分红大幅提升，主业向上趋势延续

2024年04月29日好想你(002582.SZ) 分红大幅提升，主业向上趋势延续 公司快报 证券研究报告休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8.39元股价(2024-04-26)6.25元 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收 17.28亿元，同比+23.40%，归母净利润亏损0.52亿元。24Q1实现营收4.94亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.13亿元，同比 +2.63%。拟现金分红2.65亿元，股息率9%（根据2024年4月26 日市值计算）。 第二产品曲线培育清晰，零食适配渠道持续拓展： 2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，从产品结构维度拆分，红枣类产品实现营收13.11亿元，占比75.86%，依然为公司核心基础盘，在红枣礼赠产品之外，积极打造红小派等零食化第二曲线，2023年红小派实现营收2亿元，同时构建红枣芝麻丸、软枣糖等零食产品矩阵。渠道维度看，公司在原有专卖店+传统电商的基础上，进一步丰富零食产品适配渠道，公司公告已拓展2万家便利店、量贩零食店、超市等渠道网点，2023年兴趣电商、量贩零食店、商超渠道分别实现营收2.48、0.55、0.45亿元，预计网点的持续拓展将带动渠道结构更加均衡。24Q1公司营收同比+19.05%，预计为春节礼赠及新产品新渠道带动，长期来看，红枣礼赠有望支撑公司基本盘稳定向上，扩产品扩渠道有望带来远期成长空间。 折摊拖累业绩表现，新品放量有望提升产能利用率释放利润： 2023年公司归母净利润亏损5189万元，主因折旧摊销过多，影响利润表现。24Q1实现归母净利润1259万元，主因公司礼赠属性清晰，季节性波动明显，Q1为春节旺季，产能利用率提升贡献较多利润。展望全年，有望通过红小派等零食化产品拉升产能利用率，摊薄折摊，进而释放利润空间。 高分红增强投资者回报，主业改善持续印证： 公司当前市值与现金+金融资产+投资零食很忙集团股权接近，同时给予9%股息率，强化投资者回报。主业改善正持续印证，红枣品类已形成清晰品牌心智，零食化品类扩产品扩渠道在拓展公司能力边界的同时，也带动产能利用率上行，释放利润空间。此外，公司入股零食很忙集团，有望把握量贩零食店快速扩店的东风，深化品项合作。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为10.08%、15.07%、12.88%，净利润分别为0.31、0.70、1.18亿元。考虑到公司当前市值水平偏低，且主业改善逐步兑现，结合高股息率，给予买入-A的投资评级，参考洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品2024年Wind一致预期平均PS为2.68x，给予公司2xPS，预期2024年每股营收为4.20元，对应6个月目标价为8.39元。 交易数据总市值(百万元) 2,832.77 流通市值(百万元) 2,124.01 总股本(百万股) 453.24 流通股本(百万股) 339.84 12个月价格区间 5.21/9.21元 好想你 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.3 -19.4 -17.0 绝对收益 -5.2 -11.8 -26.5 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 相关报告产品渠道共振，Q4加速可 2023-10-29 期好想你（002582.SZ）：稳存 2023-08-31 量提增量战略落地，下半年放量可期股权激励落地，激励团队向 2023-05-24 上发展扩品类扩渠道加速改善，盈 2023-05-03 利能力向上修复 风险提示：产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,400.5 1,728.2 1,902.4 2,189.2 2,471.2 净利润 -189.7 -51.9 31.3 69.8 117.9 每股收益(元) -0.42 -0.11 0.07 0.15 0.26 每股净资产(元) 9.30 9.11 9.26 9.41 9.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -14.9 -54.6 90.6 40.6 24.0 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 净利润率 -13.5% -3.0% 1.6% 3.2% 4.8% 净资产收益率 -4.5% -1.3% 0.7% 1.6% 2.7% 股息收益率 1.6% 0.0% 0.2% -0.1% 0.2% ROIC -12.6% -5.1% 0.9% 2.2% 5.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,400.5 1,728.2 1,902.4 2,189.2 2,471.2 成长性 减:营业成本 1,081.3 1,283.4 1,422.4 1,672.2 1,856.7 营业收入增长率 9.3% 23.4% 10.1% 15.1% 12.9% 营业税费 15.2 17.1 20.6 23.1 25.7 营业利润增长率 -398.3% -78.5% -183.1% 112.7% 65.5% 销售费用 315.6 364.2 352.9 377.0 420.1 净利润增长率 -407.8% -72.6% -160.3% 123.3% 68.9% 管理费用 117.5 131.3 121.8 131.4 145.3 EBITDA增长率 -61.3% -62.0% 667.8% 31.9% 27.8% 研发费用 38.7 28.6 38.0 32.8 37.1 EBIT增长率 -577.7% 36.5% -123.1% 202.1% 77.0% 财务费用 -39.4 -30.5 -19.6 -22.1 -29.1 NOPLAT增长率 -1,307.3% -61.9% -121.2% 202.1% 77.0% 资产减值损失 -97.7 -3.6 - - - 投资资本增长率 -6.6% 14.8% 31.6% -23.3% 21.9% 加:公允价值变动收益 -0.7 38.8 60.0 88.0 100.0 净资产增长率 -5.6% -2.1% 1.6% 1.8% 2.8% 投资和汇兑收益 1.7 -40.3 15.0 25.0 30.0 营业利润 -230.8 -49.7 41.3 87.8 145.4 利润率 加:营业外净收支 -3.4 -1.0 -5.0 -3.2 -3.1 毛利率 22.8% 25.7% 25.2% 23.6% 24.9% 利润总额 -234.2 -50.8 36.3 84.7 142.3 营业利润率 -16.5% -2.9% 2.2% 4.0% 5.9% 减:所得税 -31.0 5.8 4.7 11.0 18.5 净利润率 -13.5% -3.0% 1.6% 3.2% 4.8% 净利润 -189.7 -51.9 31.3 69.8 117.9 EBITDA/营业收入 3.4% 1.0% 7.3% 8.3% 9.4% EBIT/营业收入 -4.9% -5.5% 1.1% 3.0% 4.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 266 198 163 123 92 货币资金 1,276.4 1,439.1 266.2 940.7 647.2 流动营业资本周转天数 145 84 112 118 109 交易性金融资产 557.6 376.0 376.0 376.0 376.0 流动资产周转天数 747 533 418 345 342 应收帐款 151.7 126.8 232.9 167.7 271.6 应收帐款周转天数 36 29 34 33 32 应收票据 0.1 1.3 0.3 0.6 0.7 存货周转天数 158 110 135 136 127 预付帐款 32.8 10.7 70.8 7.2 78.1 总资产周转天数 1,380 1,130 1,001 825 753 存货 630.8 424.4 999.0 652.6 1,086.8 投资资本周转天数 463 390 438 382 326 其他流动资产 55.9 34.4 56.7 49.0 46.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -4.5% -1.3% 0.7% 1.6% 2.7% 长期股权投资 308.0 1,012.2 1,012.2 1,012.2 1,012.2 ROA -3.9% -1.0% 0.6% 1.5% 2.4% 投资性房地产 162.1 153.6 153.6 153.6 153.6 ROIC -12.6% -5.1% 0.9% 2.2% 5.0% 固定资产 987.0 914.8 802.6 690.5 578.3 费用率 在建工程 1.3 4.0 4.0 4.0 4.0 销售费用率 22.5% 21.1% 18.6% 17.2% 17.0% 无形资产 118.0 114.8 110.7 106.7 102.6 管理费用率 8.4% 7.6% 6.4% 6.0% 5.9% 其他非流动资产 948.1 1,009.4 874.6 914.9 898.7 研发费用率 2.8% 1.7% 2.0% 1.5% 1.5% 资产总额 5,229.8 5,621.6 4,959.9 - 5,256.4 财务费用率 -2.8% -1.8% -1.0% -1.0% -1.2% 短期债务 250.2 150.1 - - - 四费/营业收入 30.9% 28.6% 25.9% 23.7% 23.2% 应付帐款 158.4 196.0 250.3 252.0 298.9 偿债能力 应付票据 7.0 8.4 0.3 13.3 2.9 资产负债率 19.9% 27.1% 16.0% 16.4% 17.0% 其他流动负债 231.8 411.8 273.4 304.6 331.6 负债权益比 24.8% 37.1% 19.0% 19.7% 20.6% 长期借款 125.1 499.7 - - - 流动比率 4.18 3.15 3.82 3.85 3.96 其他非流动负债 267.5 255.0 269.4 264.0 262.8 速动比率 3.20 2.59 1.91 2.70 2.24 负债总额 1,040.0 1,520.9 793.4 833.9 896.2 利息保障倍数 1.75 3.09 -1.11 -2.97 -3.99 少数股东权益 -24.9 -28.8 -28.5 -24.7 -18.8 分红指标 股本 443.2 453.2 453.2 453.2 453.2 DPS(元) 0.10 - 0.01 - 0.01 留存收益 3,771.5 3,715.6 3,741.8 3,813.3 3,925.8 分红比率 -23.4% 0.0% 16.2% -2.4% 4.6% 股东权益 4,189.8 4,100.7 4,166.5 4,241.8 4,360.2 股息收益率 1.6% 0.0% 0.2% -0.1% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A