2024年一季报点评：成本红利释放，营收有望提速

啤酒行业分析报告摘要

公司业绩概览：

• 2024年一季度，公司实现营收101.50亿元，同比增长-5.19%，归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%，扣非归母净利润15.13亿元，同比增长12.11%。
• 归母净利率为15.74%，较去年同期提升2.18个百分点；扣非归母净利率为14.91%，较去年同期提升2.30个百分点。

销量与结构：

• 销量：2024年一季度销量为218.4万千升，同比下降7.58%，其中主品牌销量132.2万千升，同比下降5.64%。
• 结构：主品牌中高端及以上产品销量占比提升至96万千升，占比同比增加2.3个百分点；其他品牌销量占比下降1.2个百分点，主品牌内中高端以下产品占比分别下降1.1个百分点。

成本与利润：

• 成本红利：吨成本同比下降0.96%，主要受益于澳麦双反政策取消后的麦芽采购价格下降。
• 毛利率：毛利率同比提升2.12个百分点至40.44%，盈利能力增强。
• 费用控制：销售费用率同比下降1.02个百分点，费用投放更加精细化；其他期间费用率保持平稳。

发展前景：

• 收入端韧性：预计公司收入端将保持较强韧性，年内成本红利有望逐步释放，业绩确定性较高。
• 市场策略：公司通过大单品经典在核心基地市场的布局，以及中低端产品的迭代优化，预计将在不同价格带持续推动升级。

投资建议：

• 预计公司2024-2026年的营业收入分别为353.96/368.50/382.79亿元，分别同比增长4.3%/4.1%/3.9%；归母净利润分别为50.31/57.63/64.76亿元，分别同比增长17.9%/14.6%/12.4%。
• 当前股价对应PE分别为22/19/17倍，基于上述预测，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 天气风险：旺季天气可能影响销售。
• 餐饮复苏风险：餐饮业的恢复速度可能不及预期。
• 市场竞争加剧：中高端啤酒市场面临竞争加剧的风险。