债券研究：央行主动收紧概率偏低，关注银行负债压力对非银的影响

根据您提供的研报内容进行总结归纳，我们可以得出以下关键点：

财政与货币政策展望

3月超储率与央行态度

• 超储率变动：3月央行超储率为1.5%，环比上升0.1个百分点，处于季末月的中性水平，但低于预期的1.7%，主要原因是3月政府存款的降幅低于预期，以及现金回流进度偏慢。
• 央行操作：央行通过OMO与MLF净回笼，超储率回归历年均值附近，显示整体态度相对中性。

4月流动性展望

• 现金回流与政府存款：预计4月现金回流规模可达2500亿元，对资金面提供补充。政府存款小幅上升约200亿元，对流动性的负面影响较往年同期减弱。
• 财政收支：4月财政支出可能加速，国债发行规模较高，但专项债发行规模偏低。政府存款小幅上升，对流动性的负面影响较以往减弱。
• 货币发行与缴准：货币发行规模减少约2500亿元，对流动性起到补充作用。预计缴准规模下降约900亿元，对流动性带来正面影响。

5月流动性展望

• 政府债供给压力：5月政府债供给压力抬升，预计政府存款或上升约9500亿元，对资金面产生扰动。
• 央行操作：考虑政府债供给压力，预计5月央行或采取投放对冲措施，主动收紧流动性的可能性偏低。
• 资金面预期：5月资金面维持均衡，政府债供给冲击与央行态度不确定性可能导致市场对流动性收紧的担忧提升。

风险因素

• 财政投放与货币政策：财政投放力度与货币政策执行情况是影响资金面的关键风险因素。

结论

综上所述，虽然4月资金面维持均衡，显示出银行流动性紧张、非银流动性充裕的状态，但5月政府债供给压力抬升以及央行态度的不确定性可能导致市场对流动性收紧的担忧。预计5月央行可能会通过投放对冲措施来应对政府债供给冲击，主动收紧流动性的概率较低。同时，考虑到政府债供给冲击与央行态度的不确定性，市场对流动性收紧的担忧值得关注。