2024年一季报点评：业绩表现超越预期，再推员工持股计划

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2024年04月30日 海尔智家（600690）2024年一季报点评 业绩表现超越预期，再推员工持股计划 强推维持） 目标价：32元 当前价：28.80元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)943,811.49 已上市流通股(万股)630,855.27 总市值(亿元)2,718.18 流通市值(亿元)1,816.86 资产负债率(%)57.34 每股净资产(元)11.37 12个月内最高/最低价28.80/20.10 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 26% 10% -6% -21%23/05 23/07 23/0923/1224/0224/04 海尔智家 沪深300 相关研究报告 《海尔智家（600690）2023年报点评：业绩增长符合预期，高分红提振估值向上》 2024-03-28 《海尔智家（600690）2023年三季报点评：业绩表现强劲，经营彰显韧性》 2023-10-31 《海尔智家（600690）2023年半年报点评：业绩表现符合预期，空调业务高弹性增长》 2023-08-31 事项： 公司发布2024年一季度报告，24Q1公司实现营业收入689.8亿元，同增6.0% 归母净利润47.7亿元，同增20.2%，扣非归母净利润46.4亿元，同增25.4% 评论： 公司营收稳健增长，外销增速小幅收窄。24Q1公司实现营收689.8亿元，同比+6.0%，收入环比略有降速但整体增长仍属稳健。分地区看，国内市场收入同比+8.1%，其中冰洗业务作为公司传统强势主业大概率保持稳定增长，表现 或优于行业（产业在线数据24M1-M2冰箱/洗衣机同比+6.0%/-1.0%），空调业务在行业高景气度加持下实现双位数以上增长，厨电、水家电等其他品类收入增长均超10%，同时通过深化套系产品布局，加速shoppingmall等触点建设 带动卡萨帝收入同比+14%。海外市场收入同比+4.0%，营收表现弱于国内，主 要系欧美家电市场需求疲软，龙头惠而浦24Q1北美家电收入/销量同比-3.4%/- 8.1%，但公司通过产品结构升级与新产业布局等方式实现市场份额提升，我们判断在人民币口径下北美市场仍然实现正向增长，欧洲、澳新等其他区域在本地化运营下亦有良好表现。 业绩表现重回高增，超越市场预期。24Q1公司归母净利润47.7亿元，同比 +20.2%，业绩表现重回高增，超越此前市场预期。一方面得益于公司数字化转 型不断深入，整体运营效率提升带动国内经营利润增长超过30%，另一方面尽管海外市场竞争仍然激烈，但公司充分发挥全球协同能力，外销经营利润增速超过10%。盈利能力方面，24Q1公司毛利率稳中有升同比+0.3pct至29.0%主因公司产品结构改善与供应链优化所致。同时公司控费效果显著，24Q1销售&管理费用率同比优化0.8pct至16.3%，综合影响下公司净利率同比+0.8pct至7.0%，盈利能力加速改善。 优质开局为全年筑基，兼顾股东回报与员工利益更值估值溢价。公司一季度业绩表现强劲，尽管海外需求有所疲软，但更应把握公司业绩的增长确定性。一是数字化变革带来的内部降本增效持续兑现，且压缩机合资公司投产补齐公司 全产业链供给能力，控费效果有望进一步显现；二是高端化逻辑仍在坚实前行，卡萨帝重回15%左右增长中枢驱动公司盈利持续提升；三是欧洲市场通过产品创新与品牌升级（NewCandy）提升价格指数，盈利能力正进入加速修复通道，全年看利润有望释放较高弹性。此外，公司在明确分红率逐年提升基础上，再推A+H股员工持股计划（合计不超过2430人），考核目标以2023扣非归母净利润为基数，24-25年CAGR不低于15%，同时24-25年ROE不低于16.8%兼顾股东回报与员工利益更值估值溢价，坚定看好公司经营向上势能。 投资建议：公司业绩重回高增，再推员工持股计划助力未来优质发展。我们调整24/25/26年EPS预测为2.03/2.31/2.60元（前值为2.00/2.26/2.55元），对应PE为14/12/11倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至32元，对应24年16倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 261,428 281,054 300,941 321,330 同比增速(%) 7.4% 7.5% 7.1% 6.8% 归母净利润(百万) 16,597 19,184 21,823 24,575 同比增速(%) 12.8% 15.6% 13.8% 12.6% 每股盈利(元) 1.76 2.03 2.31 2.60 市盈率(倍) 16 14 12 11 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,486 62,328 75,097 89,820 营业收入 261,428 281,054 300,941 321,330 应收票据 8,621 13,941 13,588 13,422 营业成本 179,054 191,613 204,512 217,525 应收账款 20,268 19,892 20,918 22,748 税金及附加 1,016 1,092 1,170 1,249 预付账款 1,238 1,163 1,287 1,413 销售费用 40,978 43,647 46,254 49,163 存货 39,524 44,232 48,812 51,047 管理费用 11,490 12,212 12,624 13,223 合同资产 261 342 363 377 研发费用 10,221 11,129 11,615 12,145 其他流动资产 8,221 8,507 9,329 10,112 财务费用 514 609 552 423 流动资产合计 132,620 150,405 169,394 188,939 信用减值损失 -243 -340 -384 -349 其他长期投资 449 475 502 529 资产减值损失 -1,505 -1,440 -1,466 -1,478 长期股权投资 25,547 25,547 25,547 25,547 公允价值变动收益 20 20 20 20 固定资产 29,604 31,921 33,691 35,727 投资收益 1,910 2,551 2,174 2,117 在建工程 5,403 5,403 5,403 5,403 其他收益 1,559 1,314 1,437 1,375 无形资产 11,006 11,258 11,302 11,520 营业利润 19,880 22,842 25,979 29,273 其他非流动资产 48,750 48,999 49,214 49,428 营业外收入 128 165 157 147 非流动资产合计 120,759 123,604 125,660 128,155 营业外支出 296 222 217 231 资产合计 253,380 274,009 295,054 317,094 利润总额 19,712 22,785 25,919 29,188 短期借款 10,318 9,318 8,318 7,518 所得税 2,980 3,445 3,919 4,413 应付票据 22,216 27,689 29,579 30,631 净利润 16,732 19,341 22,001 24,775 应付账款 47,062 49,344 53,246 56,076 少数股东损益 135 157 178 201 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,597 19,184 21,823 24,575 合同负债 7,732 8,312 8,901 9,504 NOPLAT 17,168 19,857 22,469 25,134 其他应付款 19,180 19,180 19,180 19,180 EPS(摊薄)（元） 1.76 2.03 2.31 2.60 一年内到期的非流动负债3,733 3,733 3,733 3,733 其他流动负债 9,740 10,618 11,371 12,227 主要财务比率 流动负债合计 119,981 128,194 134,328 138,868 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,936 15,936 14,436 13,436 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.4% 7.5% 7.1% 6.8% 其他非流动负债 9,551 9,551 9,551 9,551 EBIT增长率 15.3% 15.7% 13.2% 11.9% 非流动负债合计 27,488 25,488 23,988 22,988 归母净利润增长率 12.8% 15.6% 13.8% 12.6% 负债合计 147,468 153,682 158,315 161,856 获利能力 归属母公司所有者权益 103,514 117,507 133,330 151,079 毛利率 31.5% 31.8% 32.0% 32.3% 少数股东权益 2,398 2,820 3,409 4,159 净利率 6.4% 6.9% 7.3% 7.7% 所有者权益合计 105,912 120,327 136,739 155,238 ROE 16.0% 16.3% 16.4% 16.3% 负债和股东权益 253,380 274,009 295,054 317,094 ROIC 28.4% 28.1% 27.3% 26.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.2% 56.1% 53.7% 51.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.2% 32.0% 26.4% 22.1% 经营活动现金流25,262 21,844 27,203 29,864 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益22,982 25,349 28,352 31,294 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 存货影响 2,019 -4,708 -4,581 -2,235 营运能力 经营性应收影响 -2,008 -3,429 670 -312 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 3,972 7,756 5,792 3,882 应收账款周转天数 25 26 24 24 其他影响 -1,703 -3,124 -3,030 -2,764 应付账款周转天数 89 91 90 90 投资活动现金流 -17,085 -7,953 -7,418 -8,013 存货周转天数 81 79 82 83 资本支出 -9,991 -7,969 -7,614 -8,349每股指标(元) 股权投资-1,019 0 0 0 每股收益 1.76 2.03 2.31 2.60 其他长期资产变化-6,075 16 196 336 每股经营现金流 2.68 2.31 2.88 3.16 融资活动现金流-7,841 -6,050 -7,016 -7,128 每股净资产 10.97 12.45 14.13 16.01 借款增加 2,458 -3,000 -2,500 -1,800估值比率 股利及利息支付 -7,224 -7,425