4月经济数据前瞻：出口增速有望再转正

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 2.《社融增速何时止跌企稳？——2024年3月金融数据解读》2024-04-13 3.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 4.《通胀下行因何故？——3月物价数据解读》2024-04-11 证券研究报告 宏观月报/2024.04.30 出口增速有望再转正 ——4月经济数据前瞻 核心观点 生产方面，4月全国制造业PMI录得50.4%，高于去年同期。从4月以来的中观高频数据来看，六大发电集团耗煤同比增速回升，样本钢厂钢材产量同比增速降幅收窄，化工产业链开工率同比增速涨多跌少，汽车行业半钢胎开工率同比增速有所上行，整体来看，工业生产景气度继续扩张。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，4月工业增加值同比增速或略有回落至4.3%。 投资方面，首先，4月专项债发行进度偏缓，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速有所下降，但受去年同期基数走低的影响，基建投资或仍具备韧性；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或进一步走高。我们预计，4月固定资产投资累计同比增速或略升至4.6%。 消费方面，随着4月气温转暖，空调等家电商品进入销售旺季。此外，自3月底商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》以来，多地陆续推出家电消费补贴优惠政策，消费信心得到提振。不过，汽车零售端受持续降价影响，观望情绪较重，4月前21天乘联会乘用车零售销量增速有所下降我们预计，4月社会消费品零售总额同比增速或略有上行至3.5%。 外贸方面，4月PMI新出口订单指数录得50.6%，仍在扩张区间。一方面，欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，其对我国消费品需求将继续改善。另一方面，我国对外经贸合作持续推动，叠加发展中经济体再工业化需求，或将继续对我国出口形成支撑。综合来看，出口前景将继续好转。4月以来，铁矿石、国际原油价格均有上涨。我们预计，出口同比增速转正至1%，进口增速回升至6.1%，贸易顺差扩大至788亿美元。 社融方面，从今年一季度整体来看，信贷投放力度并不算弱。4月以来，政府债发行节奏依然偏缓。企业债净融资额同比也由多增转为少增，同时，票据利率趋于走低，4月末已降至今年以来新低，指向融资需求尚未有明显转好。我们预计，4月信贷整体或不会明显强于季节性，新增信贷规模或约7500亿元新增社融规模9000亿元左右，M2增速降至8.5%。 通胀方面，4月以来，鸡蛋和鲜菜价格延续下跌，鲜果价格由涨转跌，仅猪肉价格有所上行。或受益于“以旧换新”政策推动下的消费好转，预计4月CPI同比增速略升至0.3%。由于中东地区局势持续紧张，市场对原油供应稳定性产生担忧，4月以来，国际油价延续上行。此外，商务部生产资料价格指数有所走高。我们预计，4月PPI同比增速降幅或收窄至-2.3%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计4月工业增加值同比增长4.3%。4月全国制造业PMI录得50.4%，较上月回落0.4个百分点，不过高于去年同期。主要分项指标中，生产延续扩张，新订单线 上略降，原材料和出厂价格均有回升，原材料库存持平、产成品库存下降。从4月以来的中观高频数据来看，六大发电集团耗煤同比增速回升，样本钢厂钢材产量同比增速降幅收窄，化工产业链开工率同比增速涨多跌少，汽车行业半钢胎开工率同比增速有所上行。整体来看，工业生产景气度有所扩张。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，4月工业增加值同比增速或略有回落至4.3%。 预计4月固定资产投资累计同比增长4.6%。今年3月固定资产投资同比增速续升至4.5%，具体来看三大类投资，制造业和基建投资累计同比增速双双走高，而房地产投资同比增速降幅有所走扩。我们预计，4月投资增速或有所上行。首先，4月专项债发行进度偏缓，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速有所下降，但受去年同期基数走低的影响，基建投资或仍具备韧性；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或进一步走高。我们预计，4月固定资产投资累计同比增速或略升至4.6%。 预计4月社会消费品零售总额同比增长3.5%。在去年同期基数大幅走高的背景下，3月社消零售、限额以上零售增速分别回落至3.1%、2.6%，但两年年均增速均有回升，除汽车以外的消费品零售额增速降至3.9%。随着4月气温转暖，空调等家电商品进入销售旺季。此外，自3月底商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》以来，多地陆续推出家电消费补贴优惠政策，消费信心得到提振。不过，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，4月前21天乘联会乘用车零售、批发销量增速分别降至-12%、8%，零售端受车辆持续降价影响，观望情绪较重。我们预计，4月社会消费品零售总额同比增速或略有上行至3.5%。 预计4月出口同比增长1%，进口同比增长6.1%。4月PMI新出口订单指数录得50.6%，仍在扩张区间。此外，韩国4月前20日出口同比增速略有上升，剔除基数效应后的两年平均增速降幅也有收窄，指向全球贸易继续回暖。一方面，随着欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，叠加美国地产有所回暖，其对我国消费品需求将继续改善。另一方面，我国对外经贸合作持续推动，受益于“一带一路”、中非合作论坛等机制，叠加发展中经济体再工业化需求，或将继续对我国出口形成支撑。综合来看，出口前景将继续好转，预计4月出口同比增速转正至1%。4月PMI进口指数回落至48.1%，较上月下行2.3个百分点。4月以来，铁矿石价格和国际油价均有所上涨。在去年同期基数走低的背景下，我们预计，4月进口增速回升至6.1%，贸易顺差扩大至788亿美元。 预计4月新增信贷7500亿元，新增社融9000亿元，M2增速8.5%。3月新增社会融资规模4.87万亿元，同比少增额缩小至5192亿元。从分项来看，3月社融同 比少增的主要拖累是信贷，其次是政府贷款和委托贷款。3月新增人民币贷款3.1 万亿元，同比少增额扩大至8000亿元。其中，居民部门贷款增加9406亿元，新 增短期和中长期贷款均由上月的减少变为增加；企业部门贷款增加2.34万亿元， 中长贷贡献近七成，同比少增额扩大至3600亿元。从今年一季度整体来看，在年内“均衡投放”的政策指引下，信贷投放力度并不算弱，新增人民币贷款规模仅低于去年同期，较2022年同期高1.12万亿元。4月以来，政府债发行节奏依然偏缓。企业债净融资额同比也由多增转为少增，同时，票据利率趋于走低，4月末已降至今年以来新低，指向融资需求尚未有明显转好。我们预计，4月信贷整体或不会明显强于季节性，新增信贷规模或约7500亿元，新增社融规模9000亿元左右，M2增速降至8.5%。 预计4月CPI同比增长0.3%，PPI同比增长-2.3%。4月以来，鸡蛋和鲜菜价格延续下跌，鲜果价格由涨转跌，仅猪肉价格有所上行。或受益于“以旧换新”政策推动下的商品消费好转，预计4月CPI同比增速略升至0.3%。由于中东地区局势持续紧张，市场对原油供应稳定性产生担忧情绪，4月以来，国际油价延续上行。此外，商务部生产资料价格指数有所走高。我们预计，4月PPI同比增速降幅或收窄至-2.3%。 表1.2024年4月宏观经济指标预测 指标2021202223年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月 经济增长 8.5 3 5.2 5.3 9.6 3.6 4.6 6.6 6.8 7.0 4.5 4.3 12.5 -0.2 7.6 10.1 7.4 5.5 3.1 3.5 4.9 5.1 2.9 2.9 3.0 4.2 4.5 4.6 28.0 7.4 -6.6 0.7 2.2 5.5 -7.5 1.0 29.7 1.1 3.0 -0.7 0.2 -8.1 -1.9 6.1 6704 8379 560 693 751 396 586 788 GDP同比(%) 工业增加值(%)社会消费品零售(%) 固定资产投资:累计(%) 出口(%) 进口(%)贸易顺差 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 0.9 2 -0.2 -0.5 -0.3 -0.8 0.7 0.1 0.3 PPI(%) 8.1 4.1 -2.6 -3.0 -2.7 -2.5 -2.7 -2.8 -2.3 货币信贷 M2(%) 9 11.8 10.3 10.0 9.7 8.7 8.7 8.3 8.5 人民币贷款:新增 （亿元） 199500213100738410900117004920014500309007500 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建