4月PMI反映出的经济基本面特征

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年04月30日 4月PMI反映出的经济基本面特征 报告摘要 4月份制造业继续保持着偏快的恢复发展速度。需求端的稳定增长对生产和企业经营预期产生了积极影响，尤其是出口对经济的带动作用显著，而内需则相对偏弱。在非制造业方面，建筑业的扩张步伐加快，而服务业的景气度有所下降。 此外，价格的企稳回升是一个值得关注的信号。今年以来物价持续低迷，拖累了宏观经济的恢复步伐。当前制造业、服务业和建筑业的价格均企稳回升。未来，应通过更有力的宏观调控措施来提振内需，并进一步推动通胀水平温和上行。 相关研究 如何看待5.3%的GDP增速如何看待3月的社融及信贷 如何看待3月的社融及信贷 2024.04.16 2024.04.13 2024.04.13 3月PMI显示供需关系进一步修复 2024.03.31 投资和生产对经济增长支撑增强 独立性声明 2024.03.18 风险提示 2024-04-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长政策落地速度慢以及效果差、外需快速回落。 2024-04-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-04-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI一览4 图2.制造业新出口订单指数季节性图表5 图3.制造业新订单指数季节性图表6 图4.南华工业品价格指数7 图5.工业品价格及工业企业库存7 表目录 未找到目录项。 国家统计局和中国物流与采购联合会公布的4月制造业PMI指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，与2017-2021年相比，环比降幅处在季节性波动（-0.1到-1.2）的偏上沿水平，表明制造业仍保持着较快的恢复发展速度。分项数据释放了以下几个信号： 图1.制造业PMI一览 2024-032024-04 制造业PMI-0.4 生产经营活动预期-0.4 供货商配送时间-0.2 从业人员-0.1 原材料库存0.0 主要原材料购进价格+3.5 出厂价格+1.7 60 55 50 45 40 进口-2.3 生产+0.7 新订单-1.9 新出口订单-0.7 在手订单-2.0 产成品库存-1.6 采购量-2.2 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第一，出口具备韧性。 2024-04-30 有这么几个线索：一是新出口订单指数为50.6%，继续处在扩张区间，比上月下降0.7个百分点，降幅同样处在季节性波动的上沿水平。 未经红塔证券许可 从行业角度看，食品及酒饮料精制茶、化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业新出口订单指数均位于53.0%以上。 二是财新制造业PMI为51.4%，高于前值的51.1%。由于财新PMI的样本企业以沿海地区的中小企业为主，因此它具备一定的出口景气度代表性。 三是从企业规模看，中型企业的新出口订单指数环比上行了1个百分点至52.2%，小型企业的新出口订单指数虽然仍在收缩区间，但收缩幅度有所放缓，从49.4%微升至49.6%。 四是其他出口型经济体如韩国和越南4月份的出口增速也处在高位，越南出口金额同比增长12.4%，韩国前20日出口金额同比增长11.1%，前值分别是15%和11%。 图2.制造业新出口订单指数季节性图表 2020 2021 2024 （%） 55 201720182019 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 50 45 40 35 30 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券 第二，内需的扩张需要进一步稳固。 新订单指数为51.1%，仍处于扩张区间。五一长假、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策、造船业步入上行周期以及新质生产力发展等因素，都有助于进一步提振需求。 2024-04-30 分行业看，装备制造业新订单指数在52%以上，高技术制造业新订单指数在54%以上，食品及酒饮料精制茶新订单指数在53%以上，均具备较高景气度。 不过，新订单指数较上月下降了1.9个百分点，环比降幅处在季节性波 未经红塔证券许可 动的偏下沿水平。此外，进口指数环比下降了2.3个百分点。企业调查还显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为59.4%，仍处于较高水平。 图3.制造业新订单指数季节性图表 2020 2021 2024 （%） 60 55 50 45 40 35 30 25 201720182019 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券 第三，企业去库存和生产活动加快，生产好于需求的格局延续。 需求订单的持续扩张以及对前期积压订单的处理，对企业生产经营活动产生积极的带动作用。生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，为2023 年4月份以来最高水平，环比升幅也是2013年同期以来的最高水平。在手订单指数为45.6%，较上月下降2个百分点。产成品库存也在加快去化，产成品库存指数为47.3%，较上月下降1.6个百分点。 2024-04-30 不过，生产强于需求，生产指数和新订单指数的差值为1.8个百分点，前三月差值分别是2.3、0.8、-0.8个百分点。 未经红塔证券许可 第四，价格呈现新一轮企稳回升迹象，然而，由于原材料购进价格环比上行幅度更大，制造业利润空间可能面临收窄。 主要原材料购进价格指数为54%，较上月提高3.5个百分点；出厂价格指数为49.1%，较上月提高1.7个百分点。 从南华价格指数来看，南华综合指数和工业品指数均在3月末触底，其中，有色金属指数见底时间略早于黑色原材料和建材，这分别对应了制造业、基建和地产的补库及预期。未来，随着外需景气度的持续提振，以及财政扩张速度加快，新一轮补库行情可能会得到支撑。 图4.南华工业品价格指数 （点） 南华黑色原材料指数南华有色金属指数 2000 南华建材指数 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1800 1600 1400 1200 1000 800 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-02 资料来源：wind，红塔证券 图5.工业品价格及工业企业库存 450035 南华工业品指数:7日移动平均:算术平均点 中国:工业企业:产成品存货:同比（右轴）% 400030 350025 2024-04-30 300020 2500 15 2000 未经红塔证券许可 150010 10005 5000 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 0-5 资料来源：wind，红塔证券 非制造业PMI指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点。其中，服务业表现稍弱一些，景气水平回落，建筑业则加快扩张步伐。 服务业PMI指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点，2017-2021年同期平均下滑0.4个百分点，主要是资本市场服务和房地产等行业景气水平偏弱。此外，批发业、零售业、餐饮业、航空运输业的PMI指数也均低于50%。建筑业PMI指数比上月上升0.1个百分点，为56.3%，主要是由于基建 施工进度加快，土木建筑业PMI指数为63.7%，比上月提高3.9个百分点。未来，预计五一假期将为零售业、餐饮业等服务业带来积极影响，财政 支出速度和地产“白名单”政策的持续落地也有望对建筑业形成提振。 最后进行一个总结：4月份制造业继续保持着偏快的恢复发展速度。需求端的稳定增长对生产和企业经营预期产生了积极影响，尤其是出口对经济的带动作用显著，而内需则相对偏弱。在非制造业方面，建筑业的扩张步伐加快，而服务业的景气度有所下降。 此外，价格的企稳回升是一个值得关注的信号。今年以来物价持续低迷，拖累了宏观经济的恢复步伐。当前制造业、服务业和建筑业的价格均企稳回升。未来，应通过更有力的宏观调控措施来提振内需，并进一步推动通胀水平温和上行1。 1文中部分细分行业数据出自中国物流与采购联合会公众号文章 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577091 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。