海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量

2024年04月29日 公司点评 公买入/维持 司 研阿特斯(688472) 究 昨收盘:12.56 海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/6/9 23/8/13 23/10/17 23/12/21 24/2/24 24/4/29 证(4%) 券(20%) 股阿特斯沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)36.88/36.88 公总市值/流通(亿元)463.24/463.24 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入 513.1亿元，同比+7.9%；归母净利润29亿元，同比+34.6%；扣非净利润29亿元，同比+40.7%。2024年Q1实现收入96亿元，同比-18.9%；归母净利润5.8亿元，同比-37%；扣非净利润6.4亿元，同比-18.5%。 海外市场贡献主要利润，产能+渠道优势突出。公司2023年海外营收352.7亿元，占营收比例68.7%，海外业务毛利率18.8%，显著高于国内业务毛利率。2023年公司组件出货量30.7GW，同比+46.3%；2024年Q1组件出货6.3GW，北美市场出货占比超20%，北美市场组件盈利能力远超其他地区。公司美国5GW组件产能已投产，同时在泰国拥有6.5GW组件+8GWTOPCon电池片产能，海外渠道及产能优势显著，应对国际贸易政策风险能力突出。 储能业务进入收获期。2023年公司储能出货1.1GWh，2024年Q1 储能出货约1GWh，储能业务快速放量。截至2023年年末，公司储能 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 20.79/11.05 系统在手订单约26亿美元，公司与英国PulseCleanEnergy公司、黑 石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。我们预计2024年储能系统出货量为6-6.5GWh，储能业务有望维持高增长，并且保持较高盈利能力。 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：究阿特斯深度报告：海外产能助成长，报储能业务正启航>>--2024-03-16告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。我们认为公司具有显著的海外渠道与产能布局优势，储能业务进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期； 海外政策风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,310 65,538 80,616 97,658 营业收入增长率(%) 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 归母净利（百万元） 2,903 3,653 4,805 6,222 净利润增长率(%) 34.61% 25.83% 31.54% 29.49% 摊薄每股收益（元） 0.85 0.99 1.30 1.69 市盈率（PE） 14.78 12.68 9.64 7.44 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,940 18,950 16,426 20,692 25,119 营业收入 47,536 51,310 65,538 80,616 97,658 应收和预付款项8,699 8,334 12,079 14,216 17,014 营业成本 42,114 44,142 57,035 69,845 84,209 存货9,137 7,799 12,477 14,258 16,830 营业税金及附加 112 162 184 223 284 其他流动资产2,911 3,900 4,665 4,957 6,056 销售费用 1,136 1,047 1,311 1,612 1,953 流动资产合计32,688 38,983 45,648 54,122 65,019 管理费用 1,120 1,534 1,966 2,418 2,930 长期股权投资295 344 394 441 490 财务费用 -264 -118 -58 -74 -86 投资性房地产0 0 0 0 0 资产减值损失 -475 -847 1 -38 42 固定资产10,030 16,759 19,278 22,415 25,751 投资收益 -179 -196 71 0 137 在建工程2,503 4,266 5,256 6,798 8,230 公允价值变动 -53 117 0 0 0 无形资产开发支574 829 925 1,043 1,200 营业利润 2,508 3,444 4,251 5,556 7,087 长期待摊费用188 312 312 312 312 其他非经营损益 111 -251 0 0 0 其他非流动资产34,711 43,265 51,164 60,098 71,604 利润总额 2,619 3,193 4,251 5,556 7,087 资产总计48,300 65,775 77,329 91,108 107,587 所得税 469 306 383 676 726 短期借款5,273 6,887 7,855 8,431 9,484 净利润 2,150 2,887 3,868 4,881 6,361 应付和预收款项16,391 12,138 19,406 23,385 26,667 少数股东损益 -7 -16 215 76 139 长期借款2,396 3,423 3,423 3,423 3,423 归母股东净利润 2,157 2,903 3,653 4,805 6,222 其他负债12,503 21,848 21,371 25,713 31,497 负债合计36,563 44,296 52,054 60,952 71,070 预测指标 股本3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积1,513 7,622 7,820 7,820 7,820 毛利率 11.41% 13.97% 12.97% 13.36% 13.77% 留存收益7,422 10,320 13,955 18,760 24,982 销售净利率 4.54% 5.66% 5.57% 5.96% 6.37% 归母公司股东权11,663 21,418 24,999 29,804 36,026 销售收入增长率 69.71% 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 少数股东权益74 61 277 352 491 EBIT增长率 1050.60% 7.57% 36.38% 30.76% 27.70% 股东权益合计11,737 21,480 25,276 30,156 36,517 净利润增长率 6065.37% 34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 负债和股东权益48,300 65,775 77,329 91,108 107,587 ROE 18.49% 13.56% 14.61% 16.12% 17.27% ROA 4.47% 4.41% 4.72% 5.27% 5.78% 现金流量表（百万） ROIC 11.29% 7.89% 9.54% 10.60% 11.89% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.70 0.85 0.99 1.30 1.69 经营性现金流5,662 8,235 2,442 10,468 10,922 PE(X) 0.00 14.86 12.68 9.64 7.45 投资性现金流-4,019 -8,711 -5,892 -6,779 -7,548 PB(X) 0.00 2.17 1.85 1.55 1.29 融资性现金流-379 7,194 944 576 1,053 PS(X) 0.00 0.91 0.71 0.57 0.47 现金增加额1,395 6,726 -2,524 4,266 4,426 EV/EBITDA(X) -0.64 7.82 7.86 5.87 4.08 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。