基金优选与FOF策略周报：2024年第7期

基金研 2024.02.26 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 基金优选与FOF策略周报 基—2024年第7期（20240219-20240223） 金本报告导读： 周主动权益基金注重风险防御，夯实底仓，适度参与成长主题投资机会。量化基金短期 报风险阶段性出清，微盘股持续“赚钱效应”难再，优选大中盘风格的指数增强基金或 对冲策略。固收基金选择纯债基金，以及大盘价值风格的固收+。多资产配置策略表现优异，仍是现阶段的较优选择。 摘要： 主动权益基金注重风险防御，夯实底仓，适度参与成长主题投资机会。 A股全面进攻的时点尚未到来，预期仍以震荡为主，大盘风格占优，但科技成长中小市值股票也有结构性机会。投资组合建议采用“哑铃型”结构：底仓选择低波动稳健型基金，比如历经牛熊，擅长周期思维和低 估值选股的老将或中生代基金经理。弹性仓位选择科技成长主题基金， 比如擅长在AI、机器人等新兴成长方向选股、交易能力强的中生代或新锐基金经理。 量化基金短期风险阶段性出清，微盘股持续“赚钱效应”难再，优选大证中盘风格的指数增强基金或对冲策略。本轮微盘股下跌经历了“雪球集券中敲入引发股指期货基差扩大—>对冲成本增加导致DMA亏损平仓研—>DMA多头部分平仓导致微盘股踩踏—>暴露在微盘的主动增强基金究回撤加深—>资金入场拉升中证500/1000ETF导致市值分布不均的指增 报策略超额收益继续回调”几个阶段，本质原因是量化策略拥挤引发的微 告盘股微观交易结构恶化。短期风险阶段性出清后，量化基金管理人会优 化风险控制，微盘股资金抱团现象将逐步瓦解，微盘股超跌反弹后难以 再现过往持续“赚钱效应”。 固收基金选择纯债基金，以及大盘价值风格的固收+。国内低通胀弱需求格局仍阶段性存在，2月央行调降5年期LPR25bp，居民及企业长期融资成本下降。中短期来看，一季度OMO及MLF调降的可能性或降低， 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 相关报告 权益基金周收益领先、北向资金净流入 在开年实体融资需求有所改善、央行防止资金空转的定调下，利率可能 继续低位小幅下探，但幅度可能有限。随着股票投资难度加大，资金对于稳健收益的需求和风险控制更加重视，固收基金的配置力度强化。 多资产配置策略表现优异，仍是现阶段的较优选择。低波动多资产策略 （配置债券为主，适度参与股票和黄金获取收益增厚）2月份以来区间收益率1.08%，高波动多资产策略（配置A股、跨境权益、黄金、商品等）2月份以来区间收益率2.38%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，并不预示其 未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 2024.02.25 基金增持基础设施、军工、周期，减持金融、医药、新能源 2024.02.25 私募市场跟踪周报 2024.02.24 风险大幅释放，等待市场夯实底部 2024.02.21 把握反弹窗口，关注科技主题基金 2024.02.21 目录 1.多资产配置低波动FOF策略3 2.多资产配置高波动FOF策略6 3.宽基择时FOF策略10 4.行业择时FOF策略13 5.低风险纯债基金优选FOF策略16 6.稳健型固收+优选FOF策略18 7.积极型固收+基金优选FOF策略20 8.量化优选FOF策略22 9.低风险高胜算FOF策略24 10.新锐30优选FOF策略26 11.风险提示28 1.多资产配置低波动FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置低波动FOF策略聚焦国内多资产（A股权益、黄金、债券、现金等国内低波动资产），利用组合保险技术和风险预算方法，优化风险 资产、分散化风险，以寻求绝对收益目标（预期年化收益率5-6%），风险较低（预期年化波动率2-3%）与回撤可控（预期最大回撤3-4%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF产品实现跟踪。 策略原理上，本策略采用“组合保险（TIPP）+风险预算(RB)”两阶段法的FOF组合设计思路（以下简称TIPP_RB）。第一阶段：用类保本策略 （TIPP）的方法，将风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算方法（RB），对各打包后的资产组合TIPP（风险资产i，短融资产）与债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。TIPP_RB策略完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控。（参考 专题报告《融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设计思路——跨 资产FOF设计系列之三_2023/12/01》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（红利低波100全收益）、黄金资产（SGE黄金9999）、债券资产（中债7-10年政金债财富指数）、中证短融。 组合构建方法：第一步（TIPP调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RB调仓）：月末调仓，利用 滚动3年数据计算中长期波动率，近252个交易日数据计算短期动态波动率（半衰期60天）。A股:黄金：债券的目标配置中枢=1:0.8:4。 1.3.业绩表现 回测区间内（2015/01/05–2024/02/23），多资产配置低波动策略年化收益率为6.19%，年化波动率2.94%，最大回撤-3.56%，夏普比率2.06，卡玛比率1.74。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率77.27%，自2015年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的概率为95.34%，锁定12个月后，收益为正的概率99.39%。 近一周（2024/02/19-2024/02/23），多资产配置低波动策略收益为0.54%。从基础资产的收益表现来看，近一周A股(2.32%)>债券(0.43%)>短融(0.14%)>黄金(-0.58%)。2024年以来，多资产配置低波动策略收益率为1.43%，年内最大回撤-1.64%。 1.4.投资建议 多资产配置低波动策略完全依据各类资产的历史风险特征，设计各类资产的配置权重。截至2024年1月31日，模型最新配置权重为：红利低波100（14.07%）、黄金（12.24%）、政金债7-10年（59.89%）、短融 （13.80%）。 本报告认为，市场底部之后，权益资产可适度稳中求进，配置上“两端走”。春节后一周，A股延续反弹趋势，市场从底部之后8日连涨，指数 突破3000点，投资者情绪获得一定的提振。同时监管者对更好的保护投资者利益进一步释放出的信号，有助于提高投资者的信心等。但市场中期预期上修仍待后续经济数据的验证。国内权益配置采用“两端走”策略，以红利低波为底仓，以科技成长增加组合弹性。 此外，由于本策略是月度再平衡，难以把握月度内资产的风险变化。我们提供一个更加动态的视角，以展示月度内配置权重变化趋势。需要注意的是，本模型依然维持月度再平衡。 假设2024年2月23日再平衡，模型2024年2月月度内边际增持债券黄金（+0.48%）、债券（+0.35%）、短融（+0.31%），降低A股（-1.14%）的权重。模型两阶段权重拆解： （1）第一阶段（TIPP）：子组合内分别降低黄金（-1.76%）、红利低波100 （-0.45%）的权重。 （2）第二阶段（RB）：根据风险预算策略，第二阶段增加黄金/短融TIPP子组合（+1.27%）、政金债（+0.35%）的权重，降低A股/短融TIPP子组合（-1.61%）的权重。 图1多资产配置低波动策略净值曲线 偏债混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)多资产配置低波动_滚动1年最大回撤(右轴)偏债混合基金指数多资产配置低波动 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 1.1000 1.0000 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 0.9000-20.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.02.23。 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 1.26% 0.26% -0.68% 3.54% 1.37% -0.11% -0.93% 1.21% 0.21% 1.78% -0.46% 2.16% 2016 -1.17% 1.13% 0.59% -0.42% 0.30% 1.76% 1.19% 0.38% 0.36% 0.41% -0.50% -1.59% 2017 0.95% 1.46% 0.50% 0.09% 0.38% 1.75% 1.10% 0.12% 0.19% -0.29% -1.26% -0.17% 2018 1.70% -1.04% 0.59% 0.33% 0.38% -0.57% 0.99% -0.49% 0.34% 0.83% 1.12% 1.17% 2019 0.80% 1.64% 0.57% -0.40% 0.68% 1.64% 0.89% 1.01% -0.34% -0.39% 0.86% 0.99% 2020 0.21% 1.12% 0.53% 1.82% -1.01% 0.09% 1.27% 0.40% -1.27% 0.35% 0.92% 0.08% 2021 -0.72% 0.43% 1.38% 0.58% 1.21% -0.38% 0.68% 0.96% 0.51% -0.52% 0.76% 1.51% 2022 0.07% 0.58% 1.00% 0.06% 0.41% -0.09% 0.34% 0.94% -0.54% 0.55% 0.38% 0.14% 2023 1.02% 0.41% 1.37% 1.50% 0.43% 0.28% 1.30% 0.18% -0.57% 0.62% 0.19% 0.34% 2024 0.35% 1.08% 表1多资产配置低波动策略：历史月度收益率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.02.23。 表2多资产配置低波动策略：历史业绩统计 区间 收益率 波动率 回撤 比率 比率 月胜率 2015 10.30% 4.54% -3.56% 2.18 2.89 66.67% 2016 2.48% 2.94% -3.06% 0.85 0.81 66.67% 2017 5.04% 2.68% -2.53% 1.85 2.00 75.00% 2018 5.66% 2.84% -3.12% 1.95 1.81 75.00% 2019 8.49% 2.17% -1.35% 3.77 6.31 75.00% 2020 4.73% 3.18% -2.25% 1.47 2.10 83.33% 2021 6.84% 2.37% -1.55% 2.80 4.41 75.00% 2022 4.07% 2.54% -