竞争壁垒稳固，以高分红增强股东回报确定性

2024年05月05日分众传媒(002027.SZ) 竞争壁垒稳固，以高分红增强股东回报确定性 公司快报 证券研究报告 其他广告营销 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.8元股价(2024-04-30)6.50元 事件： 交易数据总市值(百万元) 93,874.30 流通市值(百万元) 93,874.30 总股本(百万股) 14,442.20 流通股本(百万股) 14,442.20 12个月价格区间5.58/7.76元 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入119.04亿（yoy+26.3%），归母净利润为48.27亿（yoy+73.02%），2024Q1实现营业收入27.3亿（yoy+6.02%），归母净利润为10.4亿（yoy+10.5%）。发布2023年利润分配预案，拟每10股派3.3元（含税），共派发红 利47.66亿元。 收入端逐步复苏，控费能力突出。2023Q4、2024Q1公司分别实现收入为32.28亿（yoy+57.13%）、27.30亿（yoy+6.02%），在经济弱复苏背景下，收入端仍保持增长态势。2024Q1单季度营业成本为10.46亿（yoy+6.37%），点位增加但成本端仅微增；2024Q1销售费用、管理费用、研发费用分别为4.81亿（yoy-0.77%）、1.11亿（yoy-11.92%）、0.17亿（yoy-11.43%），费用端均有下降。得 益于公司较强的成本及费用控制能力，2024Q1归母净利润为10.4亿（yoy+10.5%），利润端增速快于收入端增速，体现出较强的业绩韧性。 电梯电视媒体为扩充重点，海外点位仍在有序增加。截止2024 年3月31日，公司自营电梯电视、电梯海报点位分别为105.1万台、157.2万台，较2022年底分别增长28.48%、2.68%，其中境外自营电梯电视、电梯海报点位较2022年底分别增长4.7万台、 1.4万台。公司点位优化战略倾向于增加电梯电视媒体点位，并继续有序加大海外优质点位的拓展力度，持续夯实媒体点位资源的竞争壁垒。 消费品客户奠定基本盘，影院媒体快速修复。分行业客户来看，2023年较2022年收入增加幅度较大的行业为日用消费品、通讯、互联网、交通、娱乐及休闲，依次增加金额为14.92亿、3.63亿、 999563321 2.92亿、2.65亿、1.90亿，其中日用消费品客户贡献增长幅度最为突出。且日用消费品客户投放需求较为稳定且规模较大，2023年其收入占比为56.23%，奠定了公司业绩的基本盘。分媒体资源来看，2023年得益于线下观影活动的恢复，影院媒体收入为7.69亿，同比增长43.10%，快于整体收入增速，也是拉动收入增长的主要驱动力之一。 高分红标的，增强股东回报确定性。2021-2023年公司年度分红分别为48.81亿、60.66亿、47.66亿，对应股息支付率依次为80.51%、217.41%、98.73%，对应股息率依次为4.13%、6.29%、 5.22%。根据发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，公司拟于2024年中期以不超过相应期间归母净利润80%的 分众传媒 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.2 3.2 11.5 绝对收益 -0.3 14.2 0.9 王利慧 分析师 SAC执业证书编号：S1450523120002 wanglh3@essence.com.cn 相关报告 金额进行分红。公司具有充足现金流并承诺高比例分红，增强股东回报的确定性。 投资建议：宏观经济持续修复将刺激广告市场的景气度回升，预计进一步推动公司业绩增长，预计2024-2026年归母净利润为 56.70亿元、63.33亿元、67.65亿元，对应EPS为0.39元、0.44元、0.47元。公司具有较高的竞争壁垒，且承诺持续进行高分红，给予2024年20倍估值，对应6个月目标价为7.8元，给予“买入-A”评级。 风险提示：广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧；新技术迭代对媒体场景产生负面影响。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,425.0 11,903.7 13,029.8 13,876.7 14,570.6 净利润 2,790.0 4,827.1 5,670.5 6,333.4 6,765.2 每股收益(元) 0.19 0.33 0.39 0.44 0.47 每股净资产(元) 1.17 1.23 58.96 62.82 66.94 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.6 19.4 16.6 14.8 13.9 市净率(倍) 5.5 5.3 0.1 0.1 0.1 净利润率 29.6% 40.6% 43.5% 45.6% 46.4% 净资产收益率 16.5% 27.3% 29.3% 30.7% 30.8% 股息收益率 6.5% 0.0% 212.6% 237.4% 253.6% ROIC 208.3% -345.0% 564.6% 776.7% -865.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,425.0 11,903.7 13,029.8 13,876.7 14,570.6 成长性 减:营业成本 3,797.4 4,109.2 4,195.7 4,336.2 4,392.3 营业收入增长率 -36.5% 26.3% 9.5% 6.5% 5.0% 营业税费 178.3 235.9 259.4 271.3 287.9 营业利润增长率 -54.7% 65.2% 18.3% 12.7% 5.9% 销售费用 1,779.2 2,203.4 2,283.3 2,401.2 2,473.9 净利润增长率 -54.0% 73.0% 17.5% 11.7% 6.8% 管理费用 608.9 442.9 459.7 550.9 574.0 EBITDA增长率 -56.0% 66.3% 13.5% 9.2% 2.2% 研发费用 69.0 61.9 74.8 77.5 80.3 EBIT增长率 -58.3% 76.2% 13.8% 11.7% 5.3% 财务费用 -110.0 -72.9 -161.7 -246.6 -307.0 NOPLAT增长率 -54.0% 71.9% 16.2% 11.6% 5.6% 资产减值损失 16.2 -38.7 -36.2 -37.4 -37.4 投资资本增长率 -203.8% -171.0% -18.9% -194.9% -159.8% 加:公允价值变动收益 -493.6 -4.3 17.0 337.9 261.0 净资产增长率 -7.4% 4.3% 9.0% 6.5% 6.4% 投资和汇兑收益 856.6 997.1 882.2 862.0 813.7 营业利润 3,506.8 5,791.5 6,854.0 7,723.7 8,181.3 利润率 加:营业外净收支 -7.2 1.6 - -1.9 -0.1 毛利率 59.7% 65.5% 67.8% 68.8% 69.9% 利润总额 3,499.6 5,793.1 6,854.0 7,721.8 8,181.2 营业利润率 37.2% 48.7% 52.6% 55.7% 56.1% 减:所得税 660.4 993.5 1,214.9 1,375.6 1,436.9 净利润率 29.6% 40.6% 43.5% 45.6% 46.4% 净利润 2,790.0 4,827.1 5,670.5 6,333.4 6,765.2 EBITDA/营业收入 39.7% 52.3% 54.2% 55.6% 54.1% EBIT/营业收入 35.4% 49.4% 51.4% 53.9% 54.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 29 17 9 1 -2 货币资金 3,280.2 3,492.9 4,849.4 7,357.2 7,835.1 流动营业资本周转天数 -64 -58 -15 -25 -25 交易性金融资产 4,657.2 5,361.3 4,486.9 4,835.1 4,894.4 流动资产周转天数 462 357 352 391 408 应收帐款 1,512.4 1,868.3 3,429.2 1,998.5 3,255.2 应收帐款周转天数 87 51 73 70 65 应收票据 - - - - - 存货周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 107.2 107.5 262.4 24.1 278.2 总资产周转天数 970 750 710 714 712 存货 13.4 9.4 11.4 12.8 10.8 投资资本周转天数 -1 -6 24 1 -4 其他流动资产 2,917.7 272.7 1,334.1 1,508.2 1,038.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 27.3% 29.3% 30.7% 30.8% 长期股权投资 1,880.1 2,132.5 1,814.1 1,814.1 1,814.1 ROA 11.2% 19.7% 20.8% 22.7% 22.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 208.3% -345.0% 564.6% 776.7% -865.0% 固定资产 592.2 503.1 140.6 -89.2 -89.2 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 18.9% 18.5% 17.5% 17.3% 17.0% 无形资产 11.9 66.0 61.3 56.6 51.8 管理费用率 6.5% 3.7% 3.5% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 10,266.4 10,547.2 10,676.6 10,472.5 10,559.3 研发费用率 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 25,238.8 24,361.0 27,065.9 27,989.9 29,648.1 财务费用率 -1.2% -0.6% -1.2% -1.8% -2.1% 短期债务 12.2 68.9 - - - 四费/营业收入 24.9% 22.1% 20.4% 20.1% 19.4% 应付帐款 1,300.3 1,217.5 1,723.6 1,260.4 1,670.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 31.5% 25.9% 27.3% 25.1% 24.8% 其他流动负债 5,659.8 3,916.4 4,607.0 4,727.7 4,617.1 负债权益比 45.9% 35.0% 37.6% 33.6% 33.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.79 2.14 2.27 2.63 2.75 其他非流动负债 970.6 1,117.1 1,063.3 1,050.3 1,076.9 速动比率 1.79 2.13 2.27 2.63 2.75 负债总额 7,942.7 6,319.9 7,393.9 7,038.5 7,364.5 利息保障倍数 -30.37 -80.65 -41.39 -30.32 -25.65 少数股东权益 347.1 347.6 316.2 329.0 308.1 分红指标 股本 328.3 328.3 328.3 328.3 3