国信期货油脂油料月报：区间震荡延续，天气成为未来方向指引

国信期货油脂油料月报 油脂油料 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-305160 邮箱：15037@guosen.com.cn 区间震荡延续天气成为未来方向指引 2024年4月28日 蛋白粕方面，5月南美市场进入收割季，巴西、阿根廷大豆产量调整空间不大。随着巴西大豆集中上市后，巴西国内压榨与出口争夺份额或将减缓，巴西升贴水持续上涨的空间可能受限，不排除回落的可能。阿根廷收割期东北面临较大降雨，其他地区降雨低于正常水平，这种天气有利于收割的进程。5月CBOT大豆市场关注焦点从南美转向北美。从天气预报来看，5月美国天气高温少雨有利于美豆的播种。市场聚焦在USDA5月供需报告上，23/24年度美豆出口或继续下调，库存持续小幅恢复。24/25年度首度公布美豆供求平衡表，整体供给或有所增加，这将使得美豆承压。5月CBOT大豆维持区间震荡波动的可能性较大，市场或呈现先扬后抑的走势。国内豆粕5月供给总体充足，进口大豆集中到港，油厂开工增加，豆粕供给增幅超过需求，库存稳中趋增，豆粕现货、基差承压。连粕市场在3200-3400之间区间震荡延续。如能出现明显回调，回调买入等待未来天气溢价的出现。 油脂方面，地缘政治加剧，国际原油高位震荡反复，美豆油下跌空间或将减缓。随着去库存周期的开启，美豆油或低位震荡，重心或有上移。5月马棕油产量开启修复期，在2023年厄尔尼诺天气带来的时滞影响尚未出现前，5月马棕油产量仍有一定增加的空间。由于国际豆棕、葵棕价差依然处于低位，这使得马棕油出口形势依然严峻，库存止跌回升的预期或将在5月出现。马棕油市场5月大概率会震荡偏弱运行。但是值得关注的是东南亚近期高温少雨的天气是否持续。5月国内油脂供给压力或将逐步体现，豆油、菜油来自原料端的压力较为明显。随着棕榈油国内外价格的高位回落，进口倒挂窄，远期采购增加。需求方面，国内油脂需求稳中有增，需求好于2022、2023年，但低于2021年同期。5月需求整体相对平稳。国内油脂库存或稳中趋增，油脂基差面临压力。豆棕价差或继续走扩，从成本驱动来看，粕强油弱的局面可能延续。从成本端来看，国际油脂低位弱势震荡的行情或给内盘油脂带来压力，市场宽幅震荡，强弱关系或是豆油、棕榈油、菜油。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 第一部分行情回顾 4月CBOT大豆震荡下挫，期价先抑后扬。4月上中旬，市场延续3月以来的颓势不断下行。因为南美大豆集中收获上市，美国大豆出口销售季节性疲软，USDA4月报告下调美豆出口，库存回升。新豆种植面积预计增长。此外美元不断走高大宗商品集体走软。美国中西部尚未出现天气威胁，也促使投机基金加大看空押注。进入4月下旬，中东地缘政治加剧，抄底买盘入场，美豆止跌企稳。随后阿根廷作物令人担心，乌克兰谷物港口遭到袭击。小麦和玉米市场走强给美豆市场带来比价提振，美豆小幅反弹，尽管4月底5月初美豆产区迎来强降雨，美豆播种或延误，但也大大缓解了当地的旱情，高位压力渐现。与之相比，国内连粕市场走势强于美豆。不断走高的巴西升贴水抵消了美豆的下滑，成本驱动叠加资金看涨情绪高企，连粕走势坚挺。4月中旬以后，随着进口大豆到港的增加，国内榨利丰厚，油厂开工大幅提升，豆粕成交明显提升，豆粕库存稳中有增。国内豆粕现货、基差略显压力。M2405合约连续上冲3400一线未果，市场宽幅震荡，重心抬升的局面在4月底上演。 4月国际油脂大幅下挫，美豆油走势与美豆略显趋同，4月上中旬，市场不断寻底，美豆油库存的回升以及美豆、原油的下挫给美豆油带来拖累，4月下旬，美豆油止跌进入底部震荡的走势。相对而言，马棕油呈现冲高回落的走势，月初马棕油延续上涨势头不断刷新高点，4月库存下滑预期支撑期价。马棕油4400之上多头平仓涌现，期价高位回落，随着MPOB报告出台，3月库存回落超预期，利多兑现，国际原油大幅下挫，多头加速平仓。马棕油不断走低。尽管中东地缘政治因素扰动，马棕油跌势一度暂缓。4月下旬，马棕油产量环比增加，出口环比下降，市场继续走低。受此影响，国内油脂跟盘下挫，连棕油领跌油脂。5月交割风险逐步散去，棕油与其他油脂间价差回归。由于棕榈油价格相对于其他油脂偏高，这使得豆油需求高涨。4月下旬欧洲菜籽遭遇倒春寒，国内菜油一度飙升，但随后期价回落。市场宽幅震荡加剧，棕榈油最弱，豆油次之，菜油最强。 表：2024年4月国内外主要油脂油料期价变化 品种（指数） 2024/4/25 2024/3/21 涨跌 涨幅% 品种（指数） 2024/4/25 2024/3/21 涨跌 涨幅% 美豆 1177 1214.25 -37.25 -3.07% 连豆二 3867 3982 -115 -2.89% 美豆粕 348.2 347.3 0.9 0.26% 连粕 3364 3372 -8 -0.24% 美豆油 45.58 49 -3.42 -6.98% 连豆油 7560 7868 -308 -3.91% 马棕油 3872 4166 -294 -7.06% 连棕油 7326 8086 -760 -9.40% 美原油 81.27 79.18 2.09 2.64% 郑菜粕 2752 2764 -12 -0.43% 生猪 17085 16560 525 3.17% 郑菜油 8258 8426 -168 -1.99% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、巴西升贴水上行阿根廷收割天气仍需关注 进入4月下旬，巴西收割已经过八成，巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至4月21日，巴西2023/24年度大豆收获进度为86.8%，低于去年同期的89.0%，这也是连续第六周低于去年同期进度。巴西收割进度 迟缓的原因在于南部地区遭遇强降雨，导致收割延误。4月以来巴西各家机构纷纷对其产量进行调整。从调整的情况来看，增减不一，6家机构，1家持平，3家下调，2家上调。从USDA历年5月供需报告对巴西大豆的调整来看，增减各半。从目前各家机构整体预估的情况来看，巴西大豆产量在1.5亿吨上下可能性较大。 表：机构南美产量调整节奏图：USAD对巴西、阿根廷大豆调整节奏 数据来源：USDA国信期货数据来源：NOAA国信期货 与去年形成较大的反差，2024年巴西大豆升贴水在1月触底后开始逐步回升，4月23日创年内新高，尽管巴西大豆集中上市压力逐步体现，但是巴西升贴水不降反增。究其原因，这与巴西生物柴油政策利好，巴西国内大豆压榨旺盛有关。由于巴西国内压榨需求增加，而巴西大豆产量比上年略有下降，这使得巴西可供出口的大豆数量明显低于此前预期，尤其是4月中旬以后，中国远期榨利出现盈利，采购增加，这使得巴西升贴水回升明显。不过随着5月份整体收割进程的结束，巴西大豆上市量的增加，巴西大豆升贴水上升空间或将受限，但整体高位运行或将延续。 图：巴西升贴水走势图：巴西需求对比 数据来源：粮油商务网国信期货数据来源：USDA国信期货 5月对于阿根廷而言，则是集中收割的月份，这需要持续晴好的天气，才有利于收割的加快。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至4月17日，阿根廷2023/24年度大豆收获进度为13.9%，高于一周前的10.6%，比五年同期均值落后22个百分点。从天气预报来看，4月底5月初阿根廷东北地区或有强降雨，其他地区降雨低于正常水平。从当前来看，5月的天气有利于阿根廷大豆的收割。从各家机构预估来看，USDA预期阿根廷大豆产量维持在5000万吨，阿根廷农业部4月19日表示，2023/24年度阿根廷大豆产量为4970万吨。4月11日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量预期从5250万吨下调至5100万吨。罗萨里奥谷物交易所维持阿根廷大豆产量预期不变，为5000万吨。可见阿根廷大豆产量维持在5000万吨上下概率较大。 图：阿根廷收割进度图：阿根廷未来降雨预期 数据来源：粮油商务网国信期货数据来源：wxmaps国信期货 总的来看，5月南美市场进入收割季，巴西、阿根廷大豆产量调整空间不大。随着巴西大豆集中上市后，巴西国内压榨与出口争夺份额或将减缓，巴西升贴水持续上涨的空间可能受限，不排除回落的可能。阿根廷收割期东北面临较大降雨，其他地区降雨低于正常水平，这种天气有利于收割的进程。 二、美豆春播相对良好5月报告或指引方向 美国农业部发布的作物进展报告显示，截至4月21日，美国大豆播种工作完成8%，一周前为3%，上年同期为8%，五年平均进度为4%。伊利诺伊完成11%，去年同期12%，历史均值6%；衣阿华州完成8%，去年4%，五年均值2%。印第安纳州完成2%，去年同期6%，五年均值3%。可见美豆播种进度明显快于往年。从天气情况来看，2024年5月美豆产区气温略高于平均水平，明尼苏达、威斯康星、密歇根等州气温相对偏高。从降雨来看，前期旱情严重的衣阿华州可能迎来一定降雨，有利于春播的进行。整体来看，5月美豆产区的天气相对良好，出现异常的概率不大。 图：美豆各州播种进度图：美豆产区未来一个月天气预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2024年6-8月美豆生长关键期内，美豆产区高温天气或将延续，降雨则出现明显的分布不均，东部及东南部地区降雨过量，西部大部分地区降雨明显低于正常水平。大豆产区密西西比河流域往南部分降雨相对过量，而当前旱情严重的衣阿华、南北达科塔地区、内布拉斯加、堪萨斯等地区降雨可能不及正常水平。可见2024年美豆生长关键期面临高温，但降雨出现区域不均衡的局面。从天气来看，5月美豆产区天气出现异常的概率不大，良好的天气由于春播的陆续展开，进入6月以后，高温天气将会来袭，而区域性降雨不均衡的局面或将出现，东涝西旱的局面或将陆续渐现。美豆主产区则将面临严峻考验，天气溢价或将在6月以后陆续展开。 美国国家气象服务的气候预测中心（CPC）预报中表示，厄尔尼诺在2024年4-6月间转变为ENSO中性状态的概率为85%，CPC认为在2024年6月至8月期间转变为拉尼娜现象的概率从2月报告的55%增至60%；这意味着厄尔尼诺在过渡到中性天气条件后，将迅速转为拉尼娜模式。按照历史相似年份来看，从厄尔尼诺转拉尼娜天气下，夏季和秋季均处于高温的天气。尤其是秋天气温则更高。从降雨量来看，除了1988年整体降雨出现偏少外，其他年份降雨总量均超过正常年份。在厄尔尼诺转拉尼娜的天气下，市场可能担心的不是干旱，而更多是降雨过量的问题。但是降雨或在时间和地区出现不均衡的局面。从历史对比来看，8月有效降雨或不足，9月以后收割季降雨超量概率较大。2024年美国将面临高温天气，夏秋降雨则面临较大的不确定因素，异常难测的天气我们正在面对。 图：未来3个月美豆天气预测图：历次强厄尔尼诺转拉尼娜年份降雨距平 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2024年以来，巴西以其价格优势抢占了美豆的出口的份额，这使得美豆出口长时间处于疲软的局面下。截至4月11日，美豆23/24年度累计销售4128万吨，同比减少17.65%，较上年同期5013万吨下降884万吨。美豆23/24年度累计装船3768万吨，同比减少17.35%，较上年同期4560万吨下降791万吨。美豆出口销售总量已经达到出口预测目标的89.24%。去年同期完成比例为91.41%。USDA4月报告预期23/24年度美豆出口降至4626万吨，同比下降858万吨。可见当前美豆出口销售数量比USDA预估下滑更多。尽管随着巴西大豆升贴水的回升，美湾大豆CNF报价与巴西大豆CNF报价缩小至95美分/蒲式耳，但依然是巴西大豆具有价格优势。尤其是近期美国对中国部分大宗商品再度实施贸易政策，这使得市场担心大豆市场能不能历史重演。短期美豆出口难有利好出现。 图：美豆23/24年度出口累计销售图：美豆