科沃斯：Q1扣非净利增速转正，经营拐点初现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科沃斯(603486) 科沃斯：Q1扣非净利增速转正，经营拐点初现 2024年4月29日 事件：23年公司实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-70.26%。 24Q1公司实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，实现归母净利润 2.98亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比 +0.26%。 23年内销承压，海外表现亮眼。 23年： 科沃斯服务机器人：23年实现收入76.81亿元，YoY-1.49%。分地区来看，科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8亿元，分别同比- 11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2亿元，同比增长约22%， 23年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1万台，同比增长 68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。 添可生活电器：23年实现收入72.71亿元，YoY-1.69%。分地区来看， 23年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6亿元，分别同比-11%、 +40.2%。23年添可国内线下市场实现收入11亿元，同比下滑约28%24Q1： 根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比 +21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1公司国内收入仍有一定增长。 Q1毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著 23年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23年毛利率降幅略有缩窄。 从费用率角度来看，23年公司销售、管理、研发费用率分别同比 +4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率3.95%，同 比-7.13pct；24Q1实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。 货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。 1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计52.74亿元，较期初 +2.43%；24Q1应收票据及账款合计14.44亿元，较期初-13.78%；24Q1期末存货合计29.00亿元，较期初+1.82%；24Q1期末公司合同负债合计3.30亿元，较期初+6.51%。 2）24Q1经营性活动产生的现金流净额为8091万元，同比+383%，主要系24Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为180.13/204.53/226.11亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%, 对应PE为17.27/15.07/12.30倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 15,325 2023A 15,502 2024E 18,013 2025E 20,453 2026E 22,611 增长率YoY% 17.1% 1.2% 16.2% 13.5% 10.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,698 612 1,525 1,748 2,141 增长率YoY% -15.5% -64.0% 149.2% 14.6% 22.5% 毛利率% 51.6% 47.5% 48.2% 49.3% 50.2% 净资产收益率ROE% 26.4% 9.3% 20.5% 20.6% 21.8% EPS(摊薄)(元) 2.95 1.06 2.65 3.03 3.71 市盈率P/E(倍) 15.50 43.02 17.27 15.07 12.30 市净率P/B(倍) 4.10 4.02 3.54 3.10 2.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产11,12610,40111,02212,30613,684营业总收入15,32515,50218,01320,45322,611 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 89 68 108 123 136 货币资金3,9915,0975,1835,8946,882营业成本7,4158,1399,33610,38011,253 应收账款1,9531,6751,7361,8451,902销售费用4,6235,2975,2246,1366,783 预付账款340280357383420管理费用645583721798882 存货2,9062,8483,0123,3343,505研发费用7448251,0811,2271,357 其他1,935501735850974财务费用-110-26-37-37-49 非流动资产2,1832,9863,4793,9994,438减值损失合计-125-168-100-100-100 长期股权投资144167180196211投资净收益-220274123 固定资产（合计） 9331,0261,2741,5461,778其他451871118775 无形资产158275376482587 其他9471,5181,6491,7741,862 资产总计13,31013,38714,50116,30518,122 流动负债5,8055,5645,7806,5357,012 短期借款540470520570620 应付票据334470506578621 营业利润1,8176361,6191,8552,247 营业外收支917151545 利润总额1,8276531,6341,8702,292 所得税12642109122151 净利润1,7006111,5251,7482,142 少数股东损益2-1000 应付账款 3,058 2,881 2,853 3,229 3,439 归属母公司 净利润 1,698 612 1,525 1,748 2,141 非流动负债 1,074 1,275 1,276 1,276 1,276 EPS(当 年)(元) 3.02 1.08 2.65 3.03 3.71 其他1,8731,7421,9002,1582,331EBITDA1,9268841,8652,1292,593 长期借款0200200200200 其他 1,074 1,075 1,076 1,076 1,076 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,879 6,839 7,056 7,812 8,288 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 0 1 1 1 经营活动现金流 1,727 1,091 1,537 2,283 2,624 归属母公司股东权益 6,429 6,547 7,445 8,492 9,833 净利润 1,700 611 1,525 1,748 2,142 负债和股东权 13,310 13,387 14,501 16,305 18,122 折旧摊销 234 314 268 296 350 财务费用 56 70 65 67 69 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 22 0 -27 -41 -23 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -449 -41 -392 113 17 营业总收入 15,325 15,502 18,013 20,453 22,611 其它 163 136 97 100 70 同比（%） 17.1% 1.2% 16.2% 13.5% 10.6% 投资活动现金流 -1,297 467 -814 -860 -822 归属母公司净利润 1,698 612 1,525 1,748 2,141 资本支出 -676 -900 -728 -785 -729 同比（%） -15.5% -64.0% 149.2% 14.6% 22.5% 长期投资 0 -40 -113 -116 -115 毛利率（%） 51.6% 47.5% 48.2% 49.3% 50.2% 其他 -621 1,407 27 41 23 筹资活动现 ROE% 26.4% 9.3% 20.5% 20.6% 21.8% 金流 -151 -521 -618 -712 -814 EPS(摊薄)(元) 2.95 1.06 2.65 3.03 3.71 吸收投资 70 177 0 0 0 P/E 15.50 43.02 17.27 15.07 12.30 借款 880 1,360 50 50 50 P/B 4.10 4.02 3.54 3.10 2.68 支付利息或股 -643 -543 -665 -767 -869 息现金流净增 EV/EBITDA 20.47 23.16 12.27 10.44 8.21 加额 415 1,104 85 711 989 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考