第 1 季度净利润同比增长 40% ； 强劲增长前景

2024年4月30日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 潍柴动力（2338香港） 第1季度净利润同比增长40%；强劲增长前景 尽管潍柴动力（潍柴）在第1季度的收入同比增长6％低于我们的预期，但净利润为26 亿元人民币（同比增长40％），占我们全年预期的21.4％（第1季度的运行率：20.5 ％），这仍然符合我们的预期。收益增长是由核心业务和利润率扩张推动的KION集团(KGXGR、NR)。鉴于（1）天然气/柴油的巨大价格差距将继续推动天然气发动机的需求，潍柴的市场份额将超过60％；（2）高速大口径发动机将在更多数据中心建设的支持下成为结构性增长动力。维持购买潍柴H/A基于SOTP的TP为22港元/元人民币20.4 元。 1Q24业绩突出。潍柴的收入同比增长6%，达到5640亿元人民币。毛利率在第1季度同比增长3.4个百分点至22.1%。在SG&A和研发费用比率增长有限的情况下，税前利润同比增长58%，至42亿元人民币。根据我们的计算，潍柴核心业务/KION的税前 利润在第1季度同比增长45%/93%（以人民币计）。第1季度的经营现金流大幅改 善至16亿元人民币，而第1季度的流出为4.71亿元人民币。 KION集团的利润率恢复。KION（潍柴拥有46.5%的股份）报告第1季度调整后息税前利润为2.27亿欧元（同比增长46%），受 目标价22.00港元 （上一个TP22.00港元） 涨/跌33.3% 现价16.50港元中国资本货物 WayneFUNG,CFA (852)39000826 库存数据 市值上限（港元mn)143,988.2 平均3个月t/o（百万港元）163.3 52w高/低(港元)17.20/9.49 已发行股份总数(mn)8726.6来源 ：FactSet 缓解成本压力。KION指导了全年调整后的息税前利润目标 790-9.4亿欧元（同比增长0-19%）。 股权结构 1-mth 潍柴控股集团 绝对 10.6% 19.4% 相对 3.1% 16.3% 潍3-坊m投th资集团3.48%.2% 6-mth40.3%37.6% 来源：港交所 份额业绩 潍柴的发动机销量在第1季度超过了行业。根据CICEIA的数据，潍柴的多缸销量（HDT，工程机械，其他发动机）在第1季度同比增长13％，达到206k辆（而行业平均水平下降约1％），市场份额约为18％（同比增长2.3个百分点）。 风险因素:1）发动机出口疲软；2）替代需求低于预期；3）零部件成本上升。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 来源：FactSet 12个月的价格表现 收入（百万元） 175,158 213,958 236,291 250,085 260,023 同比增长（%） (13.9) 22.2 10.4 5.8 4.0 来源：FactSet 调整后净利润（人民币mn) 4,905.5 9,013.9 12,116.6 13,051.3 13,768.2 EPS（报告）（人民币元） 0.56 1.03 1.39 1.50 1.58 相关报告： 同比增长(%) (47.0) 83.8 34.4 7.7 5.5 共识每股收益（人民币） n/a n/a 1.28 1.45 n/a 市盈率（x） 27.2 14.8 11.0 10.2 9.7 P/B(x) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 收率(%) 1.7 3.4 4.5 4.9 5.2 净资产负债率（%） (35.8) (62.0) (66.1) (79.1) (91.5) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 潍柴动力-来自结果电话的主要收获-2024年 3月27日（A：链接）（H：链接） 潍柴电力-2013年第四季度净利润同比增长58%；支付增加至50%；利润率盈利预测提高-2024年3月26日（A：链接）（H：链接） 资本货物-天然气/柴油价差的扩大可能会在短期内促进天然气HDT的销售-2024年3月5日（链接） 资本货物-中央政府会议上提议的设备更换；对HDT部门有利-2024年2月26日（链接 ） 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：潍柴季度业绩 （百万元人民币） 1Q23 1Q24 变化（同比） 2Q22 2Q23 变化（同比） 3Q22 3Q23 变化（同比） 4Q22 4Q23 变化（同比） 收入 53,434 56,380 6% 45,636 52,701 15% 43,783 54,248 24% 44,634 53,575 20% 销售成本 -43,442 -43,914 1% -37,924 -42,062 11% -37,080 -42,439 14% -35,561 -40,900 15% 毛利润 9,992 12,466 25% 7,712 10,639 38% 6,704 11,809 76% 9,073 12,675 40% 其他收入 126 323 158% 202 215 7% 254 588 131% 498 846 70% 其他损益 116 211 81% 505 195 -61% 599 281 -53% 224 -458 n/a S&D费用 -2,866 -3,272 14% -2,459 -3,339 36% -2,799 -3,385 21% -2,850 -3,820 34% 管理费用 -2,295 -2,612 14% -2,000 -2,329 16% -2,007 -2,363 18% -2,207 -2,469 12% 研发费用 -1,833 -2,091 14% -1,860 -1,888 2% -1,827 -1,929 6% -2,217 -2,395 8% 税收及附加费 -126 -229 81% -139 -206 48% -100 -192 92% -159 -224 41% 资产减值损失 -337 -454 35% -420 -218 -48% -277 -395 43% -370 -536 45% EBIT 2,777 4,343 56% 1,539 3,069 99% 549 4,414 704% 1,990 3,619 82% 其他费用 -41 -42 1% -20 -16 -22% -24 -32 34% -79 -64 -18% 净财务成本 -52 -106 104% 371 31 -92% 67 -505 n/a 316 -34 n/a 合资企业和联营企业的利润份额 -33 -18 -46% -51 13 n/a -59 15 n/a -92 -7 -92% 税前利润 2,651 4,177 58% 1,839 3,097 68% 533 3,891 631% 2,135 3,513 65% 所得税 -405 -832 105% -196 -557 184% 252 -679 n/a -189 -299 58% 税后利润 2,245 3,345 49% 1,643 2,540 55% 784 3,212 309% 1,947 3,215 65% MI -389 -745 91% -307 -497 62% 141 -610 n/a -353 -701 99% 净利润 1,856 2,600 40% 1,335 2,043 53% 925 2,602 181% 1,594 2,513 58% 关键比率 变更(ppt) 变更(ppt) 变更(ppt) 变更(ppt) 毛利率 18.7% 22.1% 3.4 16.9% 20.2% 3.3 15.3% 21.8% 6.5 20.3% 23.7% 3.3 S&D费用比率 5.4% 5.8% 0.4 5.4% 6.3% 0.9 6.4% 6.2% -0.2 6.4% 7.1% 0.7 管理费用比率 4.3% 4.6% 0.3 4.4% 4.4% 0.0 4.6% 4.4% -0.2 4.9% 4.6% -0.3 研发费用比率 3.4% 3.7% 0.3 4.1% 3.6% -0.5 4.2% 3.6% -0.6 5.0% 4.5% -0.5 有效税率 15.3% 19.9% 4.6 10.7% 18.0% 7.3 -47.3% 17.5% 64.7 8.8% 8.5% -0.3 资料来源：公司数据，CMBIGM （百万欧元） 2021 2022 2023 2024E指南 低端高端 订单摄入量 增长（同比） 收入 增长（同比）调整后息税前利润增长（同比） 调整后息税前利润边距 净收入 增长（同比） 12,48232%10,29423%84254%8.2%568169% 11,708-6%11,1368%292-65%2.6%106-81% 10,876-7%11,4343%791171%6.9%314197% ----11,20012,000-2%5%7909400%19%7.1%7.8%---- 图2：KION对2024E的最新指导 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：KION的季度财务状况 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 （百万欧元）订单摄入量 2,401 2,864 2,621 2,936 2,439 增长（同比） -17% -24% 4% 16% 2% 收入 2,781 2,836 2,730 3,086 2,859 增长（同比） 2% 1% 1% 7% 3% 调整后息税前利润 156 192 224 219 227 增长（同比） -8% 36% n/a 167% 46% 调整后息税前利润 边距 5.6% 6.8% 8.2% 7.1% 7.9% 净收入 74 73 82 86 111 增长（同比） -8% -9% n/a 121% 51% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：中国多缸发动机市场份额图5：潍柴多缸发动机月销量 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1月19 日4月 19日7 月19 日10 月19 日1月 20日4 月20 日10 月20 日1月 21日1 月日 月 0% Others 上海新动力 东风康明斯福田康明斯浙江新柴一汽 江陵 安徽全柴云内集团玉柴 潍柴 （单位k）160 140 120 100 80 60 40 20 21 10 21 日1月 22日4 月22 日10 月22 0 来源：CICEIA，CMBIGM来源：CICEIA，CMBIGM JanFeb3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024202320222021 20202019 图6：以下的关键假设 潍柴 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售量(单位)发动机 742,000 990,291 1,020,000 573,000 736,000 885,924 944,050 972,494 HDT 161,000 181,000 150,000 80,000 116,000 135,720 143,863 148,179 齿轮箱 1,002,000 1,186,000 1,153,000 590,000 838,000 921,800 967,890 987,248 增长（同比） 发动机 10.9% 33.5% 3.0% -43.8% 28.4% 20.4% 6.6%3.0% HDT 5.2% 12.4% -17.1% -46.7% 45.0% 17.0% 6.0%3.0% 齿轮箱 10.2% 18.4% -2.8% -48.8% 42.0% 10.0% 5.0%2.0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E2026E （百万元人民币）收入 柴