24Q1行业底部明朗，周期向上如约而至

2024年04月28日 24Q1行业底部明朗，周期向上如约而至 中国巨石(600176) 评级： 买入 股票代码： 600176 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.47/8.5 目标价格： 总市值(亿) 477.17 最新收盘价： 11.92 自由流通市值(亿) 477.17 自由流通股数(百万) 4,003.14 事件概述。公司公布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收33.82亿元，同比-7.86%;归母净利润3.5亿元，同比-61.97%，扣非归母净利润1.68亿元，同比-65.95%。我们认为24Q1公司业绩显著下滑主要系去年底至春节前供需关系导致产品价格持续走低所致。 ►3月下旬迎价格提涨，行业迎来全面回暖。24Q1玻纤产品迎来多轮复价，进入4月份，涨价仍在持续。据卓创资讯统计，截至4月28日，国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3325元/吨，较3月均价（3079.96元/吨）+245元/吨，环比涨幅达+7.95%，同比 -18.11%，较上月降幅收窄6.23pct。4月国内池窑玻璃纤维电子纱价格整体呈上涨走势，月初部分厂价格提涨200元/吨左右，伴随下游深加工价格提涨，电子纱新价落实情况良好，至4月底， 国内电子纱主流报价维持7800-8100元/吨。月内电子纱均价维持7950元/吨上下，较上月价格 +9.67%。库存方面，根据卓创资讯，部分厂家库存已经处于低位水平；我们认为行业的底部周期已经基本确认(类似于2020年的行情)，3月份的首次提涨和4月份的跟涨是明确的底部抬头迹象，公司作为行业产销规模领先的公司盈利能力将在行业回暖中优先受益，业绩有望迎来修复。 ►经营性现金流出同比大幅减少，费用率小幅提升。24Q1实现经营活动产生的现金流量净额-1.91亿元，同比+9.2亿元，较同期现金流出大幅减少（23Q1同期净额为-11.11亿元）。截至24Q1末，公司账面存货43.53亿元，环比23Q4-1.80亿元。公司现金流情况改善，侧面印证公司在行业处于周期底部时仍保持强韧的经营能力；24Q1公司费用率同比略有增长，公司24Q1费用率12.1%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比 +0.27/+0.74/-0.31/-0.42pct，销售与管理费用率呈上升态势。24Q1年公司销售净利率10.78%，同比-15.10pct，环比-0.35pct，净利率持续走低，主要系本期公司产品价格下降。 ►产能扩张助力龙头优势，新产线陆续投产。据公司公告和上证e互动，目前公司主要在建产能为九江年产40万吨项目2期，年产20万吨；淮安年产40万吨高性能玻纤项目1期，年产10万吨，共计30万吨，有望在2024年陆续投产。产能扩张助力公司巩固营业规模及成本优势，提升行业市占率，加固行业龙头竞争优势。 投资建议 我们维持公司2024-26年的收入预测为153.42/171.58/190.36亿元；归母净利润预测为 26.14/32.63/38.84亿元；对应预测EPS为0.65/0.82/0.97元；对应4月26日11.92元/股 收盘价18.62/14.62/12.29xPE。维持“买入”评级。风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；公司22年3月公告公司董事收到浙江证监局警示函；能源成本显著上升；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192 14,876 15,342 17,158 19,036 YoY（%） 2.5% -26.3% 3.1% 11.8% 10.9% 归母净利润(百万元) 6,610 3,044 2,614 3,263 3,884 YoY（%） 9.6% -53.9% -14.1% 24.8% 19.0% 毛利率（%） 35.6% 28.0% 22.7% 24.1% 27.0% 每股收益（元） 1.65 0.76 0.65 0.82 0.97 ROE 24.0% 10.6% 8.4% 9.5% 10.1% 市盈率 7.22 15.67 18.26 14.62 12.29 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,876 15,342 17,158 19,036 净利润 3,157 2,698 3,373 4,015 YoY(%) -26.3% 3.1% 11.8% 10.9% 折旧和摊销 2,070 1,691 2,006 2,241 营业成本 10,710 11,859 13,019 13,902 营运资金变动 -3,644 2,900 -5,296 3,694 营业税金及附加 222 178 209 237 经营活动现金流 867 6,334 -1,027 8,802 销售费用 173 178 188 215 资本开支 83 -3,654 -3,403 -3,138 管理费用 703 725 811 899 投资 -473 -9 84 0 研发费用 232 246 198 362 投资活动现金流 98 -3,557 -3,183 -2,974 财务费用 519 536 581 655 股权募资 60 0 0 0 资产减值损失 -5 18 27 20 债务募资 -258 1,094 1,252 1,307 投资收益 209 107 136 164 筹资活动现金流 -470 755 854 846 营业利润 3,776 3,243 4,039 4,793 现金净流量 496 3,532 -3,355 6,673 营业外收支 -68 -64 -69 -67 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,708 3,179 3,971 4,726 成长能力（%） 所得税 550 481 597 711 营业收入增长率 -26.3% 3.1% 11.8% 10.9% 净利润 3,157 2,698 3,373 4,015 净利润增长率 -53.9% -14.1% 24.8% 19.0% 归属于母公司净利润 3,044 2,614 3,263 3,884 盈利能力（%） YoY(%) -53.9% -14.1% 24.8% 19.0% 毛利率 28.0% 22.7% 24.1% 27.0% 每股收益 0.76 0.65 0.82 0.97 净利润率 20.5% 17.0% 19.0% 20.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.8% 4.7% 5.3% 5.9% 货币资金 3,126 6,658 3,303 9,977 净资产收益率ROE 10.6% 8.4% 9.5% 10.1% 预付款项 72 93 90 100 偿债能力（%） 存货 4,533 2,589 5,886 3,296 流动比率 0.93 0.87 0.91 0.99 其他流动资产 5,657 3,577 6,721 4,198 速动比率 0.58 0.66 0.54 0.76 流动资产合计 13,388 12,918 16,001 17,571 现金比率 0.22 0.45 0.19 0.56 长期股权投资 1,652 2,015 2,285 2,581 资产负债率 42.4% 40.7% 41.1% 38.8% 固定资产 31,859 34,955 37,727 40,270 经营效率（%） 无形资产 1,065 1,305 1,488 1,679 总资产周转率 0.30 0.29 0.29 0.30 非流动资产合计 38,686 42,214 45,260 47,909 每股指标（元） 资产合计 52,074 55,132 61,261 65,480 每股收益 0.76 0.65 0.82 0.97 短期借款 6,246 7,331 8,574 9,871 每股净资产 7.15 7.81 8.62 9.59 应付账款及票据 3,381 2,809 4,461 3,366 每股经营现金流 0.22 1.58 -0.26 2.20 其他流动负债 4,825 4,668 4,524 4,519 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,453 14,808 17,558 17,756 估值分析 长期借款 5,241 5,241 5,241 5,241 PE 15.67 18.26 14.62 12.29 其他长期负债 2,382 2,387 2,393 2,399 PB 1.37 1.53 1.38 1.24 非流动负债合计 7,623 7,628 7,633 7,640 负债合计 22,076 22,436 25,192 25,396 股本 4,003 4,003 4,003 4,003 少数股东权益 1,356 1,440 1,550 1,681 股东权益合计 29,998 32,696 36,070 40,085 负债和股东权益合计 52,074 55,132 61,261 65,480 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司