坏账冲回拉动业绩，海风复苏下前景可期

2024年05月02日 公司研究●证券研究报告 东方电缆（603606.SH） 公司快报 坏账冲回拉动业绩，海风复苏下前景可期投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收13.10亿，同比-8.86%，环比 -33.16%，归母净利润2.63亿，同比+2.95%，环比+47.82%，毛利率22.23%，同比-8.73pct，环比-0.22pct。扣除非经常性损益的归母净利润1.93亿，同比-22.17%。 行业淡季，坏账冲回拉动业绩。公司24Q1业绩环比上升，主要系资产处置正收益 /信用减值损失冲回分别为0.52亿/0.47亿，助力业绩在海风淡季背景下超过市场预期。分业务来看，24Q1公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收7.38/3.81/1.89亿元，同比-5.63%/-31.96%/+101.06%，环比-32.60%/-20.79%/-50.65%，23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度放缓。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年。4月份以来，浙江、江苏、广东等多地海风项目获推动，开工有望提速，公司拿单优势显著，业绩提振可期。 在手订单充沛，业绩成长空间大。报告期内，公司中标陆缆系统17亿元，中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元，中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿，其中海缆系统25.80亿，陆缆系统36.82亿，海洋工程8.75亿，220kv及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%，可对业绩形成有效支撑。拓展海外市场，欧洲布局加码。近年来，欧洲多国提高了海风规划目标。22年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。23年5月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。24年1月，公司入股英国XlinksFirst和XLCCLimited公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部，推动深远海新型电力系统创新中心建设，提升南部核心竞争力和整体影响力，辐射东南亚市场。投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为14.61、19.44和 24.60亿元，对应EPS2.12、2.83和3.58元/股，对应PE21、16和12倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-30)44.09元交易数据总市值（百万元）30,321.37流通市值（百万元）30,321.37总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间52.50/33.14一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.299.884.65绝对收益-4.0521.9-5.89 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告东方电缆：东方电缆：海缆优势地位维持，24年业绩可期-华金证券-电新-公司快报2024.3.21东方电缆：拟投资英国海风产业公司，欧洲海风布局加码-华金证券-电新-公司快报-东方电缆2024.1.23东方电缆：国内外市场开拓顺利，业绩回暖可期-华金证券-电新-公司快报2023.11.4东方电缆：公司快报-东方电缆：海缆盈利能力提升，有望持续受益海风景气2023.8.8 期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,009 7,310 9,610 11,813 14,082 YoY(%) -11.6 4.3 31.5 22.9 19.2 归母净利润(百万元) 842 1,000 1,461 1,944 2,460 YoY(%) -29.1 18.7 46.1 33.1 26.5 毛利率(%) 22.4 25.2 26.8 28.5 29.1 EPS(摊薄/元) 1.22 1.45 2.12 2.83 3.58 ROE(%) 15.3 15.9 18.8 20.4 20.7 P/E(倍) 36.0 30.3 20.8 15.6 12.3 P/B(倍) 5.5 4.8 3.9 3.2 2.6 净利率(%) 12.0 13.7 15.2 16.5 17.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6831 7917 9180 11406 14062 营业收入 7009 7310 9610 11813 14082 现金 2258 2142 1780 3118 4021 营业成本 5440 5467 7035 8449 9988 应收票据及应收账款 2364 2684 3952 4205 5519 营业税金及附加 23 49 46 57 69 预付账款 153 79 226 149 298 营业费用 147 153 211 260 296 存货 1321 2148 2315 3045 3292 管理费用 112 130 183 236 256 其他流动资产 736 864 906 889 933 研发费用 238 270 346 425 507 非流动资产 2356 2723 3139 3498 3847 财务费用 21 8 -6 3 -28 长期投资 27 48 70 92 114 资产减值损失 -72 -127 -115 -151 -172 固定资产 1723 1925 2207 2468 2744 公允价值变动收益 -36 9 -5 -7 -10 无形资产 324 364 400 416 433 投资净收益 14 3 4 6 7 其他非流动资产 282 385 462 521 556 营业利润 957 1151 1680 2231 2819 资产总计 9188 10640 12319 14904 17909 营业外收入 5 0 2 2 2 流动负债 2440 3801 4019 4818 5550 营业外支出 2 5 4 3 3 短期借款 102 0 0 0 0 利润总额 960 1146 1679 2230 2817 应付票据及应付账款 1671 2249 2794 3263 3898 所得税 118 145 218 286 358 其他流动负债 668 1552 1224 1555 1653 税后利润 842 1000 1461 1944 2460 非流动负债 1254 549 549 534 485 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1061 353 354 339 290 归属母公司净利润 842 1000 1461 1944 2460 其他非流动负债 193 195 195 195 195 EBITDA 1116 1265 1819 2393 2986 负债合计 3694 4349 4568 5351 6035 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 688 688 688 688 688 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 成长能力 留存收益 3447 4275 5525 7202 9363 营业收入(%) -11.6 4.3 31.5 22.9 19.2 归属母公司股东权益 5494 6291 7751 9552 11873 营业利润(%) -30.2 20.2 46.1 32.8 26.3 负债和股东权益 9188 10640 12319 14904 17909 归属于母公司净利润(%) -29.1 18.7 46.1 33.1 26.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.4 25.2 26.8 28.5 29.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 12.0 13.7 15.2 16.5 17.5 经营活动现金流 647 1190 614 2065 1665 ROE(%) 15.3 15.9 18.8 20.4 20.7 净利润 842 1000 1461 1944 2460 ROIC(%) 12.5 13.3 17.0 18.6 19.1 折旧摊销 147 160 187 225 266 偿债能力 财务费用 21 8 -6 3 -28 资产负债率(%) 40.2 40.9 37.1 35.9 33.7 投资损失 -14 -3 -4 -6 -7 流动比率 2.8 2.1 2.3 2.4 2.5 营运资金变动 -492 -102 -1029 -108 -1035 速动比率 2.0 1.3 1.5 1.6 1.8 其他经营现金流 143 127 5 7 10 营运能力 投资活动现金流 -436 -596 -603 -585 -617 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 280 -561 -372 -142 -145 应收账款周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.45 2.12 2.83 3.58 P/E 36.0 30.3 20.8 15.6 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.73 0.89 3.00 2.42 P/B 5.5 4.8 3.9 3.2 2.6 每股净资产(最新摊薄) 7.99 9.15 11.27 13.89 17.26 EV/EBITDA 26.2 23.0 16.0 11.6 9.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备