视频创意业务快速增长，“天幕”大模型开启公测

2024年05月03日 万兴科技(300624.SZ) 视频创意业务快速增长，“天幕”大模型开启公测 公司快报 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价118.43元股价(2024-04-30)92.00元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 12,668.78 流通市值(百万元) 11,072.49 总股本(百万股) 137.70 流通股本(百万股) 120.35 12个月价格区间 73.39/162.31元 1）近日，万兴科技发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润8620.57万元，同比增长113.2%；实现扣非归母净利润8968.31万元，同比增长817.45%。 2）近日，万兴科技发布《2024年一季度报告》。公司实现营业收入 3.58亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2564.98万元，同比增长22.99%；扣非归母净利润为2276.79万元，同比增长26.59%。 视频创意类业务保持快速增长，持续上新AIGC功能 2023年，分业务来看，①视频创意类业务收入9.61亿元 （YoY+28.91%），占总收入比重增至65%，整体订阅续约率提升5个 百分点。公司强化视频领域AI算法研发，实现视频换脸、影像追踪AI音乐生成、AI语音增强等功能的落地或优化;大力加速创意资源素材的全类型覆盖，并建立资源质量评级，优化资源的曝光以及转化， 有效实现素材资源收入翻倍增长。②文档创意类1.3亿元 （YoY+30.92%），付费用户同比提升20%。公司PDF阅读编辑器 PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等AIGC功 能。③绘图创意类1.29亿元（YoY+30.52%），月活用户同比增长约 30%，引入大语言模型进行产品创新，实现了AI文字内容生成与一键 生成思维导图、列表、文本形式等的文生图能力，是首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件。④实用工具类收入2.56亿元（YoY+10.07%）。 新品方面，公司全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含 直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、 AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演 /Presentory等系列数字创意新品。 2023年，公司整体毛利率为94.77%，销售/管理/研发费用率分别为 48.81%/11.16%/27.18%，分别同比-0.34/-0.63/-2.29pct，费控能力良好。公司研发投入为4.03亿元，占营业收入的比例27.18%，研发人员889人，占公司总人数的56.48%。 万兴“天幕”正式公测，重塑AI视频创作新范式 根据官方公众号披露，万兴天幕音视频大模型正式开启公测。“天幕依托15亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕 已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、 万兴科技 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.6 8.1 -23.9 绝对收益 -1.8 19.2 -34.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告2023年业绩高增，“天幕” 2024-02-03 正式发布赋能AI创作Q3收入快速增长，数字创意 2023-11-05 新品持续落地23H1营收快速增长，AI创意 2023-09-03 新品持续落地 丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。公司多举措实施本地化品牌营销策略，线上举办多场用户活动等，积 2023H1业绩高增，全面拥抱AIGC 2023-07-12 极建设维护社媒渠道，加强与各类用户的交流，及时响应、高频互动，实现品牌知名度的有力提升；线下积极举办产品发布会，亮相世界计 把握AIGC时代机遇，定增夯实竞争力 2023-06-21 算大会、美国红人大会Vidcon、北美IT展会、日本国际IT消费电子展、中国跨境电商网络营销会议等，深入市场、走近用户、提升品牌，实现全网社媒粉丝同比增长37%。 投资建议： 万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为18.16/21.99/25.60亿元，归母净利润分别为1.19/1.60/2.05亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 118.43元，相当于2024年的9倍动态市销率。 风险提示： 产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,180.1 1,480.9 1,816.3 2,198.7 2,559.6 净利润 40.4 86.2 119.0 160.4 204.7 每股收益(元) 0.31 0.63 0.86 1.16 1.49 每股净资产(元) 6.80 10.12 11.36 13.02 15.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 94.32 151.11 106.48 78.98 61.90 市净率(倍) 4.65 9.83 8.77 7.89 7.00 净利润率 3.4% 5.8% 6.6% 7.3% 8.0% 净资产收益率 4.8% 8.0% 8.6% 10.5% 12.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.3% 10.2% 13.1% 16.4% 19.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,180.1 1,480.9 1,816.3 2,198.7 2,559.6 成长性 减:营业成本 53.4 77.5 93.0 110.1 125.0 营业收入增长率 14.7% 25.5% 22.6% 21.1% 16.4% 营业税费 2.4 3.9 4.8 5.8 6.7 营业利润增长率 51.9% 46.0% 56.6% 34.8% 27.6% 销售费用 580.0 722.8 877.4 1,051.1 1,210.8 净利润增长率 45.2% 113.2% 38.0% 34.8% 27.6% 管理费用 486.9 567.8 687.2 820.9 942.9 EBITDA增长率 46.7% 24.5% 34.7% 30.7% 25.1% 财务费用 19.2 3.1 -2.7 -4.1 -5.5 EBIT增长率 55.2% 25.4% 55.1% 34.6% 27.5% 资产减值损失 -2.8 0.0 0.0 0.1 0.1 NOPLAT增长率 11.4% 107.0% 44.7% 34.6% 27.5% 加:公允价值变动收益 19.4 -8.7 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 0.3% 16.2% 8.0% 8.2% 7.8% 投资和汇兑收益 4.3 -8.7 -9.5 -11.4 -12.6 净资产增长率 0.4% 57.9% 12.2% 14.7% 16.3% 营业利润 73.0 106.6 167.0 225.1 287.2 加:营业外净收支 -1.2 -0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 71.8 106.4 167.0 225.1 287.2 毛利率 95.5% 94.8% 94.9% 95.0% 95.1% 减:所得税 7.5 -1.9 -3.0 -4.0 -5.1 营业利润率 6.2% 7.2% 9.2% 10.2% 11.2% 净利润40.486.2119.0160.4204.7 净利润率 3.4% 5.8% 6.6% 7.3% 8.0% EBITDA/营业收入 9.6% 9.5% 10.4% 11.3% 12.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.2% 7.2% 9.0% 10.1% 11.0% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 345.4 511.5 686.7 940.0 1,245.1 固定资产周转天数 71 78 63 0 0 交易性金融资产 212.8 183.5 183.5 183.5 183.5 流动营业资本周转天数 28 21 22 21 22 应收帐款 45.1 49.6 66.6 74.1 89.7 流动资产周转天数 201 193 197 208 226 应收票据 8.5 7.8 9.6 11.6 13.5 应收帐款周转天数 12 12 12 12 12 预付帐款 17.4 20.0 24.5 29.7 34.5 存货周转天数 #DIV/0! 0 0 0 0 存货 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转天数 475 396 358 336 332 其他流动资产 19.3 9.1 11.1 13.5 15.7 投资资本周转天数 325 301 265 237 220 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 55.8 41.2 41.2 41.2 41.2 ROE 4.8% 8.0% 8.6% 10.5% 12.0% 投资性房地产 ROA 2.6% 5.1% 6.3% 7.4% 8.2% 固定资产 317.7 315.1 313.5 311.7 309.9 ROIC 5.3% 10.2% 13.1% 16.4% 19.3% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 42.8 51.3 57.5 64.3 71.9 销售费用率 49.2% 48.8% 48.3% 47.8% 47.3% 其他非流动资产 467.6 489.6 489.7 490.0 490.2 管理费用率 41.3% 38.3% 37.8% 37.3% 36.8% 资产总额 1,532.3 1,678.8 1,883.9 2,159.7 2,495.1 财务费用率 1.6% 0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 9.3 12.2 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 92.0% 87.4% 86.0% 85.0% 83.9% 应付帐款 33.8 37.1 45.5 49.2 54.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 42.4% 17.0% 17.0% 17.0% 16.4% 其他流动负债 157.7 194.6 233.6 276.5 313.9 负债权益比 73.5% 20.4% 20.5% 20.4% 19.6% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.23 3.20 3.52 3.85 4.29 其他非流动负债 448.5 41.0 41.0 41.0