A股策略周报：三中时间议程确定，把握预期发酵期

市场思考：三中时间议程确定，把握预期发酵期 1）4月政治局会议召开，定调为“乘势而上，避免前紧后松，巩固和增强经济回升向好态势”，政策方面，存量宏观政策要靠前发力有效落实。财政政策方面提及超长期特别国债和专项债，后续财政节奏值得关注。货币政策方面更加注重总量，包括利率和存款准备金率等政策工具。房地产方面，首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，产业政策方面，科技方面表述涵盖国家战略科技、新兴产业、未来产业、传统产业升级四个方面。2）偶数届三中全会将至，全面深化改革预期发酵。政治局会议确定二十届三中全会将于7月召开，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，2013年召开的十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十年多来各项改革也成果丰硕。 国内：4月制造业PMI仍处于扩张区间 1）4月生产活动恢复趋缓，制造业PMI指数边际回落，但仍处于扩张区间，非制造业PMI指数、综合PMI指数均走弱。供给端恢复迹象走弱，上游价格回暖，主要原材料购进价指数、出厂价格指数走强。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。3）受五一假期影响，本期腾落指数各分项数据未更新。4）国内政策跟踪：政治局会议召开，大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会召开。 国际：4月美国非农就业低于预期，降息预期上升 1）俄乌冲突跟踪：俄军朝三个重要据点推进；俄回应未获瑞士邀请参加和平会议：“如无俄方参与，没有意义”。2）巴以冲突跟踪：以总理表示，无论停火协议是否达成，以军都将进攻拉法；埃及称加沙停火谈判取得进展；胡塞武装表示将把打击范围扩大至地中海。3）4月美国失业率上行，新增非农就业人数17.5万人，低于预期（24.3万人），薪资增速边际下降，4月劳动力供给持平，3月需求小幅下行，4月非农就业报告公布后，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点，非农前预期为一次。 行业配置建议 结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电 ；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：三中时间议程确定，把握预期发酵期 中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。 乘势而上，避免前紧后松，巩固和增强经济回升向好态势。会议认为“经济运行中积极因素增多，动能持续增强”，对今年以来经济发展评价为“高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。但也提出经济持续回升面临的五方面挑战“有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。对接下来工作安排定调为“坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念”，此外具体提出“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”。 存量宏观政策要靠前发力有效落实。政策方面，定调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”。财政政策方面，提出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续财政节奏值得关注。货币政策方面，提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，更加注重总量而未提及结构。 此次会议通稿中，扩大内需相关表述位于新质生产力之前，具体抓手仍是“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，此外还提及“要创造更多消费场景”、“要深入推进以人为本的新型城镇化”。 房地产方面，首次提出“结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，房地产政策新阶段有望到来，《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》已下达，商品住宅去化周期超36个月的城市暂停新增用地出让。 地方债务方面，提出“深入实施地方政府债务风险化解方案”，此外关于债务和发展的关系，提出“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。 产业政策方面，新质生产力仍然是第一抓手，此外科技方面，提出“加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业”、“运用先进技术赋能传统产业转型升级”，涵盖国家战略科技、新兴产业、未来产业、传统产业升级四个方面。 此外会议提及长三角一体化发展战略，具体指出“始终紧扣一体化和高质量两个关键”，涉及产业政策、对外开放、生态环境等方面。 图1：4月政治局会议：乘势而上，避免前紧后松 三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。政治局会议提出将于7月召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，且提到主要议程是“中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”。关于改革开放，政治局会议通稿提到改革的背景是“面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进”，改革的抓手则是“以经济体制改革为牵引”，并提出“推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”。 历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，例如十四届三中全会提出建立社会主义经济体制，拉开经济体制改革序幕，十六届三中全会提出完善社会主义经济体制，十八届三中全会提出意义重大的全面深化改革，其中涉及的部分改革任务至今仍在持续推进。奇数届三中全会则为重点领域改革，例如十九届三中全会针对党和国家机构改革，十七届三中全会针对农村改革。7月将召开二十届三中全会，我们判断综合性全面改革或即将展开。 十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十八届三中提出“一个主题六条主线”，而在经济领域改革方面，基本经济制度、市场体系、财税金融、土地制度、宏观调控等改革任务，都围绕着“使市场在资源配置中起决定性作用”这一主线来展开和推进，经济领域改革包括健全多层次资本市场体系、完善金融市场体系； 深化财税体制改革、建立事权和支出责任相适应的制度；积极发展混合所有制经济、推动国有企业完善现代企业制度等方面。十八届三中全会搭建起改革的顶层设计后，各方面政策细则推进下达，十年来各项改革也成果丰硕。 图2：1993年以来，三中全会改革主题 图3：十八届三中全会改革目标 2.国内：4月制造业PMI仍处于扩张区间 2.1.4月制造业PMI仍在荣枯线以上，上游价格回暖 4月份制造业PMI边际回落，但仍在荣枯线以上。制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月回落0.4个百分点，仍处于扩张区间。非制造业商务活动指数为51.2%，比上月回落1.8个百分点。综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降1个百分点。按照规模划分，大型企业、中型企业、小型企业PMI指数分别为50.3%、50.7%、50.3%，大型企业PMI指数下降0.8个百分点，小型企业PMI指数持平。 供给端生产回归扩张趋缓。从各分项情况来看，生产指数、新订单指数分别为52.9%、51.1%，分别比上月上升0.7个百分点、回落1.9个百分点，需求景气度上行趋缓。供应商配送时间指数为50.4%，比上月回落0.2个百分点，生产端各分项表现分化，整体看生产扩张趋缓，供给端恢复迹象走弱。 上游价格指数回升。价格类指标方面，主要原材料购进价格指数为54%，高于上月3.5个百分点，回升至较高水平，4月出厂价格指数为49.1%，高于上月1.7个百分点。 非制造业方面，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月回落1.8个百分点，但仍处于扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为56.3%，高于上月0.1个百分点，景气度小幅上行；服务业商务活动指数为50.3%，低于上个月2.1个百分点，服务业景气度回落。 4月生产活动恢复趋缓，制造业PMI指数边际回落，但仍处于扩张区间，非制造业PMI指数、综合PMI指数均走弱。供给端恢复迹象走弱，上游价格回暖，主要原材料购进价指数、出厂价格指数走强。建筑业商务活动指数回升，服务业景气度回落。 图4：4月制造业PMI仍处于荣枯线以上 图5：4月PMI分项分化（单位%） 图6：4月制造业PMI分项表现分化（单位%） 图7：4月非制造业PMI：建筑业回升，服务业均回落（单位%） 2.2.交运高频指标跟踪 截至5/3，一线城市地铁客运量（MA7）报3442万人次，较上周五的3792万人次回落。 另外，截至5/3，全国整车货运流量指数报87.51，较上周五的116.56回落。 图8：一线城市地铁客运量 图9：整车货运指数（MA7） 图10：主要城市整车货运指数 图11：全国整车货运指数 2.3.普林格同步高频指标跟踪 2.3.1.工业生产腾落指数 受五一假期影响，本期腾落指数各分项数据未更新。截至2024/4/28，工业生产腾落指数为129，前值129。从分项上看，纯碱、涤纶长丝、山东地炼回升，轮胎、唐山高炉、甲醇回落。（水泥数据滞后，当期记为0） （我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图12：工业生产腾落指数 图13：工业生产腾落指数（分年度） 2.4.国内政策跟踪 本期关注重点：政治局会议召开，大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会召开。 图14：国内政策跟踪 3.国际：4月美国非农就业低于预期，降息预期上升 3.1.国际大事跟踪 3.1.1.俄乌冲突跟踪 俄军朝三个重要据点推进。据美国有线电视新闻网网站5月1日报道，美国国会上个月批准向乌克兰提供610亿美元军事援助，而在此之前长达五个月的等待可能已造成长期破坏，前线将在未来几个月感受到其影响。自去年12月以来，利用影响乌克兰防御能力的乌军“火炮荒”，俄军在阿夫杰耶夫卡附近的东部前线推进，取得了自乌克兰战争第一阶段结束以来的最大进展。俄罗斯已经在东部前线的乌克兰防御脆弱点上投入了大量资源，朝着三个重要据点推进。俄罗斯正在朝着库拉霍沃继续推进，可能危及乌克兰在去年夏季反攻中取得的进展。在北方，俄罗斯正在不断轰炸乌克兰第二大城市哈尔科夫，还在库皮扬斯克附近努力推进，以重新占领乌克兰在2022年夏末的闪电战中夺回的土地。 俄回应未获瑞士邀请参加和平会议：“如无俄方参与，没有意义”。据塔斯社5月2日报道，俄罗斯驻瑞士大使馆在评论瑞士政府定于6月15日至16日在比尔根山举行乌克兰问题调解会议一事时表示，如果没有俄罗斯的参与，启动乌克兰和平进程是没有意义的。 俄大使馆新闻处指出：“我们注意到（瑞士）外交部发布的消息。我们的立场依然没有改变：如果没有俄罗斯的参与，谈论启动和平进程是没有意义的。举行所谓的和平会议其实不过是在推动基辅臭名昭著的‘和平公式’，其本质就是一系列最后通牒。”瑞士外交部表示，伯尔尼邀请了160多个代表团参加这次会议，俄罗斯“目前”没有受到邀请。 伯尔尼称这次会议的目的是“拉近未来的和平进程，