近期债市急跌行情点评报告：债市无需多虑，但波动会加大

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/事件点评 2024年4月30日 ——债市无需多虑，但波动会加大 近期债市急跌行情点评报告 固定收益 相关报告： 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 核心观点： 事件：2024年4月末，债市出现急跌行情。2024年4月23日晚间，央行有关部门负责人接受《金融时报》采访表示长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，随即债市出现连续大幅调整，中间虽稍有止步，但是收益率总体呈现大幅上行态势。截至4月29日，10Y/30Y国债收益率分别回调至2.35%/2.58%，较上周低点分别上行12bp/16bp。近期投资者对债市担忧主要围绕本轮债市急跌原因、调整还是反转、会否造成理财赎回负反馈等方面，本文逐一阐述相关观点。 债市缘何调整。其一是政策层面，包括货币当局的表态，具体参见上文央行观点，此外地产政策存在一定程度放松预期，二是政府债券供给高峰来临的不确定性，三是资金面的扰动因素变多。此外，年初以来，杠杆策略套息空间逼仄、下沉策略逐步失效，资金充裕情况下市场一致选择久期策略造成曲线平坦化和利率利差不断突破新低，交易结构总体较为拥挤，债市行情在乐观气氛之中伴随着一定的脆弱性与止盈倾向。 债市调整还是反转。我们认为，当前债市不存在反转的基础，包括经济基本面与政策端两个方面。当前经济基本面仍然处于缓慢复苏态势，降低全社会综合融资成本仍然是全年主基调。2024Q1经济数据稳中向好一定程度上会提高政策定力，政策总基调强调定力也会对债市形成一定支撑，强调货币财政相互配合要求货币政策需为后续即将来临的政府债发行提供顺风环境，目前不存在收紧流动性的条件，换言之，尚不存在对债券构成明显利空的因素。 能否造成理财赎回负反馈。当前理财市场和理财链条相比2022Q4均发生了明显变化，包括理财市场结构、理财破净情况、理财净值累积浮盈、理财全链条学习效应等方面，此外，造成理财赎回的深层次原因依然是基本面和政策面发生了变化或者变化的预期，对债市造成了深刻的扰动或者反转，但是当前并不具备以上反转的基础。我们认为，理财赎回可能会发生，但是对造成连续负反馈和踩踏现象无需多虑。 债券市场后市展望。中央政治局会议已于4月30日召开，会议指出“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，需要密切关注后续政府债券发行、财政支出等政策落地节奏，我们判断政府债券若集中供给会对债市形成一定扰动。另外，尽管近期债市调整幅度较大，但关键期限利率与政策利率利差仍较低，交易结构尚未出清，后续债市会面临波动加大的局面。 风险提示：经济超预期回升；财政发力集中程度超预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 固定收益研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层