主动量化周报：中期反弹格局仍在

中期反弹格局仍在 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2024.03.23 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：随后市场主要指数出现震荡偏强的格局，投资者情绪显著改善，两融成交提升，中期反弹仍然可期。 近一周权重指数先扬后抑，小盘风格更为强势，上证指数、上证50、沪深300指数小幅回落，中证1000和国证2000等小盘指数均有上涨；以煤炭为代表的红利资产经历调整后近一周出现横盘企稳。从融资成交额观察投资者交易热度提升，结构上传媒领涨市场，整体上市场仍处于中级反弹格局当中，随着投资者风险偏好的提升，TMT板块仍然值得关注。 北上资金出现小幅流出，结构上最近一周对新能源、家电和电子等行业进行了大幅加仓，而计算机和医药等被减持，月度来看电子和新能源被加仓规模接近百亿。近期权益类公募基金募集规模处于2020年 以来的相对低位，股票ETF规模持续增长成为重要的增量资金，但整体看近一周市场增量资金仍然有限。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 中期反弹仍在继续，但斜率有所收敛 2024.03.10 指数震荡但市场交投热度仍高2024.03.04 投资者情绪回暖，市场反弹超预期 2024.02.26 市场中长期底部夯实，但短期勿要追高 2024.01.28 市场震荡筑底，持仓耐心等待2024.01.22 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 4.5 4 0% -2% -4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为2.5% 处于过去三年34%分位水平；各大版块指数赚钱效应明显，大金融风格赚钱效应为0.9%，处于过去三年的44%分位水平，周期风格为2%，成长风格为3%，均处于过去三年较高水平。 图3：各版块交易资金盈利水平 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10%-15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 5% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -10% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -2020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10% 5% -15% -10% -20%-25% -15% -30% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年35%分位水平。 2019-11-25 2020-1-25 2020-3-25 2020-5-25 2020-7-25 2020-9-25 2020-11-25 2021-1-25 2021-3-25 2021-5-25 2021-7-25 2021-9-25 2021-11-25 2022-1-25 2022-3-25 2022-5-25 2022-7-25 2022-9-25 2022-11-25 2023-1-25 2023-3-25 2023-5-25 2023-7-25 2023-9-25 2023-11-25 行业轮动速度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-11-29 2020-11-29 2021-11-29 2022-11-29 2023-11-29 图4：行业轮动速度 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年低位，尽管全市场成交活跃度 的提升，但尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金出现净流出，结构电子和家电等行业买入较多，计算机 和医药为净流出，电子和新能源月度净买入规模接近百亿。 图6：北上资金流向 行业 周度净流入：亿元 月度净流入：亿元 CS电子 13.54 88.96 CS家电 12.23 62.04 CS电力设备及新能源 11.62 88.32 CS通信 8.04 19.62 CS传媒 7.61 -4.63 CS食品饮料 4.22 72.37 CS石油石化 4.01 17.06 CS国防军工 2.63 2.95 CS农林牧渔 2.29 2.16 CS有色金属 1.85 53.08 CS综合金融 0.36 1.21 CS非银行金融 0.14 21.45 CS纺织服装 -0.36 7.62 CS综合 -0.44 1.18 CS银行 -0.51 63.26 CS商贸零售 -0.94 1.59 CS房地产 -2.40 1.25 CS机械 -2.94 14.52 CS轻工制造 -3.43 -7.99 CS电力及公用事业 -3.62 16.02 CS建筑 -3.85 4.23 CS汽车 -4.39 45.60 CS消费者服务 -4.67 3.11 CS交通运输 -5.99 -0.50 CS钢铁 -7.31 -6.14 CS建材 -7.86 -3.89 CS煤炭 -8.74 8.89 CS基础化工 -14.82 6.65 CS计算机 -25.26 -58.97 CS医药 -36.07 -20.81 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场回暖，近一周融资盘整体上升，融资净买入较多的行业为医药 和计算机，融券卖出的规模普遍较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入：亿元 融券净卖出：亿元 CS医药 39.61 -1.73 CS计算机 36.49 0.91 CS电子 35.81 0.05 CS汽车 24.33 0.58 CS有色金属 22.30 0.09 CS基础化工 20.46 -0.07 CS机械 19.76 0.55 CS传媒 18.01 1.24 CS非银行金融 15.63 -0.94 CS电力设备及新能源 15.34 -0.54 CS国防军工 11.76 -0.01 CS家电 4.85 0.18 CS钢铁 3.94 0.01 CS电力及公用事业 3.78 -0.41 CS建材 3.55 0.00 CS房地产 2.95 0.12 CS商贸零售 2.21 -0.03 CS煤炭 1.85 -0.01 CS通信 1.59 -0.08 CS消费者服务 1.53 -0.05 CS轻工制造 1.35 0.07 CS纺织服装 0.78 -0.04 CS银行 0.06 -0.71 CS综合金融 -0.16 0.03 CS综合 -0.21 -0.03 CS食品饮料 -0.36 -0.03 CS交通运输 -0.60 -0.31 CS农林牧渔 -0.75 0.18 CS石油石化 -1.69 -0.04 CS建筑 -2.56 -0.14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中石油石化、电子等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示： -0.76% 石油石化 -0.06% 食品饮料 -0.45% 消费者服务 -0.06% 交通运输 -0.29% 电子 -0.06% 建筑 -0.17% 国防军工 -0.04% 银行 -0.17% 轻工制造 -0.03% 电力及公用事业 -0.17% 计算机 -0.03% 纺织服装 -0.15% 电力设备及新能源 -0.02% 煤炭 -0.15% 机械 0.00% 通信 -0.13% 基础化工 0.00% 房地产 -0.10% 建材 0.02% 有色金属 -0.09% 传媒 0.02% 钢铁 -0.09% 医药 0.08% 非银行金融 -0.08% 商贸零售 0.10% 家电 -0.07% 农林牧渔 0.16% 汽车 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 图8：整体法计算各行业景气度变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在汽车和家电等行业，预期显著下降的公司主要在新能源、医药、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 中信一级行业 调升公司数 调低公司数 中信一级行业 调升公司数 调低公司数 汽车 2 0 商贸零售 0 1 家电 1 0 医药 0 3 非银行金融 0 0 传媒 0 0 钢铁 0 0 建材 0 0 有色金属 0 0 基础化工