新能车：行业价格竞争持续加剧，关注车企规模效应释放

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年3月4日 行业研究报告 新能车（399976） 行业价格竞争持续加剧，关注车企规模效应释放 行业评级：中性 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 张儒成 投资咨询证书号 S0620522070002 电话 025-58519169 邮箱 rczhang@njzq.com.cn 本周行情回顾：本周CS新能车行业指数上涨4.82%，沪深300指数上涨1.38%，行业指数跑赢沪深300指数3.44个百分点。其中涨幅居前的个股包括：中矿资源（+14.09%）、永兴材料（+13.61%）、天齐锂业 （+12.18%）、赣锋锂业（+9.91%）和亿纬锂能（+9.14%）；跌幅居前的个股包括：新宙邦（-7.90%）、法拉电子（-0.45%）和振华新材（-0.13%）。 主流新能源车企披露2月合计销量同比下滑21%：比亚迪新能源乘用车2月销量为12.17万辆，同比下滑36%。新势力方面，理想2月交付 2.03万辆，同比增长22%。问界则延续良好上升势头，2月交付2.11万辆，同比分别增长503%。埃安/零跑/极氪/小鹏/蔚来/深蓝分别实现销量16676/6566/7510/4545/8132/9994辆，同比分别增长-45%/105%/38% /-24%/-33%/144%，环比受春节假期影响均有不同程度下滑。 锂价延续上涨势头：本周碳酸锂价格达10.3万元/吨，较上周同期上涨6.4%，氢氧化锂价格达8.9万元/吨，较上周同期上涨4.4%；硫酸镍本周价格亦上涨3.6%至2.9万元/吨。 投资建议：2月终端销量方面受春节假期影响自然回落，但目前全年累计销量仍有望实现30%以上增长。同时新能源车企价格竞争从10万元左右逐渐蔓延至20万元左右价格带，呈现愈演愈烈态势。综合来看，我们认为在销量层面，价格内卷有望进一步抢占燃油车市场份额，产品力优异的车企有望实现显著优于行业销量增长。而盈利方面，参考理想汽车在销量持续释放带动下，规模效应显著，毛利率和净利率均实现逐季快速提升，因此对于销量有保障的车企，其降价对盈利的负面影响有望被规模效应和产业链降本消弭。投资建议方面，建议逢低关注受益汽车智能化的长安汽车、伯特利和华阳集团等，以及800V快充加速渗透带来量或利增长的信德新材、天奈科技和威迈斯等。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争超出预期；原材料价格波动超出预期；智能化演进不及预期等。 一、本周行情回顾 本周CS新能车行业指数上涨4.82%，沪深300指数上涨1.38%，行业指数跑赢沪深300指数3.44个百分点。其中涨幅居前的个股包括：中矿资源（+14.09%）、永兴材料（+13.61%）、天齐锂业（+12.18%）、赣锋锂业（+9.91%）和亿纬锂能（+9.14%）；跌幅居前的个股包括：新宙邦（-7.90%）、法拉电子（-0.45%）和振华新材（-0.13%）。 从估值来看，CS新能车估值水平处于历史较低水平，行业整体PE-TTM为16.39 倍，历史分位为3.18%。 图1：CS新能车PE-TTM 资料来源：Wind，南京证券研究所 二、行业数据跟踪 2.1乘用车周度销量 根据乘联会统计，2月1-25日，全国乘用车市场零售销量达86.1万辆，同比去年同期下降25%，较上月同期下降43%，今年以来累计零售289.5万辆，同比增长19%；2月1-25日，全国乘用车厂商批发销量达70.3万辆，同比去年同期下降47%，较上月同期下降49%，今年以来累计批发279.1万辆，同比增长1%。 2月1-25日，全国乘用车新能源市场零售销量达28.3万辆，同比去年同期下降 22%，较上月同期下降44%，今年以来累计零售95.1万辆，同比增长38%；2月1-25 日，全国乘用车厂商新能源批发销量达25.8万辆，同比去年同期下降40%，较上月同期下降46%，今年以来累计批发94万辆，同比增长15%。 表1：乘联会主要厂商2月周度日均零售与批发销量情况 零售 批发 1-4日 5-17日 18-25日 1-4日 5-17日 18-25日 2022 26441 32849 63235 27721 38491 75555 2023 36806 38978 62365 27997 41902 82289 20242024年同比 54289 48% 25576 -34% 38862 -38% 302208% 19456 -54% 41119 -50% 环比 1% -56% -41% -36% -64% -33% 资料来源：乘联会 2.2主流新能源车企月度销量 表2：2024年2月主流新能源车企销量 2024年2月 2024年1月 环比 2023年2月 同比 比亚迪 121748 201019 -39.43% 191664 -36.48% 广汽埃安 16676 24947 -33.15% 30086 -44.57% 理想 20251 31165 -35.02% 16620 21.85% 零跑 6566 12277 -46.52% 3198 105.32% 极氪 7510 12537 -40.10% 5455 37.67% 小鹏 4545 8250 -44.91% 6010 -24.38% 蔚来 8132 10055 -19.12% 12157 -33.11% 问界 21142 32973 -35.88% 3505 503.20% 深蓝 9994 17042 -41.36% 4103 143.58% 合计 216564 350265 -38.17% 272798 -20.61% 资料来源：公司公告 注：比亚迪数据为新能源乘用车销量 2.3原材料价格 上游资源：本周锂价延续上涨势头，碳酸锂价格达10.3万元/吨，较上周同期上涨6.4%，氢氧化锂价格达8.9万元/吨，较上周同期上涨4.4%；硫酸镍本周价格亦上涨3.6%至2.9万元/吨。 图2：上游资源价格（万元/吨） 资料来源：Wind，南京证券研究所 中游材料：磷酸铁锂本周价格达4.4万元/吨，较上周同期上涨0.5%；磷酸铁锂电解液本周价格则下跌1.4%至1.8万元/吨；其他主材本周价格保持稳定。 图3：中游材料价格（万元/吨，涂覆隔膜为元/平方米） 资料来源：Wind，南京证券研究所 三、行业公司动态 3.1理想发布2023年财报 2023年全年公司实现营收1238.5亿元，同比增长174%，累计交付量37.6万辆，同比增长182%。得益于销量显著释放，公司规模效应逐步体现，带动公司盈利能力逐季持续改善。最终公司2023年全年实现净利润118.1亿元，较2022年的亏损20.3亿元扭亏为盈。 3.2理想汽车发布首款纯电车型MEGA 3月1日理想汽车在其2024春季发布会上，发布理想首款纯电车型MEGA以及 2024款理想L系车型。其中理想MEGA定位高端MPV，其售价为55.98万元，搭载宁德时代麒麟5C电池，CLTC续航里程可达710公里，平均充电功率超过400kW，高速5C快充，可实现充电12分钟续航500公里。 3.3价格竞争持续加剧 3月1日，特斯拉宣布推出春季限时优惠，3月31日前交付的Model3/Y，可享 限时补贴保险8000元、限时车漆福利以及优惠利率贷款方案等。另外小鹏汽车和广 汽埃安也官宣降价，自2月19日中旬比亚迪拉开价格竞争序幕后，吉利、哪吒、大众、长安、奇瑞、特斯拉、小鹏和埃安等车企先后下场，价格竞争持续加剧。 四、风险提示 新能源车销量不及预期；行业竞争超出预期；原材料价格波动超出预期；智能化演进不及预期等。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。