24Q1行业底部明朗，周期向上如约而至

►3月下旬迎价格提涨，行业迎来全面回暖。24Q1玻纤产品迎来多轮复价，进入4月份，涨价仍在持续。据卓创资讯统计，截至4月28日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3325元/吨，较3月均价（3079.96元/吨）+245元/吨，环比涨幅达+7.95%，同比-18.11%，较上月降幅收窄6.23pct。4月国内池窑玻璃纤维电子纱价格整体呈上涨走势，月初部分厂价格提涨200元/吨左右，伴随下游深加工价格提涨，电子纱新价落实情况良好，至4月底，国内电子纱主流报价维持7800-8100元/吨。月内电子纱均价维持7950元/吨上下，较上月价格+9.67%。库存方面，根据卓创资讯，部分厂家库存已经处于低位水平；我们认为行业的 底部周期已经基本确认(类似于2020年的行情)，3月份的首次提涨和4月份的跟涨是明确的底部抬头迹象，公司作为行业产销规模领先的公司盈利能力将在行业回暖中优先受益，业绩有望迎来修复。 ►经营性现金流出同比大幅减少，费用率小幅提升。24Q1实现经营活动产生的现金流量净额-1.91亿元，同比+9.2亿元，较同期现金流出大幅减少（23Q1同期净额为-11.11亿元）。截至24Q1末，公司账面存货43.53亿元，环比23Q4-1.80亿元。公司现金流情况改善，侧面印证公司在行业处于周期底部时仍保持强韧的经营能力；24Q1公司费用率同比略有增长，公司24Q1费用率12.1%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比+0.27/+0.74/-0.31/-0.42pct，销售与管理费用率呈上升态势。24Q1年公司销售净利率10.78%，同比-15.10pct，环比-0.35pct，净利率持续走低，主要系本期公司产品价格下降。 ►产能扩张助力龙头优势，新产线陆续投产。据公司公告和上证e互动，目前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期，年产20万吨；淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期，年产10万吨，共计30万吨，有望在2024年陆续投产。产能扩张助力公司巩固营业规模及成本优势，提升行业市占率，加固行业龙头竞争优势。 投资建议 我们维持公司2024-26年的收入预测为153.42/171.58/190.36亿元；归母净利润预测为26.14/32.63/38.84亿元；对应预测EPS为0.65/0.82/0.97元；对应4月26日11.92元/股收盘价18.62/14.62/12.29x PE。维持“买入”评级。 风险提示 全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；公司22年3月公告公司董事收到浙江证监局警示函；能源成本显著上升；系统性风险。 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。