业绩高增长，金市贡献较大

事件：常熟银行发布2024年一季报，2024年一季度实现营收27.0亿元，同比增长12.0%，归母净利润9.5亿元，同比增长19.8%。截至2024年3月末，不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、539.18%，分别较上年末提升1bp、提升1.3pc。 业绩：息差降幅好于同业，投资收益表现亮眼。 常熟银行24Q1营收增速、归母净利润增速分别为12.0%、19.8%，主要得益于息差韧性较强、投资收益增加以及成本收入比下降。拆分来看： 1）利息净收入：24Q1增速为5.6%，较23年下降6.1pc，主要由于扩表速度较上年边际放缓（24Q1资产增速较23A下降1.1pc至15.1%，主因金融资产增速放缓），以及息差仍继续承压。24Q1净息差为2.83%，较23A下降3bps，测算生息资产收益率（5.03%）、计息负债成本率（2.34%）分别较23A下降4bps、下降3bps，资产端收益率仍延续下行趋势，负债端成本同步改善，使得常熟银行息差降幅好于同业。截至24Q1末，常熟银行定期存款在全部存款中的占比为70.3%，较23Q4末下降0.2pc，其中，三年期及以上存款占比下降幅度更为明显，24Q1末环比下降2.0pc至37.7%，预计将带动存款成本改善。 2）其他非息收入：24Q1增速为70.9%，主要由于去年四季度以来债市利率快速下行，公司债券投资相关收益同比增加，24Q1其他非息收入为4.0亿元，同比多增1.7亿元，其中投资收益达5.6亿元，同比多增4.1亿元。 3）成本收入比：公司在2023年报中提出“成本收入比稳中有降”的经营计划，24Q1成本收入比较上年同期下降4.9pc，得益于公司经营效益持续提升，常熟银行24Q1拨备前利润增速达20.8%，较23A进一步提升5.7pc。 资产质量：整体保持稳健，拨备进一步夯实。 24Q1末不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，分别较上年末提升1bp、提升7bps，不良余额较上年末增加1.2亿至17.9亿，预计主要由于小微资产质量出现波动。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.18%、4.11%，分别较上年末提升1.3pc、提升7bps。 资产负债：存贷两旺。 1）24Q1末资产增速为15.1%，贷款增速为15.0%，24Q1贷款增量为128亿元，同比多增17亿元，其中对公贷款、零售贷款分别净增加79亿元、31亿元，分别同比多增14亿元、少增11亿元。 2）24Q1末存款增速为18.0%，24Q1存款增量为356亿元，增量贡献主要来源于个人定期存款（251亿元）、公司活期存款（66亿元）。 投资建议：常熟银行2023业绩表现优异，2024年来看，常熟银行受存量按揭下调、城投化债影响较小，业绩有望继续保持稳定。未来若经济进一步企稳好转，小微需求稳步恢复，公司业绩仍有一定弹性。根据常熟银行年报，其2024年业绩目标为收入增长10%左右，利润增长18%左右，ROE保持14%。预计2024-2026年归母净利润分别为39.11亿、46.83亿、56.23亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。 财务指标 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元）