银行业2024年5月投资策略：工业企业偿债能力开始回升

市场表现回顾 4月份中信银行指数上涨4.8%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.55x，平均PE(TTM)收于5.2x。首推组合月算术平均收益率8.4%。 行业重要动态 42家A股上市银行的2023年年报与2024年一季报已披露完毕。数据显示，全行业的营业收入与净利润增速持续回落。展望未来，我们认为目前银行净息差仍有下行压力，但随着基数降低，若后续LPR不再大幅下降，则全年净息差对收入和净利润增长的不利影响或减弱，银行业绩有望筑底。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）资产规模同比增速有所回落。商业银行2024年3月份总资产同比增长9.2%，较年初11.1%的增速有所回落。 （2）利率下行。1）上月十年期国债收益率月均值2.28%，环比下降3bps； Shibor3M 月均值2.07%，环比下降10bps。2）上月LPR报价不变，最新LPR一年期报价3.45%，五年期3.95%。 （3）工业企业偿债能力有所回升。2024年2月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回升至788%，工业企业亏损面则有所回落，意味着银行资产质量可能会迎来改善，当然，相关指标改善的可持续性还有待跟踪观察。 投资建议 行业方面，当前银行板块估值处于低位，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，意味着估值下行风险很小。 若后续LPR不再大幅下降，则对于大部分上市银行来说，2024年一季度的业绩可能是近几年的底部区域。后续随着宏观经济恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐招商银行、宁波银行；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小型农商行，如常熟银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。 市场表现回顾 4月份中信银行指数上涨4.8%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.55x，平均PE(TTM)收于5.2x。首推组合月算术平均收益率8.4%。 行业重要动态 42家A股上市银行的2023年年报与2024年一季报已披露完毕。数据显示，全行业的营业收入与净利润增速持续回落。（1）2023年上市银行合计营业收入同比下降0.8%，2024年一季度同比下降1.7%；（2）2023年上市银行合计归母净利润同比增长1.4%，2024年一季度归母净利润同比下降0.6%。展望未来，我们认为目前银行净息差仍有下行压力，但随着基数降低，若后续LPR不再大幅下降，则全年净息差对收入和净利润增长的不利影响或减弱，银行业绩有望筑底。 表1：上市银行主要经营数据对比（按2024年一季度归母净利润增速排序） 主要盈利驱动因素跟踪 资产规模同比增速有所回落。商业银行2024年3月份总资产同比增长9.2%，较年初11.1%的增速有所回落。 利率下行。1）上月十年期国债收益率月均值2.28%，环比下降3bps； Shibor3M 月均值2.07%，环比下降10bps。2）上月LPR报价不变，最新LPR一年期报价3.45%，五年期3.95%。 工业企业偿债能力有所回升。2024年2月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回升至788%，工业企业亏损面则有所回落，意味着银行资产质量可能会迎来改善，当然，相关指标改善的可持续性还有待跟踪观察。 投资建议 行业方面，当前银行板块估值处于低位，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，意味着估值下行风险很小。若后续LPR不再大幅下降，则对于大部分上市银行来说，2024年一季度的业绩可能是近几年的底部区域。后续随着宏观经济恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐招商银行、宁波银行；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小型农商行，如常熟银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 图2：重要利率走势 图3：LPR走势 图4：规模以上工业企业偿债能力 图5：规模以上工业企业亏损面 图6：银行板块平均PB(MRQ)走势 图7：银行板块平均PE( TTM )走势