棉纺专题报告：远月矛盾点燃，可持续性有多大？

恒力期货研究院 2024.4.1 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 研究员 吴新扬 从业资格证号：F03127623投资咨询证号：Z0020199邮箱： wuxinyang@hengliqihuo.com 相关研究报告 报告要点： 在弱现实、强预期的分歧背景下，节奏和价格运行空间值得探究。对照23年行情，新疆市场偏紧的棉花供需矛盾、国储政策的话语权调控均有相似之处，所以价格运行高度难以超过去年高点。 笔者对于本次行情向上推动的可持续性报以质疑态度，仍维持对郑棉近月合约价格宽幅震荡的观点。 我们仍会持续关注欧美服装订单的反馈，等待后期棉市核心驱动的落地。 风险因素：宏观因素、天气因素等。 棉纺 远月矛盾点燃，可持续性有多大？ 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 此前我们在报告中提到，后期市场矛盾可能集中在新疆：在目前下游负反馈效应引而不发的状态下，新疆大型纱厂是否仍将维持高负荷开工、在主流棉商持货待涨的意愿下如何采购备货，将成为行情矛盾演化的焦点。上周郑棉09合约在周五以及周五夜盘显著增仓上行，同时9-1价差由105走扩至185。市场有所反馈棉纱出货有所加快，借此点燃棉花远月矛盾的博弈。 一方面，随着上周气温上升，夏季订单有所启动。主打纯棉针织的张槎市场情况本周所有改善，织厂开机的提升推动32、40支大路货棉纱销售，弱化了终端下游的库存压力。这是引发本次行情的主因。此前本身存在下游负反馈引而不发的状态，随着自身边际性的改善，对上游起到的利好更是被放大。 2024 2023 2022 2021 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 张槎织厂开机数据 图1张槎市场织厂开机率 数据来源：TTEB，恒力期货研究院 另一方面，因前期美棉的逼仓行情，加剧了内外价差倒挂幅度，国产棉纱性价比优于东南亚进口纱，部分市场走出替代行情，这一部分主要集中在中低支16、21支棉纱上。 滑准税内外棉价差 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2024 2023 2022 2021 2020 2019 图2内外棉花价差（滑准税） 数据来源：Wind，恒力期货研究院 从张槎市场反馈可以看出，本次行情推动更多凸显内销订单的突然性，但内销订单的持续性存疑，需谨慎看待。回顾23年行情，虽然内销市场表现可圈可点，但缺少了海外订单的加持，国内棉纺产业链下游不断累积的负反馈在新花上市期还是压垮了高估的棉价。此外，相对动态的内外价差有望随着郑棉的异动上涨、以及美棉逼仓行情得结束得以重新修复，国产纱相对优势可能降低。所以，整体棉纺产业链下游仍处于弱现实的背景下。 随着欧美市场服装库存持续去化，本年度市场对棉纺产业链海外订单需求的恢复是报以期待的，叠加新疆市场棉花供需趋紧态势，资金逐渐对强预期的翘尾行情进行押注。而本次多头进攻的时间节点值得关注，交易所在节假日的提保可能挤出部分散空，推动郑棉上行，此外，四五月正值传统新疆棉花天气炒作时期，符合资金交易逻辑。 在弱现实、强预期的分歧背景下，节奏和价格运行空间值得探究。对照23年行情，新疆市场偏紧的棉花供需矛盾、国储政策的话语权调控均有相似之处，所以价格运行高度难以超过去年高点。同时，我们关注到了一些重要市场信号的释放： 1、内销服装市场正在经历消费降级，纤维替代降低面料成本是近期较为明显的趋势。剔除宏观因素，非棉纤维产能投放增加，生产成本降低，是原因之一。 2、欧美海外订单仍处于缺席状态。在疆棉禁令的压力下，外销单首先作用于东南亚等其他发展中国家纺织产能，而从越南（对标美国市场）、土耳其（对标欧盟市场）对美棉采购占比来看，远弱于往年同期水平。 23/24 22/23 21/22 20/21 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 美棉出口越南变化占比（%） 23/24 22/23 21/22 20/21 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 美棉出口越南变化占比（%） 图3重点纺织产能国对美棉采购占比 数据来源：USDA，Wind，恒力期货研究院 3、内地纱厂利润情况不及去年同期水平，侧面减少对棉花的消耗量。而从目前仓单占比结构来看，内地库占比为近几年来新高，库存去化存在一定压力。 河南纱厂即期利润 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2021 2022 2023 2024 2024 2023 2022 2021 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 河南纱厂库存利润 图4河南纱厂纺纱利润 数据来源：Wind，恒力期货研究院 这些因素可能会限制郑棉反弹高度，所以笔者对于本次行情向上推动的可持续性报以质疑态度，仍维持对郑棉近月合约价格宽幅震荡的观点。但我们仍会持续关注欧美服装订单的反馈，等待后期棉市核心驱动的落地。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司研究院 电话：021-60299552 网址：www.hengliqihuo.com E-MAIL：yanjiuyuan@hengliqihuo.com 欢迎关注恒力期货及研究院公众号