宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.4.29-5.5 一、【宏观】国内财政发力可期，美国通胀粘性较强 观点：短期内由于美国通胀粘性较强，美联储降息预期存在较大的不确定性，这加剧了资本市场的波动，预计将会对商品走势带来扰动。 逻辑：本周国内商品整体震荡上行，一是，黑色系商品延续涨势，主因是下游需求延续改善，供需结构趋于改善，正反馈得以延续；二是，受美元指数回落、海外补库带动需求回升的预期等因素驱动，基本金属多数反弹；三是，俄乌冲突、中东局势再度紧张，原油和集运指数再度反弹。四是，农产品板块多数下跌。 展望后市：短期内由于美国通胀粘性较强，美联储降息预期存在较大的不确定性，这加剧了资本市场的波动，预计将会对商品走势带来扰动。不过，中长期来看，随着内需外的同步改善，大宗商品市场整体的价格中枢或继续抬升。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，一季度主要经济体PMI均出现改善，且消费需求从服务扩大到商品，这带动了商品需求回暖。特别的，美国处于全球价值链的需求终端，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、【股指】北向资金大幅流入，股指偏强震荡 观点：短期内关注北向资金的流向，股指可能延续偏强震荡。 逻辑：上周国内政策层面推出一些列政策，包括汽车以旧换新补贴方案、证监会5项资本市场对港合作措施，港股领涨，A股震荡上行。当前政策层面托底A股的意愿较强，市场情绪不佳时，政策层面通过多项举措及时缓解市场担忧，股指下方存在较强支撑。经济基本面方面，工业制造、基建投资、线下消费端延续支撑，但地产投资、大额耐用品销售端仍然不佳，经济增长呈现总量缓慢复苏，结构上分化的局面，股指分子端的驱动因素有限。海外因素方面，北向资金周五大幅流入A股超200亿元，高盛等机构上修对中国2024年经济的预测，海外资金可能逐渐加强对A股的配置。短期内关注北向资金的流向，股指可能延续偏强震荡。 三、【国债】央行提示长端利率风险，超长端大幅回调 观点：短期调整压力仍在，建议观望。 逻辑：央行对于长端风险的提示，无疑短期给长端带来了调整压力，但综合以上来看，随着后续的供给增加，央行入市，整体对债市影响中性，利率走势仍取决于央行的对冲情况。短期情绪释放后，债市运行大概率回归基本面。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 四、【贵金属】贵金属短期或震荡，长期仍看涨 观点：国内即将迎来五一小长假，建议投资者轻仓过节，观望为主。长期：调整后贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然美国通胀顽固、日元大幅走弱均对美元指数构成支撑，限制贵金属价格的上涨空间。但中东地缘局势仍旧紧张，围绕以色列及其周边的冲突仍旧不断，避险情绪料继续支撑贵金属价格；此外，虽然美国核心PCE高于预期凸显通胀顽固性，但美国经济增速放缓，市场仍预期美联储9月附近会开启降息，因此贵金属价格下跌空间料较为有限。因此我们预计贵金属价格短期料维持震荡，国内即将迎来五一小长假，建议投资者轻仓过节，观望为主。 中长期来看：我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年仍可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 目录 【宏观】国内财政发力可期，美国通胀粘性较强4 【股指】北向资金大幅流入，股指偏强震荡15 【国债】央行提示长端利率风险，超长端大幅回调20 【贵金属】贵金属短期或震荡，长期仍看涨26 展望后市：短期内由于美国通胀粘性较强，美联储降息预期存在较大的不确定性，这加剧了资本市场的波动，预计将会对商品走势带来扰动。不过，中长期来看，随着内需外的同步改善，大宗商品市场整体的价格中枢或继续抬升。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，一季度主要经济体PMI均出现改善，且消费需求从服务扩大到商品，这带动了商品需求回暖。特别的，美国处于全球价值链的需求终端，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治方面的风险也需要保持关注。 宏观·周度报告 2024年04月29日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内财政发力可期，美国通胀粘性较强 （1）本周国内商品整体震荡上行，一是，黑色系商品延续涨势，主因是下游需求延续改善，供需结构趋于改善，正反馈得以延续；二是，受美元指数回落、海外补库带动需求回升的预期等因素驱动，基本金属多数反弹；三是，俄乌冲突、中东局势再度紧张，原油和集运指数再度反弹。四是，农产品板块多数下跌。 （2）4月LPR利率维持不变，二季度财政政策加力可期。1）4月LPR利率维持不变符合市场预期，货币政策短期或保持灵活适度。一方面，4月MLF缩量平价操作，1年期MLF利率已经连续8个月保持不变；另一方面，与银行净息差承压等短期因素有关，截至2023年Q4，商业银行净息差为1.69%，较上一季度继续收窄。展望未来，今年以来货币政策持续发力，2月份全面降准、5年期LPR大幅下调，目前效果逐步得到显现，一季度经济延续复苏态势，不过，目前仍存在有效需求不足的问题，短期来看货币政策基调或保持灵活适度，二季度或仍有降准的可能性。2）一季度全国一般公共预算收入同比下降2.3%，持平于1-2月份；全国一般公共预算支出同比增长2.9%，增速较1-2月份下滑3.8个百分点。随着二季度超长期特别国债发行逐步落地，专项债发行加快，增发国债资金加快形成实物工作量，财政继续加力有望进一步巩固经济回升向好态势。 （3）美国核心通胀仍强，美欧日PMI走势分化。1）美国一季度实际GDP增长1.6%，不及市场预期的2.5%；PCE增长2.5%，不及预期3.0%；核心PCE增长3.7%，超出预期3.4%。不过，3月PCE通胀整体符合预期，缓解了市场的担忧。展望未来，预计4-5月的通胀走势对今年联储降息路径的影响尤为重要。2）美欧日PMI走势分化，其中，美国4月PMI数据不及预期、欧元区4月综合PMI超出市场预期、日本4月PMI数据显示经济仍在修复。 一、宏观和政策跟踪 1.14月LPR利率维持不变，二季度财政政策加力可期 1、4月LPR利率维持不变 4月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.45%， 5年期以上LPR为3.95%，较此前均保持不变。 4月LPR利率维持不变符合市场预期，货币政策短期或保持灵活适度。一方面，4月15日，央行开展了1000亿元中期借贷便利（MLF）缩量平价操作，实现净回笼700亿元，操作利率维持2.50%不变，1年期MLF利率已经连续8个月保持不变。另一方面，4月LPR利率未变也与银行净息差承压等短期因素有关。截至2023年Q4，商业银行净息差为1.69%，较上一季度继续收窄。 展望未来，货币政策保持宽松仍是主基调。一是，存款利率存在下调的空间，或缓解银行的净息差。4月17日，市场利率定价自律机制向商业银行下发了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，监管层要求2024年4月底前全部存款实现自律定价。《倡议》发布后，多数商业银行或对大额存单设置限额，或紧跟下调存款利率，银行的负债成本得到一定管控，息差压力有所缓解。二是，货币政策仍有发力的空间。4月18日，中国央行副行长朱鹤新在一季度金融运行和外汇收支情况介绍新闻发布会上表示，总的看，前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好，未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。 总的来看，今年以来货币政策持续发力，2月份全面降准、5年期LPR大幅下调，目前效果逐步得到显现，一季度经济延续复苏态势，不过，目前仍存在有效需求不足的问题，短期来看货币政策基调或保持灵活适度，二季度或仍有降准的可能性。 图表1：MLF利率维持不变图表2：LPR利率维持不变 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 逆回购利率:7天 中期借贷便利(MLF):利率:1年 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 2021-04-12 2021-06-12 2021-08-12 2021-10-12 2021-12-12 2022-02-12 2022-04-12 2022-06-12 2022-08-12 2022-10-12 2022-12-12 2023-02-12 2023-04-12 2023-06-12 2023-08-12 2023-10-12 2023-12-12 2024-02-12 2024-04-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、财政政策加力可期 4月22日，财政部公布2024年一季度财政收支情况： （1）财政收入方面，2024年一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，收入进度为27.18%，进度慢于去年同期28.69%，同比下降2.3%，持平于1-2月份，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右，低于1-2月份的2.5%。其中，一季度全国税收收入同比下降4.9%，降幅较1-2月扩大0.9个百分点，非税收入同比增长10.1%，增速较1-2月升高1.5个百分点，增 值税、消费税、企业和个人所得税同比增速分别为-7.1%、10%、1%和-4.5%，而1-2月份的增速分别为-5.3%、14%、 0%和-15.9%，企业和个人所得税收入增速均有回升； （2）财政支出方面，一季度，全国一般公共预算支出69856亿元，支出进度为24.47%，略慢于去年同期进度24.68%，同比增长2.9%，增速较1-2月份下滑3.8个百分点。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出同比增长10.5%，地方一般公共预算支出同比增长1.9%。从主要支出科目情况来看，支出增速最高的为农林水、城乡社区支出，分别同比增长13.1%和12.1%，主要受增发国债资金的带动，而卫生健康、科学技术、交通运输、节能环保支出分别同比下降10.7%、4.1%、3.7%和2.4%； （3）政府性基金预算方面，一季度，全国政府性基金预算收入同比下降4%，其中，国有土地使用权出让收入同比下降6.7%，1-2月则持平于去年同期，与地产市场表现依然低迷有关；全国政府性基金预算支出同比下降15.5%，降幅较1-2月扩大5.3个百分点。 财政部预算司司长王建凡在国新办发布会上表示，财政部已经将2024年超长期特别国债支出纳入到2024年预算，同时扎实推进前期准备工作，下一步，财政部将根据超长期特别国债的项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。随着二季度超长期特别国债发行逐步落地，专项债发行加快，增发国债资金加快形成实物工作量，财政继续加力有望进一步巩固经济回升向好态势。 图表3：公共财政收支情况图表4：全国政府性基金收支情况 中国:全国政府性基金收入:累计同比 中国:全国政府性基金支出:累计同比 80.00 60.00 40.00 20