行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长

2024年05月01日京东方A(000725.SZ) 行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长 公司快报 证券研究报告面板投资评级买入-A首次评级 6个月目标价5.19元股价(2024-04-30)4.36元 事件： 4月30日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入458.88 亿元，同比增长20.84%，归母净利润9.84亿元，同比增长297.8%。 交易数据总市值(百万元) 164,165.03 流通市值(百万元) 163,715.51 总股本(百万股) 37,652.53 流通股本(百万股) 37,549.43 12个月价格区间3.58/4.37元 行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长： 京东方A 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 2024年一季度，得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放，行业景气度于春节后显著回暖，LCD方面，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司坚持“按需定产”策略，二月稼动率维持较低水平，三月受订单释放提振。公告披露，公司3月LCD稼动率在80%左右，LCDTV稼动率超85%。价格方面，TV类产品价格自二月份全面上涨，三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面，公告披露，2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高，2024年一季度出货量仍保持同比增长，预计2024年全年出货目标1.6亿片，同比增长超30%公司持续发力柔性AMOLED高端需求，尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖，公司一季度业绩大幅增长。 稳固行业领先地位，加速推进技术与产品创新： 年报披露，2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面，截至2023年，公司累计自主专利申请超9万件，其中柔性OLED相关专利申请已超3万件；在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域；全球持有授权有效专利超4万件，并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球TOP20 （2023年度全球排名第15位）。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.5 7.4 3M 8.4 19.5 12M 19.0 8.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元，归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元，参考可比公司TCL科技和彩虹股份，给予24年1.5倍PB（MRQ）对应六个月目标价5.19元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,784.1 1,745.4 2,090.6 2,331.9 2,638.0 净利润 75.5 25.5 51.2 92.3 239.9 每股收益(元) 0.20 0.07 0.14 0.25 0.64 每股净资产(元) 3.61 3.44 3.53 3.74 4.29 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.7 64.4 32.1 17.8 6.8 市净率(倍) 1.2 1.3 1.2 1.2 1.0 净利润率 4.2% 1.5% 2.4% 4.0% 9.1% 净资产收益率 5.5% 2.0% 3.9% 6.6% 14.8% 股息收益率 1.4% 0.0% 0.6% 1.0% 1.8% ROIC -31.3% 0.2% 2.0% 4.3% 4.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.关键假设及估值分析 考虑到OLED逐步回暖，LCD业务2月份以来已开始涨价且稼动率不断提高，我们假设公司 2024-2026年营业收入同比增速19.77%/11.55%/13.13%,毛利率16.29%/17.05%/17.11%。 Wind数据，2024.4.30市场同类面板行业公司TCL科技和彩虹股份市净率PB（MRQ）分别为1.67、1.41，考虑到现阶段LCDTV复苏趋势较OLED更为明显，我们给予京东方1.5倍PB，对应六个月目标价5.19元。 表1：可比公司PB（2024.4.30） 代码 证券简称 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 市净率PB(MRQ) 000725.SZ 京东方A 1,627.55 1,611.44 1.28 000100.SZ TCL科技 897.64 897.64 1.67 600707.SH 彩虹股份 290.66 290.66 1.41 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1,784.11,745.4 2,090.6 2,331.9 2,638.0 成长性 减:营业成本1,575.31,526.3 1,750.1 1,934.4 2,186.7 营业收入增长率 -18.6% -2.2% 19.8% 11.5% 13.1% 营业税费12.811.3 14.2 15.9 17.7 营业利润增长率 -100.1% -6,229.9% 251.4% 69.6% 3.4% 销售费用 42.3 37.4 48.1 51.3 58.0 净利润增长率 -70.8% -66.3% 101.1% 80.2% 160.0% 管理费用 62.5 59.4 71.1 81.6 92.3 EBITDA增长率 -42.2% -17.5% 18.5% 8.5% 0.6% 研发费用 111.0 113.2 131.7 151.6 171.5 EBIT增长率 -74.2% -71.6% 220.8% 36.2% 2.1% 财务费用 24.5 11.5 12.0 13.0 13.0 NOPLAT增长率 -344.3% -100.7% 871.1% 58.4% 2.9% 资产减值损失 -73.0 -24.1 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 -1.9% -0.7% -24.8% -3.3% -20.4% 加:公允价值变动收益 1.6 2.9 - - - 净资产增长率 -7.1% -2.1% 1.5% 3.0% 2.5% 投资和汇兑收益 60.9 8.1 10.0 26.3 14.8 营业利润 -0.2 15.2 53.4 90.5 93.6 利润率 加:营业外净收支 0.8 3.1 3.3 3.7 3.8 毛利率 11.7% 12.6% 16.3% 17.0% 17.1% 利润总额 0.5 18.3 56.7 94.3 97.4 营业利润率 0.0% 0.9% 2.6% 3.9% 3.5% 减:所得税 17.9 14.6 11.3 18.9 19.5 净利润率 4.2% 1.5% 2.4% 4.0% 9.1% 净利润 75.5 25.5 51.2 92.3 239.9 EBITDA/营业收入 25.8% 21.7% 21.5% 20.9% 18.6% EBIT/营业收入 6.5% 1.9% 5.0% 6.2% 5.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 437 429 334 248 173 货币资金 688.0 724.7 171.1 289.8 722.3 流动营业资本周转天数 -7 -6 -26 -23 -4 交易性金融资产 171.9 77.6 77.6 77.6 77.6 流动资产周转天数 306 294 207 166 196 应收帐款 291.8 333.7 370.2 460.2 464.0 应收帐款周转天数 67 65 61 64 63 应收票据 2.1 3.8 1.6 4.9 2.8 存货周转天数 51 48 46 47 46 预付帐款 5.9 5.6 13.5 5.4 15.1 总资产周转天数 879 866 652 511 454 存货 227.9 241.2 296.3 307.0 368.2 投资资本周转天数 524 529 385 292 228 其他流动资产 34.7 45.5 39.0 39.7 41.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.5% 2.0% 3.9% 6.6% 14.8% 长期股权投资 124.2 137.3 137.3 137.3 137.3 ROA -0.4% 0.1% 1.3% 2.3% 2.3% 投资性房地产 11.2 14.1 14.1 14.1 14.1 ROIC -31.3% 0.2% 2.0% 4.3% 4.6% 固定资产 2,059.9 2,103.7 1,770.1 1,436.4 1,102.7 费用率 在建工程 433.9 296.7 296.7 296.7 296.7 销售费用率 2.4% 2.1% 2.3% 2.2% 2.2% 无形资产 89.5 117.3 106.5 95.6 84.8 管理费用率 3.5% 3.4% 3.4% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 64.7 90.8 86.4 78.0 81.9 研发费用率 6.2% 6.5% 6.3% 6.5% 6.5% 资产总额 4,205.7 4,191.9 3,380.2 3,242.8 3,409.1 财务费用率 1.4% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 短期债务 23.7 17.5 - - - 四费/营业收入 13.5% 12.7% 12.6% 12.8% 12.7% 应付帐款 494.6 329.8 811.9 624.9 697.1 偿债能力 应付票据 8.7 9.2 11.6 10.5 15.0 资产负债率 52.0% 52.8% 40.6% 36.2% 37.8% 其他流动负债 329.7 545.2 439.3 438.2 474.8 负债权益比 108.2% 111.9% 68.3% 56.8% 60.8% 长期借款 1,231.4 1,215.5 - - - 流动比率 1.66 1.59 0.77 1.10 1.43 其他非流动负债 97.1 96.8 109.3 101.1 102.4 速动比率 1.39 1.32 0.53 0.82 1.11 负债总额 2,185.3 2,213.9 1,372.2 1,174.6 1,289.3 利息保障倍数 4.74 2.86 8.78 11.04 11.28 少数股东权益 659.6 683.7 678.1 661.5 503.1 分红指标 股本 382.0 376.5 376.5 376.5 376.5 DPS(元) 0.06 - 0.03 0.04 0.08 留存收益 942.9 912.6 953.4 1,030.0 1,240.1 分红比率 30.4% 0.0% 20.4% 16.9