资管表现好于预期，24Q1保持费用控制

业绩简评 2024年4月29日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一 季度实现营收11.9亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑71.3%。 经营分析 收入端增速整体符合预期。自2023年第四季度以来，公司收入 增速有所放缓，我们认为主要系金融机构IT预算执行率有所下降，影响了部分业务的验收及回款，相应地，公司第一季度应收账款及合同负债也略有承压。分业务而言：券商客户压力略大，财富科技、风险与平台科技业务2024年第一季度均有所承压，分别同比下滑20.3%、下滑7.8%。资管客户表现好于预期，资管科技、运营与机构科技在2023年第四季度没有明显验收放缓的情况下，2024年第一季度依然分别同比增长13.6%和 20.1%。企金、保险核心业务也好于预期，2024年第一季度同比增长31.9%。 人民币(元)成交金额(百万元) 归母净利润同比转亏主要系公允价值变动损失0.67亿元；扣非 后归母净利润下滑主要系对联营与合营企业的投资收益亏损0.26 亿元，若剔除这部分影响，公司扣非后归母净利润为0.48亿 元，同比增长38%，快于收入增速。公司Q1成本费用同比增长 4.8%，依然保持较好的费用控制。 全年而言，公司展望2024年收入保持稳健增长，费用增速低于 公司基本情况（人民币） 收入，我们预计2024年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司2024年解锁目标为收入增长0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。 盈利预测、估值与评级 基于对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收 入分别为76.8/84.2/92.3亿元，同比增长5.5%/9.6%/9.7%；归母净利润分别为15.0/18.2/21.4亿元，同比增长5.0%/21.6%/17.7%，分别对应28.2/23.2/19.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预 期；竞争风险。 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 230504 19.00 230604 230704 230804 230904 231004 231104 231204 240104 240204 240304 240404 成交金额恒生电子沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,502 7,281 7,681 8,420 9,232 营业收入增长率 18.30% 11.98% 5.49% 9.62% 9.65% 归母净利润(百万元) 1,091 1,424 1,495 1,817 2,139 归母净利润增长率 -25.45% 30.54% 4.95% 21.57% 17.71% 摊薄每股收益(元) 0.574 0.750 0.789 0.959 1.129 每股经营性现金流净额 0.57 0.62 0.71 1.01 1.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.02% 17.74% 15.81% 16.68% 16.91% P/E 70.46 38.37 28.19 23.19 19.70 P/B 11.29 6.81 4.46 3.87 3.33 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,497 6,502 7,281 7,681 8,420 9,232 货币资金 1,728 2,873 2,422 2,942 3,672 4,586 增长率 18.3% 12.0% 5.5% 9.6% 9.7% 应收款项 794 959 1,175 1,217 1,319 1,444 主营业务成本 -1,485 -1,719 -1,832 -1,974 -2,164 -2,373 存货 467 541 595 611 670 735 %销售收入 27.0% 26.4% 25.2% 25.7% 25.7% 25.7% 其他流动资产 2,046 1,581 1,877 2,771 3,780 4,788 毛利 4,012 4,783 5,450 5,707 6,256 6,860 流动资产 5,035 5,954 6,070 7,542 9,442 11,553 %销售收入 73.0% 73.6% 74.8% 74.3% 74.3% 74.3% %总资产 41.7% 45.8% 42.3% 47.5% 53.1% 58.0% 营业税金及附加 -60 -75 -82 -84 -93 -102 长期投资 4,286 3,978 4,191 4,191 4,191 4,191 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,706 1,742 1,876 1,758 1,640 1,523 销售费用 -558 -617 -590 -614 -640 -683 %总资产 14.1% 13.4% 13.1% 11.1% 9.2% 7.6% %销售收入 10.2% 9.5% 8.1% 8.0% 7.6% 7.4% 无形资产 745 1,089 1,641 1,797 1,945 2,085 管理费用 -681 -870 -953 -999 -1,044 -1,089 非流动资产 7,045 7,051 8,284 8,320 8,349 8,370 %销售收入 12.4% 13.4% 13.1% 13.0% 12.4% 11.8% %总资产 58.3% 54.2% 57.7% 52.5% 46.9% 42.0% 研发费用 -2,139 -2,346 -2,661 -2,750 -2,905 -3,093 资产总计 12,080 13,005 14,354 15,862 17,791 19,922 %销售收入 38.9% 36.1% 36.5% 35.8% 34.5% 33.5% 短期借款 333 72 323 751 1,158 1,391 息税前利润（EBIT） 573 874 1,163 1,260 1,575 1,893 应付款项 675 734 733 723 756 791 %销售收入 10.4% 13.4% 16.0% 16.4% 18.7% 20.5% 其他流动负债 4,482 4,439 4,167 3,916 3,946 4,024 财务费用 1 -16 15 15 15 15 流动负债 5,489 5,245 5,222 5,390 5,860 6,206 %销售收入 0.0% 0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 228 116 138 138 138 138 资产减值损失 -43 -114 -178 -58 -74 -96 其他长期负债 147 169 149 43 40 38 公允价值变动收益 414 -166 -157 0 0 0 负债 5,865 5,530 5,509 5,570 6,038 6,382 投资收益 276 259 314 0 0 0 普通股股东权益 5,695 6,812 8,029 9,456 10,894 12,653 %税前利润 18.3% 23.0% 21.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,462 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 营业利润 1,511 1,124 1,452 1,524 1,852 2,180 未分配利润 3,697 4,101 5,149 6,358 7,796 9,555 营业利润率 27.5% 17.3% 19.9% 19.8% 22.0% 23.6% 少数股东权益 520 663 816 836 859 888 营业外收支 -1 1 1 0 0 0 负债股东权益合计 12,080 13,005 14,354 15,862 17,791 19,922 税前利润 1,510 1,125 1,453 1,524 1,852 2,180 利润率 27.5% 17.3% 20.0% 19.8% 22.0% 23.6% 比率分析 所得税 -20 -5 -9 -9 -11 -13 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 1.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 每股指标 净利润 1,490 1,120 1,443 1,515 1,841 2,167 每股收益 1.001 0.574 0.750 0.789 0.959 1.129 少数股东损益 27 29 19 20 24 28 每股净资产 3.897 3.585 4.226 4.992 5.751 6.680 归属于母公司的净利润 1,464 1,091 1,424 1,495 1,817 2,139 每股经营现金净流 0.633 0.570 0.624 0.705 1.010 1.197 净利率26.6%16.8% 19.6% 19.5% 21.6% 23.2% 每股股利 0.100 0.130 0.130 0.150 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.70% 16.02% 17.74% 15.81% 16.68% 16.91% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.12% 8.39% 9.92% 9.42% 10.21% 10.74% 净利润 1,490 1,120 1,443 1,515 1,841 2,167 投入资本收益率 8.26% 11.30% 12.38% 11.20% 11.99% 12.48% 少数股东损益 27 29 19 20 24 28 增长率 非现金支出 127 240 286 231 255 285 主营业务收入增长率 31.73% 18.30% 11.98% 5.49% 9.62% 9.65% 非经营收益 -741 -99 -184 -30 0 0 EBIT增长率 -25.87% 52.64% 32.98% 8.32% 24.99% 20.20% 营运资金变动 50 -177 -360 -376 -178 -178 净利润增长率 10.73% -25.45% 30.54% 4.95% 21.57% 17.71% 经营活动现金净流 926 1,083 1,185 1,340 1,919 2,274 总资产增长率 21.15% 7.65% 10.37% 10.51% 12.16% 11.98% 资本开支 -684 -294 -904 -103 -210 -210 资产管理能力 投资 169 638 -623 -1,000 -1,000 -1,000 应收账款周转天数 42.7 47.3 49.9 55.0 57.0 60.0 其他 91 -58 21 0 0 0 存货周转天数 100.6 107.1 113.2 113.0 113.0 113.0 投资活动现金净流 -423 286 -1,507 -1,103 -1,210 -1,210 应付账款周转天数 85.5 112.6 107.4 95.0 90.0 85.0 股权募资 104 221 210 218 0 0 固定资产周转天数 111.5 90.8 78.6 69.0 57.8 48.1 债权募资 303 -389 271 359 407 233 偿债能力 其他 -58