现有业务稳健，期待新业务

现有业务稳健，期待新业务 核心观点： 事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年实现收入32.6亿元，同比+25.9%；归母净利8.1亿元，同比+55.3%。24Q1实现收入8亿元，同比+5.5%；归母净利1.7亿元，同比-9.8%。 预调鸡尾酒业务季度收入环比走平，但我们对其未来发展仍抱有信心：公司预调鸡尾酒业务2023年收入28.8亿元，同比+27.8%；24Q1收 入7.1亿元，同比+5.7%。从季度节奏看，自22Q4强爽爆发式增长带动实现季度高峰收入8.6亿元后，23Q3-24Q1的3个季度收入稳定在7.1-7.2亿元水平。收入未见持续攀升因受到消费环境影响，但我们认为强爽未来仍有较大市场空间，当前仅处于第一波消费人群触达的阶段。公司在24Q1加大了销售费用投入，进一步扩展强爽系列的消费人群和消费场景、提高消费黏性，将有助于推动强爽销量增长。清爽今年也更新了包装以加强与微醺的差异化区分。公司持续打造“358”品类矩阵，我们看好预调鸡尾酒业务规模继续增长。 24Q1盈利能力走弱，但我们认为全年角度费用投放可控：2023年归母净利率24.8%，同比+4.7pcts。其中毛利率同比+2.9pcts，销售费用率同比-2.4pcts。得益于强爽销量爆发，产品结构优化，以及规模效应显现。24Q1归母净利率同比-3.6pcts，主要因单季度销售费用投放加大，公司借助春节契机以强爽“龙罐”为抓手加大了品牌营销。但公司同时表示全年广告费用合理规划，优化了年度广告费用投放节奏。我们认为适度加大费用投放助推强爽等产品销售进一步上台阶是应有之义，同时根据公司管理风格我们判断全年角度费用仍然可控。 威士忌陈酿量已初具规模，成品酒蓄势待发：我们对公司威士忌业务进展保持关注。年报中提到“2023年12月14日崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶”，2024年“将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确保威士忌成品酒按计划推出”。 投资建议：根据最新业绩情况调整盈利预测，预计2024-2026年收入37.8/44.3/52.9亿元，归母净利9.4/11.4/14亿元，EPS0.9/1.09/1.33元。2024/4/30收盘价20.4元对应P/E分别为23/19/15倍。我们认为预调鸡尾酒业务整体稳健，我们期待威士忌业务打开公司价值空间，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期风险；威士忌新品市场接受度低于预期风险。 百润股份(002568) 推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 市场数据2024-04-30 股票代码002568 A股收盘价(元)20.4 上证指数3,104.82 总股本(万股)104,969 实际流通A股(万股)71,728 流通A股市值(亿元)146 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_百润股份（002568）_收入好于我们预期 【银河食饮】公司深度_百润股份（002568）_在世界地图上点亮中国威士忌产区 公司点评●非白酒 2024年05月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3263.89 3779.27 4428.60 5294.40 收入增长率%25.8515.7917.1819.55 归母净利润（百万元）809.42943.881140.251400.76 55.28 16.61 20.80 22.85 66.70 67.11 67.44 67.96 利润增速%毛利率% 摊薄EPS(元) 0.77 0.90 1.09 1.33 PE 31.92 22.69 18.78 15.29 PB 6.39 4.70 4.05 3.45 PS 6.56 5.67 4.84 4.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3048.47 2791.50 2986.17 3295.60 营业收入 3263.89 3779.27 4428.60 5294.40 现金 1878.97 1462.88 1447.74 1452.21 营业成本 1086.80 1242.84 1442.07 1696.40 应收账款 215.54 207.08 242.66 290.10 营业税金及附加 176.68 226.76 265.72 317.66 其它应收款 32.61 31.06 36.40 43.52 营业费用 708.07 831.44 952.15 1111.82 预付账款 37.78 62.14 43.26 50.89 管理费用 193.13 222.98 248.00 296.49 存货 779.78 919.36 1106.24 1347.83 财务费用 2.49 4.83 5.20 5.00 其他 103.80 108.98 109.86 111.05 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4062.74 4964.74 5966.74 6968.74 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.03 0.00 0.00 0.00 固定资产 2563.58 3273.58 4083.58 4893.58 营业利润 1024.53 1177.06 1422.61 1748.19 无形资产 492.64 584.64 676.64 768.64 营业外收入 3.82 4.00 4.00 4.00 其他 1006.52 1106.52 1206.52 1306.52 营业外支出 0.70 1.00 1.00 1.00 资产总计 7111.22 7756.24 8952.91 10264.34 利润总额 1027.65 1180.06 1425.61 1751.19 流动负债 1998.89 2294.42 2913.56 3454.58 所得税 220.95 236.18 285.36 350.44 短期借款 891.05 785.55 1173.72 1422.85 净利润 806.70 943.88 1140.25 1400.76 应付账款 498.95 578.86 671.65 790.10 少数股东损益 -2.72 0.00 0.00 0.00 其他 608.89 930.02 1068.19 1241.62 归属母公司净利润 809.42 943.88 1140.25 1400.76 非流动负债 1068.81 910.81 752.81 594.81 EBITDA 1181.46 1239.88 1485.81 1811.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.77 0.90 1.09 1.33 其他 1068.81 910.81 752.81 594.81 负债合计 3067.70 3205.23 3666.37 4049.39 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -0.44 -0.44 -0.44 -0.44 营业收入 25.85% 15.79% 17.18% 19.55% 归属母公司股东权益 4043.96 4551.45 5286.99 6215.39 营业利润 57.38% 14.89% 20.86% 22.89% 负债和股东权益 7111.22 7756.24 8952.91 10264.34 归属母公司净利润 55.28% 16.61% 20.80% 22.85% 毛利率 66.70% 67.11% 67.44% 67.96% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 24.80% 24.98% 25.75% 26.46% 经营活动现金流 562.18 1339.41 1312.23 1540.17 ROE 20.02% 20.74% 21.57% 22.54% 净利润 806.70 943.88 1140.25 1400.76 ROIC 13.05% 14.69% 15.45% 16.71% 折旧摊销 188.39 98.00 98.00 98.00 资产负债率 43.14% 41.32% 40.95% 39.45% 财务费用 48.81 58.62 55.83 57.48 净负债比率 75.87% 70.43% 69.35% 65.16% 投资损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.53 1.22 1.02 0.95 营运资金变动 -514.96 241.91 21.15 -13.06 速动比率 1.12 0.79 0.63 0.55 其它 33.26 -3.00 -3.00 -3.00 总资产周转率 0.46 0.49 0.49 0.52 投资活动现金流 -1103.84 -997.00 -1097.00 -1097.00 应收帐款周转率 15.14 18.25 18.25 18.25 资本支出 -1104.39 -997.00 -1097.00 -1097.00 应付帐款周转率 6.54 6.53 6.59 6.70 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.77 0.90 1.09 1.33 其他 0.55 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.54 1.28 1.25 1.47 筹资活动现金流 -127.63 -758.50 -230.36 -438.70 每股净资产 3.85 4.34 5.04 5.92 短期借款 446.81 -105.50 388.18 249.13 P/E 31.92 22.69 18.78 15.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.39 4.70 4.05 3.45 其他 -574.44 -653.00 -618.54 -687.83 EV/EBITDA 21.91 17.44 14.71 12.12 现金净增加额 -669.27 -416.10 -15.13 4.47 P/S 6.56 5.67 4.84 4.04 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论