企业开工率60%，近期氧化锌市场订单冷清，开工微降。 库存端：截至4月29日，SMM统计国内锌锭社会库存较上月底增加1.23万吨至21.16 万吨，较2023年历史同期库存水平增加9.67万吨，锌锭社会库存处于相对高位。截止 4月30日，LME锌库存较上月底减少1.55万吨至25.53万吨。 ■策略 单边：谨慎偏多 供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计5月沪锌或维持区间震荡运行于22500-24000元 /吨，建议以逢低买入套保的思路对待。套利：中性。 ■风险 1、国内消费复苏不及预期 2、美联储超预期加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 4月价格综述5 5月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧国内加工费维持低位6 海外锌精矿加工费进一步下调7 锌锭产量或维持低位9 海外锌冶炼厂部分停产9 初级加工端11 终端用锌12 基建：关注基建项目落地情况12 地产：数据表现较为一般13 交通运输：汽车产销增长13 新能源：光伏及风电用锌持续向好13 库存15 国内库存累积15 LME库存维持高位15 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企业成本丨单位：美元/吨8 图4:全球锌矿经济成本丨单位：美元/吨8 图5:锌精矿月度产量丨单位：万吨8 图6:锌精矿月度进口数据丨单位：吨8 图7:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨8 图8:锌矿生产利润丨单位：元/吨8 图9:全球精炼锌产量分布丨单位：%10 图10:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%10 图11:精炼锌产量丨单位：万吨10 图12:锌锭净进口丨单位：吨10 图13:锌锭�口丨单位：吨11 图14:锌锭进口丨单位：吨11 图15:精炼锌生产利润丨单位：元/吨11 图16:副产品硫酸丨单位：元/吨11 图17:氧化锌开工率丨单位：%12 图18:锌合金开工率丨单位：%12 图19:镀锌开工率丨单位：%12 图20:氧化锌�口量丨单位：吨、%12 图21:房地产开发投资累计同比丨单位：%14 图22:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%14 图23:房地产施工面积累计同比丨单位：%14 图24:房地产竣工面积累计同比丨单位：%14 图25:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图26:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图27:空调产量当月同比丨单位：%15 图28:汽车产量当月同比丨单位：%15 图29:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨16 图30:LME锌季节性库存丨单位：吨16 图31:上期所锌库存丨单位：吨16 图32:上海锌锭保税库丨单位：万吨16 表1:国内铅锌矿企业3月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:2023-2024E年海外锌冶炼厂产能变动丨单位：万吨9 4月价格综述 4月间，在宏观情绪和资金干扰下锌价偏强震荡，沪锌主连价格运行在20835-23715元 /吨，月末沪锌主连涨至月内高点23715元/吨。伦锌价格自2447美元/吨一路抬升至最 高点2974美元/吨。基本面上看，月内锌市场矿端紧张局面加剧，由于国内矿山复产进程缓慢，且矿端进口窗口关闭，锌矿加工费大幅下滑，炼厂冶炼利润压缩，导致多地冶炼厂检修减产。而消费方面表现较为平淡，部分下游受生产成本抬升等因素影响减产。 5月锌市展望 国内方面，虽然矿山将继续推进复产进程，但能否正常�量还需观察，加之进口矿流入不多，预计短期原料依旧较为紧缺，加工费或维持低位。而考虑到当前锌炼厂原料库存平均天数在15天左右，且广西、陕西、云南等地区部分炼厂减产检修，预计供应端维持偏紧状态。需求方面，受五一假期影响，部分下游企业可能停产，重点关注节后开工回升情况。 海外方面，一季度部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计5月沪锌或维持区间震荡运行于 22500-24000元/吨，建议以逢低买入套保的思路对待。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/01/032023/07/032024/01/03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023/01/032023/07/032024/01/03 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧国内加工费维持低位 4月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少250元/金属吨至3250元/金属吨，国内矿企复产进程持续，北方部分矿山逐步产🎧，但仍难缓解当前矿紧局面，多地炼厂受原料紧张等因素影响检修减产。 进口方面，根据最新海关数据显示，2024年3月进口锌精矿24.43万吨（实物吨），环比降低2.73%，同比降低23.86%，1-3月累计锌精矿进口量为89.13万吨（实物吨），累计同比降低27.12%。一季度海外矿山生产扰动较多，秘鲁、澳大利亚等国家部分铅锌矿减停产导致产量减少，从而影响国内矿进口量。考虑到4月内外比价继续降低， 矿端进口窗口关闭，预计4月锌精矿进口量或小幅下滑。 表1:国内铅锌矿企业4月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年4月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 停产中，复产时间待定 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 正常生产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，预计6月开工 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 正常生产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 5 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 8 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2.8 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 1 正常生产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司厂坝铅锌矿 0.7 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 5 正常生产 西藏 西藏中凯矿业股份有限公司 2 停产中，预计5月复产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 10 正常生产 数据来源：百川盈孚华泰期货研究院 海外锌精矿加工费进一步下调 4月间，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少25美元/干吨至35美元/干吨。一季度海外矿端复产及停产消息频发，矿端紧缺局面延续，进口加工费进一步下调。 在减产方面：1）2月12日葡萄牙的Neves-Corvo矿山由于一名员工在地下操作一台设备时发生坠落事故，不幸身亡，当前主要生产铜和锌的矿山已暂时停止运营，正在与葡萄牙当局合作进行调查，该矿山计划2024年至少生产12万吨锌。2）秘鲁的三个 矿山近期开始停产，最长可达30天，2023年这三座矿山锌精矿产量总计10.43万吨。3）因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，目前已暂停嘉能可McArthurRiver铅锌矿的生产，2023年McArthurRiver锌精矿产量为26.22万金属吨。4）巴西MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，3月19日至4月30日期间，采矿活动将减少，石灰石生产活动将继续满负荷进行。2023年MorroAgudo矿区生产了2.3万吨锌精矿和8300吨铅精矿，该矿区目前没有任何估计的矿产储量。5）俄罗斯的OZ矿预计推迟到 2024年三季度投产，2025年满负荷运行。 而在复产方面：1）Tara矿山二季度复产，但将缩减该矿山运营规模，锌精矿产量目标下调至18万吨，2023年目标为19.8万吨。2）秘鲁环境监督机构向该国最大的铜锌矿Antamina颁发了一份期待已久的许可证，允许其启动一项耗资20亿美元的扩建工程，将该矿的运营寿命从2028年延长至2036年。3）波黑中部的Vares银锌铅矿项目，到今年第四季度达到80万吨的额定产能。4）加拿大政府宣布准许重新授予加拿大BMC矿产公司(BMCMinerals)KZK锌铅铜项目营运许可。KZK项目将生产2.35亿磅锌、3200万磅钢和5600