第 1 季度收益超过效率收益 ； GenAI 发展步入正轨

2024年4月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 字母表(GOOGUS) 第1季度收益超过效率收益；GenAI发展步入正轨 Alphabet公布了第1季度的业绩：总收入同比增长15％，达到8.5亿美元，符合普遍预期 ；GAAP净收入同比增长57％，达到237亿美元，比普遍预期高出21％，这要归功于 Alphabet的组织优化，从而提高了速度和效率。该公司进一步提高了股东回报，宣布每股 0.20美元的季度股息和新的700亿美元的股票回购计划（市值的c.4%）。我们对FY24-26的盈利增长前景保持乐观，这得益于有弹性的核心搜索业务，AI货币化机会以及放缓费用增长速度的努力。我们将FY24-26财年的盈利预测上调2-7%，目标价上调至185.5美元 ，为FY24E的27倍PE（之前：172.2美元，为FY24E的26倍PE）。维持买入。 弹性核心搜索业务。搜索和其他收入在第1季度同比增长14%，达到462亿美元，主要受零售垂直行业的强劲增长推动。然而，展望2Q24，搜索业务将开始弥补亚太地区零售商广告支出实力的影响，这一趋势始于2Q23。YoTbe广告收入在第1季度同比增长21 ％，达到81亿美元，这得益于对直接回应广告和品牌广告的强劲需求。2016年第1季度，谷歌云收入同比增长28%，达到96亿美元，这得益于GCP的强劲增长和AI货币化的增强。总体而言，管理层预计YoTbe和GoogleClod将以超过1000亿美元的年运行速度退出2024年（约占我们估计的FY24E总收入的29％）。 GenAI改造商业模式。AI继续增强Google搜索体验，并创造新的货币化机会。在搜索体验方面，该公司正在将AIOverviews服务引入主搜索结果页面，这导致了搜索使用量的增加和用户满意度的提高。生成AI还提高了广告属性的性能(例如Procedre使用PMax AssetGeeratio的广告商发布广告实力良好/出色的广告系列的可能性要高出63％）。此外，生成AI推动了GoogleClod的增长。超过60%的GeAI初创企业和90%的GeAI独角兽在GoogleClod基础设施上成长。 尽管投资增加，但利润率稳步扩大。调整遣散费后的非GAAP营业利润率在第1季度同比增长4个百分点至33％，这主要归因于组织优化以提高速度和效率。第1季度，资本支出同比增长91%，达到120亿美元，主要受人工智能基础设施投资的推动。展望未 来，管理层预计整个FY24季度的季度资本支出将达到或高于第1季度的水平。尽管资本支出和相关折旧有所增加，但Alphabet仍专注于放缓费用增长速度，并预计24财年OPM同比增长。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（美元mn) 282,836 307,394 344,412 382,313 421,159 同比增长(%) 9.8 8.7 12.0 11.0 10.2 同比增长(%) (21.1) 23.0 15.6 15.6 14.8 EPS（报告）（美元） 4.59 5.84 6.87 7.94 9.11 共识每股收益(US$) 4.56 5.80 6.87 7.90 9.10 P/Sa. 6.9 6.4 5.7 5.1 4.7 P/Ea. 34.4 27.0 23.0 19.9 17.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 目标价185.50美元 （以前的TP为172.20美元） 涨/跌17.4% 现价157.95美元中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739 卢文涛，CFAYeTAO 库存数据 市值上限（百万美元）1,960,949.3 平均3个月t/o（百万美元）2,493.152w高/ 低(US$)161.10/105.21 已发行股份总数(mn)12415.0 来源：FactSet 股权结构 拉里·佩奇5.7% 谢尔盖布林5.4% 来源：公司数据 分享性能 绝对相对 1个月4.1%8.8% 3个月2.7%1.7% 6个月28.0%3.2% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 业务预测更新和估值 图1：字母：预测修正 Current 上一页 FY24E 变更(%) FY25E FY26E 10亿美元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 344.4 382.3 421.2 343.0 379.5 416.5 0.4% 0.7% 1.1% 毛利润 193.8 215.6 237.5 192.9 213.6 234.3 0.5% 0.9% 1.4% 营业利润 98.1 113.5 128.8 96.2 109.3 120.2 2.0% 3.9% 7.2% 净利润 85.3 98.6 113.1 83.7 95.0 105.7 2.0% 3.8% 7.0% 每股收益（美元） 6.9 7.9 9.1 6.6 7.5 8.4 3.7% 5.6% 8.8% 毛利率 56.3% 56.4% 56.4% 56.2% 56.3% 56.3% 0.1ppt 0.1ppt 0.1ppt 营业利润率 28.5% 29.7% 30.6% 28.0% 28.8% 28.9% 0.5ppt 0.9ppt 1.7ppt 净利润 24.8% 25.8% 26.9% 24.4% 25.0% 25.4% 0.4ppt 0.7ppt 1.5ppt 来源：CMBIGM估计 图2：字母：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 FY24E 差异(%) FY25E FY26E 10亿美元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 344.4 382.3 421.2 343.8 382.0 416.3 0.2% 0.1% 1.2% 毛利润 193.8 215.6 237.5 195.4 216.7 238.4 -0.8% -0.5% -0.4% 营业利润 98.1 113.5 128.8 101.5 114.5 122.2 -3.3% -0.8% 5.5% 净利润 85.3 98.6 113.1 84.8 97.4 110.4 0.6% 1.2% 2.4% 每股收益（美元） 6.9 7.9 9.1 6.9 7.9 9.1 0.0% 0.5% 0.1% 毛利率 56.3% 56.4% 56.4% 56.9% 56.7% 57.3% -0.6ppt -0.3ppt -0.9ppt 营业利润率 28.5% 29.7% 30.6% 29.5% 30.0% 29.3% -1.0ppt -0.3ppt 1.2ppt 净利润 24.8% 25.8% 26.9% 24.7% 25.5% 26.5% 0.1ppt 0.3ppt 0.3ppt 来源：CMBIGM估计 估价 根据2024E市盈率的27倍，我们对Alphabet的估值为每股185.5美元。我们的目标市盈率高于行业平均水平（23倍），反映了Alphabet在全球广告市场的领导地位以及利用AI振兴其业务的潜力。 图3：字母：目标估值 市盈率估值（百万美元）2024E 目标2024EP/E27 净收入85,294 目标股权估值2,302,925 每股估值（美元）185.5 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：全球在线广告平台：估值比较 Companies Ticker 价格(LC) 2024E PE(x)2025E 2026E 2024E PS(x)2025E 2026E 每股收益复合年增长率24-26E 全球广告字母 GOOGL美国 156.0 22.9 18.7 17.2 6.8 5.7 5.2 14% Meta META我们 441.4 21.0 18.3 15.9 7.1 6.3 5.6 23% Pinterest PINSUS 32.6 26.4 20.4 15.5 6.2 5.3 4.6 26% Snap SNAP美国 11.4 NA 35.8 25.9 3.6 3.1 2.8 80% Average 23.4 23.3 18.6 5.9 5.1 4.5 全球技术Microsoft MSFTUS 399.0 34.1 29.9 25.5 12.1 10.6 9.3 18% NVIDIA NVDAUS 826.3 NA 33.2 27.5 34.8 18.4 15.4 109% 亚马逊 AMZN美国 173.7 33.6 27.5 23.2 2.8 2.5 2.3 25% 特斯拉公司 TSLA美国 170.2 NA NA 36.7 5.4 4.6 3.7 15% Salesforce CRM美国 273.1 33.3 27.9 24.6 7.6 7.0 6.3 31% Netflix公司 NFLXUS 564.8 30.9 25.5 21.3 6.3 5.6 5.1 29% Adobe公司 ADBE我们 473.4 26.3 23.3 20.4 9.9 8.9 8.0 13% Intuit公司 INTUUS 626.4 38.1 32.8 28.6 10.9 9.7 8.6 16% Uber UBER美国 69.3 43.1 28.2 21.0 3.3 2.8 2.5 65% ServiceNow 现在我们 716.3 NA 44.0 36.1 13.5 11.2 9.3 24% Average 34.2 30.3 26.5 10.7 8.1 7.0 来源：彭博社，CMBIGM注： 截至4月25日的数据 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）收入 257,637 282,836 307,394 344,412 382,313 421,159 销货成本 (110,939) (126,203) (133,332) (150,570) (166,725) (183,652) 毛利润 146,698 156,633 174,062 193,842 215,588 237,507 营业费用 (67,984) (81,791) (89,769) (95,746) (102,078) (108,659) 销售费用 (22,912) (26,567) (27,917) (29,275) (30,585) (31,587) 管理费用 (13,510) (15,724) (16,425) (17,221) (18,733) (20,216) 研发费用 (31,562) (39,500) (45,427) (49,251) (52,759) (56,856) Others 0 0 0 0 0 0 营业利润 78,714 74,842 84,293 98,096 113,510 128,848 其他收入/费用 12,020 (3,514) 1,424 3,444 3,823 4,212 税前利润 90,734 71,328 85,717 101,540 117,334 133,059 所得税 (14,701) (11,356) (11,922) (16,246) (18,773) (19,959) 税后利润 76,033 59,972 73,795 85,294 98,560 113,100 净利润 76,033 59,972 73,795 85,294 98,560 113,100 调整后净利润 91,409 79,334 96,255 109,402 125,322 142,581 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）流动资产 188,1