第 1 季度有意义的需求复苏

2024年4月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 泰格迈德(300347CH) 第1季度有意义的需求复苏 Tigermed报告第1季度收入为16.6亿元人民币，同比下降8.0％，可归属经常性净收入为3.03亿元人民币，同比下降20.5％，这主要是由于公允价值变动和投资变动的收益大幅减少（第1季度为800万元人民币，第1季度为1.98亿元人民币）。1季度24收入 /可归属经常性净收入分别占我们2024年全年估计的19.8%/18.0%，与COVID前的平均水平基本一致。如果不包括COVID疫苗相关收入，第1季度的收入将与第1季度持平。在持续的成本管理措施以及实验室服务的MoMGPM改进的推动下，第1季度的毛利率（GPM）为37.8％，季度环比显着提高了5.0个百分点。根据mgt。如果不包括COVID疫苗相关收入，GPM在第1季度将为38.5%，季度环比持平。管理。考虑到合同收入转换的加速和成本控制措施，目标是在第二季度将可归属经常性净收入季度环比增长25-30%。 需求在第1季度经历了有意义的复苏。根据mgt。，1Q24合约签约量反弹至两位数增长，与1月和2月相比，3月表现出加速上升趋势一直持续到4月份。具体来说，来自跨国公司和国内制药客户的订单在总订单中所占比例明显更大，而来自美国的订单S.澳大 利亚保持强劲。令人鼓舞的是，由于生物技术资金的恢复，国内生物技术公司的订单出现了复苏的迹象。Tigermed的BD团队将继续专注于探索跨国公司和国内制药客户的机会。 加强成本控制Tigermed计划继续对SG＆A费用和GPM优化进行成本控制。管理。指出，凭借其轻资产的商业模式，Tigermed在成本控制方面拥有足够的杠杆作用，例如，包括增加分散式临床试验（DCT）平台的利用率（在约20％的项目中应用，而到 2023年底为约17％），在特定治疗领域建立综合团队，并根据需要跨部门重新分配人员。 全球化仍然是高度优先事项。在全球市场，Tigermed战略性地为面向全球市场的中国公司以及获得国际CRO服务的机会有限的海外本地客户提供服务。该公司在美国招募了一个当地的BD团队S，目前正在与U.S.当地客户。Tigermed打算进一步扩大在美国的团 队规模S.和印度加强其全球运营。 维持买入。根据10年期DCF模型（WACC：10.95％，终端增长：2.0％），我们将TP从68.57元人民币下调至66.82元人民币，以考虑到收益预测放缓和需求复苏步伐的不确定性。我们预测Tigermed的收入将同比增长11.3％/16.2％/20.6％，可 归属净收入将在20E/25E年分别同比增长11.9％/20.8％/25.6％ 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn) 7,085 7,384 8,220 9,549 11,512 同比增长(%) 35.9 4.2 11.3 16.2 20.6 调整后净利润（人民币mn) 1,540 1,477 1,653 1,997 2,509 同比增长(%) 25.0 (4.0) 11.9 20.8 25.6 每股收益（调整后）（人民币元） 1.78 1.71 1.89 2.29 2.88 共识每股收益（人民币元） 不适用 2.462.863.25 调整市盈率a. 32.4 33.8 30.5 25.2 20.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 目标价格66.82元 （以前的TP为68.57元人民币） 涨/跌15.8% 现价人民币57.70元中国医疗保健 JillWu,CFA (852)39000842 BenchenHuang,CFA 库存数据 市值上限（百万元人民币）50338.5 平均3个月t/o（人民币mn)1,003.752w高/低（人民币元）93.00/37.85已发行股份总数（mn）872.4 来源：FactSet 股权结构 小平Ye20.5% 香港投资者18.1% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月15.2%13.0% 3个月31.4%23.8% 6个月0.5%-2.8% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 8,220 9,549 11,512 8,367 9,844 12,004 -1.75% -3.00% -4.10% 毛利润 3,228 3,842 4,722 3,292 3,975 4,950 -1.95% -3.35% -4.62% 营业利润 1,999 2,444 3,072 2,041 2,534 3,230 -2.08% -3.55% -4.89% 调整后净利润 1,653 1,997 2,509 1,687 2,070 2,638 -2.05% -3.54% -4.90% 调整后每股收益（人民币 1.89 2.29 2.88 1.93 2.37 3.02 -2.05% -3.54% -4.90% ）毛利率 39.27% 40.24% 41.01% 39.35% 40.38% 41.24% -0.08ppt -0.14ppt -0.22ppt 营业利润率 24.32% 25.60% 26.68% 24.40% 25.74% 26.90% -0.08ppt -0.14ppt -0.22ppt 净利润 20.11% 20.91% 21.79% 20.17% 21.03% 21.97% -0.06ppt -0.12ppt -0.18ppt 来源：CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 8,220 9,549 11,512 8,438 9,813 11,226 -2.58% -2.69% 2.55% 毛利润 3,228 3,842 4,722 3,307 3,893 4,469 -2.39% -1.31% 5.65% 营业利润 1,999 2,444 3,072 2,501 2,919 3,299 -20.08% -16.27% -6.89% 调整后净利润 1,653 1,997 2,509 2,187 2,582 2,841 -24.43% -22.68% -11.70% 调整后每股收益（人民币 1.89 2.29 2.88 2.46 2.86 3.25 -23.05% -20.09% -11.44% ）毛利率 39.27% 40.24% 41.01% 39.19% 39.68% 39.81% +0.08ppt +0.56ppt +1.20ppt 营业利润率 24.32% 25.60% 26.68% 29.64% 29.75% 29.39% -5.32ppt -4.15ppt -2.71ppt 净利润 20.11% 20.91% 21.79% 25.92% 26.31% 25.31% -5.81ppt -5.40ppt -3.52ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：风险调整DCF估值 DCF估值（百万元人民币） 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT 2,706 3,293 4,068 4,813 5,645 6,565 7,570 8,653 9,803 11,009 税率 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 息税前利润*（1税率） 2,338 2,845 3,515 4,158 4,877 5,672 6,540 7,475 8,469 9,511 +D&A 303 325 344 399 459 523 591 662 735 809 -营运资金的变化 (178) (197) (291) (338) (389) (443) (501) (561) (622) (685) -资本支出 (600) (600) (600) (696) (800) (912) (1,031) (1,155) (1,282) (1,410) FCFF 1,862 2,373 2,967 3,523 4,147 4,840 5,600 6,422 7,300 8,225 终端值 93,792 终端增长率 2.00% WACC 10.95% 权益成本 14.55% 债务成本 5.00% 权益Beta 1.10 无风险利率 3.00% 市场风险溢价 10.50% 目标债务与资产比率 35.00% 有效公司税率 15.00% 终值PV（百万元） 33,196 总PV（百万元） 57,645 净债务（百万元） (4,220) 少数股东权益（百万元） 3,566 股权价值（百万元） 58,299 股数（百万） 872 每股价格（元/股） 66.82 资料来源：CMBIGM估计。 图4：DCF模型的灵敏度分析 9.95% 10.45% WACC 10.95% 11.45% 11.95% 3.00% 84.51 77.84 72.03 66.94 62.45 2.50% 80.63 74.58 69.27 64.59 60.43 端子 2.00% 77.23 71.70 66.82 62.49 58.61 增长率 1.50% 74.24 69.15 64.63 60.59 56.97 1.00% 71.58 66.87 62.66 58.88 55.47 来源：CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 5,214 7,085 7,384 8,220 9,549 11,512 销货成本 (2,943) (4,277) (4,536) (4,992) (5,706) (6,791) 毛利润 2,271 2,808 2,849 3,228 3,842 4,722 营业费用 (911) (1,038) (1,127) (1,229) (1,398) (1,650) 销售费用 (129) (150) (187) (200) (223) (258) 管理费用 (547) (630) (650) (716) (822) (979) 研发费用 (212) (235) (262) (283) (319) (373) Others (23) (23) (28) (30) (34) (40) 营业利润 1,359 1,771 1,722 1,999 2,444 3,072 FVTPL金融资产损益 1,815 536 353 307 449 597 投资损益 312 103 338 400 400 400 净利息收入/（费用） 216 158 108 72 60 71 其他收入/费用 (19) 18 (32) 0 0 0 税前利润 3,685 2,585 2,489 2,778 3,353 4,140 所得税 (293) (314) (339) (378) (456) (563) 税后利润 3,392 2,272 2,150 2,400 2,897 3,576 少数股东权益 (518) (265) (125) (140) (169) (208) 净利润 2,874 2,007 2,025 2,261 2,728 3,368 调整后净利润 1,232 1,540 1,477