事件点评：大幅提升原材料采购协议上限，需求、订单持续高增长

事件：2024年4月26日，药明合联发布公告，公司将2024年从药明生物的原材料采购服务协议上限从32.6百万元提高至80.0百万元（+145%），将2025年上限从21.3百万元提高至75.0百万元（+252%）。 Q1延续2023年业绩强劲增长趋势，公司大幅提升原材料采购协议上限。 受益于ADC行业的高景气发展，下游客户对XDC CRDMO外包需求保持强劲，公司业绩2023年实现了114%的收入增长和112%的经调整净利润增长，综合项目数量增加到143个，业务增长势头一直延续到2024年Q1。为满足客户需求公司必须及时采购相关原材料并且进行存货储备，保障现有的XDC CRDMO项目正常推进，其中从药明生物采购原料药是可靠且具有规模经济的来源。2024年Q1公司预计原材料采购的实际金额将超过原有年度上限的32.6百万元，决定将2024年度上限提升至80.0百万元，对药明生物的原材料需求进一步增长，采购服务协议的所有条款及条件均维持不变。 新加坡生产基地开工建设，为服务海外客户商业化项目储备产能。2024年3月19日，药明合联新加坡大士生物医药园的一体化CRDMO中心开工奠基，助力全球客户研发和生产ADC及XDC项目。新加坡基地规划抗体中间体、偶联原液、偶联制剂的生产线，其中双功能生产线抗体中间体生产规模可达2000升、ADC偶联原液达2000升，配备一台10平米冻干机和两台30平米冻干机，具有液体和冻干制剂生产能力，偶联制剂年产能超过800万瓶，新加坡基地预计2026年投入运营。在无锡基地，XBCM1原液产能为500升，XmAb/XBCM2双功能产能达到每批2000升抗体中间体或2000升原液，第二条双功能生产线预计2024年Q4投产；XDP1、XDP2、XDP3制剂产能分别达到300、500、700万瓶；XPLM1为公斤级连接子和有效载荷生产线。此外常州基地具有每批150升的连接子和有效载荷生产线，上海外高桥实验室可以提供偶联药物发现及CMC等服务。 投资建议：药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO龙头，业绩持续高增长，下游客户需求保持强劲，我们预计2024-2026年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26亿元 ， 同比增长50.7%/47.0%/43.0%，归母净利润5.62/9.10/13.71亿元，对应PE为43/27/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外经营风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润