地缘情绪主导，原油冲高回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月29日原油 地缘情绪主导原油冲高回落 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 核心观点 原油：步入2024年4月以来，俄乌和中东地区地缘风险持续升温，推 动国际油价继续攀升。不过随着美国3月非农就业数据显著好于预期，表明美国经济韧性强劲，叠加美国通胀水平再度回升。受此影响，美联储降息预期被延后至7-9月份，6月降息25个基点的概率下滑至50%以下。在偏空氛围影响下，国际原油期货价格冲高回落。目前俄乌地缘冲突愈演愈烈，俄军在4月20日向乌军阵地全线开炮，战事持续中。而伊朗在4月14日对以色列展开报复行动以后，以色列也向伊朗进行报复空袭，双方矛盾凸显，中东动乱局势可能将进一步升级，演变成地区战争。此外，美国众议院通过950 亿美元对外援助法案，继续递刀子拱火，其中援助乌克兰600多亿美元和援 助以色列260亿美元，这无疑会大幅强化当下的国际冲突，对俄乌冲突来说，对抗时长又要拉长，对巴以冲突来说，可能会继续升级。4月国内外原油期货价格呈现冲高回落的走势。其中，美国WTI原油期货在上冲至87.67美元/桶一线重现回落至81.29美元/桶；布伦特原油期货在上行至92.18美元/桶一 线，再度承压回落至85.60美元/桶；国内原油期货主力2406合约在上行至 682.8元/桶一线后稳步回撤至635元/桶。 从宏观面的角度来讲，由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度反弹，导致美联储降息预期减弱且启动点被再度延后。目前美联储不仅降低了2024年的降息次数和幅度，而且还缩减了对2025年的降息预期。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于大宗商品期货形成偏空影响。宏观因子长逻辑多头优势弱化，逐渐显露出偏空预期。 从原油供需结构来看，OPEC+产油国为了巩固此前减产带来的油市供应偏多格局，继续延续减产措施至今年二季度末。同时伴随地缘冲突升级，俄罗斯原油设施受损也在一定程度上加剧了这种供应紧张的态势。在需求方面，二季度5月下旬以后，北半球炼厂装置检修期结束，汽油消费旺季逐渐到来，原油需求力量稳步回升，驱动力量增强，原油累库周期步入尾声，有助于强化油市供需偏紧的格局。此外，5-6月份依然是地缘局势紧张的时间段，主逻辑不会变，国际原油期货价格高溢价状态有望延续。后期仍需关注俄乌冲突、巴以冲突的衍生风险。预计5月国内外原油期货价格有望维持高位震荡偏强的走势。 体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/26请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年4月国内外原油走势回顾5 第2章美联储降息预期弱化偏空宏观显露7 第3章2024年一季度国内经济开局良好12 第4章OPEC+产油国延长减产措施至二季度末16 第5章原油消费旺季临近去库周期到来22 第6章俄乌衍生冲突不断中东地缘动乱加剧27 第7章2024年一季度我国原油进口增速放缓30 第8章2024年4月欧美原油非商业净多头寸大幅增加33 第9章总结35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年3月议息会议利率点阵图9 图8利率市场对2024年降息150个基点9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图122019-2023年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图17社会零售额增速走势图（%）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶/日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表28 图322014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2023年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图36俄乌冲突陷入僵持化阶段31 图37中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图38巴以冲突持续加剧或成为第二个俄乌战争32 图39国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图40中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图41中国原油进口月度走势图34 图42中国原油月度进口量走势图35 图43WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图44布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图462021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2024年4月国内外原油走势回顾 步入2024年4月以来，俄乌和中东地区地缘风险持续升温，推动国际油价 继续攀升。不过随着美国3月非农就业数据显著好于预期，表明美国经济韧性强 劲，叠加美国通胀水平再度回升。受此影响，美联储降息预期被延后至7-9月份， 6月降息25个基点的概率下滑至50%以下。在偏空氛围影响下，国际原油期货价 格冲高回落。目前俄乌地缘冲突愈演愈烈，俄军在4月20日向乌军阵地全线开炮， 战事持续中。而伊朗在4月14日对以色列展开报复行动以后，以色列也向伊朗进行报复空袭，双方矛盾凸显，中东动乱局势可能将进一步升级，演变成地区战争。此外，美国众议院通过950亿美元对外援助法案，继续递刀子拱火，其中援助乌 克兰600多亿美元和援助以色列260亿美元，这无疑会大幅强化当下的国际冲突，对俄乌冲突来说，对抗时长又要拉长，对巴以冲突来说，可能会继续升级。4月国内外原油期货价格呈现冲高回落的走势。其中，美国WTI原油期货在上冲至 87.67美元/桶一线重现回落至81.29美元/桶；布伦特原油期货在上行至92.18美元/桶一线，再度承压回落至85.60美元/桶；国内原油期货主力2406合约在上行至682.8元/桶一线后稳步回撤至635元/桶。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储降息预期弱化偏空宏观显露 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据显示，今年3月美国CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，3月美国核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，均超出市场预期。3月美国生产者价格指数(PPI)同比上升2.1%,为2023年4月以来最大涨幅。此外，今年3月美国非农就业总人数增加30.3万人，创下去年5 月以来的最大增幅，远超市场预期的20万人。数据公布以后，令美联储降息 预期暴跌至冰点。据显示，市场对于美联储6月降息预期低于50%，并且首次降息时间从9月推迟至11月，预计今年内只会降息约40个基点。而担保隔夜 融资利率（SOFR）期权的交易员甚至押注今年仅12月一次降息。 美联储3月议息会议声明概述：一致同意维持利率不变，重申等待对通胀 回落信心的增强，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞。利率前 景：点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的 幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少；将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%。通胀前景：点阵图显示，2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%；过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”。经济前景：点阵图全面上调2024-2026年底GDP预期中值；经济活动一直在稳步扩张，但经济前景不确定。 美联储在最新的经济预期摘要上调了未来三年的GDP增速预期，同时将2024年底的核心PCE通胀预期上调到2.6%，为去年9月经济预期的水平。相应地，美联储将2025年底的联邦基金利率预期中值上调至3.9%。这意味着美联储缩减了对2025年的降息预期。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于大宗商品期货形成偏空影响。 制造业方面，欧元区3月制造业采购经理指数（PMI）终值为46.1%，创下三个月新低。此外，德国、法国、意大利等国也陆续发布了3月制造业采购经理指数终值。3月份，多数欧元区国家的制造业采购经理指数尚处于荣枯线以下。因新订单大幅减少，美国3月制造业活动下滑至近三年来最低水平，信贷环境收紧可能导致制造业活动进一步下滑。美国制造业采购经理人指数(PMI)所有分项指数自2009年以来首次低于50(荣枯线)。美国3月ISM制造业PMI为46.3，预期为47.5，前值为47.7，为2020年5月以来的最低水平。除疫情期间外，这是自2009年年中以来的最低水平。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年3月议息会议利率点阵图图8利率市场对2024年6月降息预期骤降 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年一季度国内经济开局良好 2024年一季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观调控力度，突出做好稳预期、稳增长、稳就业工作，在转方式、调结构、提质量、增效益上持续用力，政策效应不断显现，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，市场信心不断增强，高质量发展取得新成效，国民经济延续回升向好态势，开局良好。初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。 随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，我国制造业PMI重返扩张区间。据显示，2024年3月我国制造业PMI为50.8%，环比前值的49.1%上行1.7个点，远远高于预