国内外齐增长，新产能释放在即

2024年04月29日美埃科技(688376.SH) 国内外齐增长，新产能释放在即 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价36.74元股价(2024-04-26)32.33元 事件： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年全年实现营业 收入15.05亿元，同比增长22.68%；归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%，业绩增速较快；2024年一季度维持增长态势，实现收入 交易数据总市值(百万元) 4,345.15 流通市值(百万元) 1,604.06 总股本(百万股) 134.40 流通股本(百万股) 49.62 12个月价格区间28.86/40.15元 2.73亿元，同比增长2.08%，归母净利润3539.2万元，同比增长 5.44%。 国内外齐发力，2023年业绩高速增长： 美埃科技 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 据年报披露，2023年公司业绩实现高速增长主要由于司下游业务需求增加以及扩张市场的战略部署所致。在国内市场，根据公开投资者关系活动记录表，公司为国内半导体洁净室领域龙头，市占率30%左右。2023年境内收入13.35亿元，同比增长21.72%。除持续发力国内市场外，公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证，加速布局东南亚等海外市场，已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售，公司海外收入规模快速增长，2023年实现境外收入1.71亿元，同比增长30.79%。根据公开投资者关系活动记录表，公司2023年新签海外订单同比增长15%-20%。 耗材占比持续提升，保障公司“可持续化”发展： 公司过滤器产品为耗材，需定期更换，其中，初中效过滤器替换周期在1-6个月，高效过滤器替换周期在1-8年。存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据年报披露，2023年公司替换耗材收入占总营收的比例达到30%，未来有进一步提升的空间。公司过滤器产品替换类收入占比的稳步提升有望保障公司业绩的稳定性，同时有利于改善现金流回款。 加大研发领先布局，国内外新产能投产在即： 研发方面，公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入，2023年研发费用投入为7011.23万元，同比增长35.62%，研发费用率为4.66%，同比提升0.45pct；截至2023年底，公司研发人员数量占比达到19.59%。产能方面，目前公司产能已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产，2024年国内外都将有新产能投产。国内，公司募投项目南京工厂二期扩产项目满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5 倍，支撑公司对于2024-2025年的业务增长需求。海外，据年报 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.9 -15.2 1.4 绝对收益 -10.7 -7.7 -8.1 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 三季度业绩亮眼，国内外产2023-10-30 能突破在即 相关报告 业绩稳健增长，产能限制突 破在即 业绩向好利润率提升，静待产能扩张提振业绩 国内洁净设备龙头，半导体 国产替代助力公司加速成长 2023-08-27 2023-04-03 2023-02-08 披露，公司在马来西亚当前的产能约为5000万元人民币，海外两 间新厂房预计将于2024年第一季度开始投产，产能将提升至2亿元人民币。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.90亿元、23.28亿元、 28.72亿元，增速分别为25.5%、23.2%、23.4%，净利润分别为2.25亿元、2.89亿元、3.69亿元，增速分别为29.8%、28.5%、27.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍PE，对应6个月目标价 36.74元。 风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,227.0 1,505.3 1,889.5 2,327.7 2,872.1 净利润 123.1 173.2 224.8 289.0 369.1 每股收益(元) 0.92 1.29 1.67 2.15 2.75 每股净资产(元) 10.98 12.15 13.86 16.01 18.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 35.3 25.1 19.3 15.0 11.8 市净率(倍) 2.9 2.7 2.3 2.0 1.7 净利润率 10.0% 11.5% 11.9% 12.4% 12.8% 净资产收益率 8.3% 10.6% 12.1% 13.4% 14.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 25.2% 23.1% 21.3% 24.2% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,227.0 1,505.3 1,889.5 2,327.7 2,872.1 成长性 减:营业成本 885.6 1,095.2 1,357.5 1,666.1 2,042.9 营业收入增长率 6.7% 22.7% 25.5% 23.2% 23.4% 营业税费 6.3 7.8 9.6 11.9 14.6 营业利润增长率 16.5% 38.6% 29.5% 28.7% 27.9% 销售费用 74.6 94.7 118.1 143.2 175.2 净利润增长率 13.7% 40.8% 29.8% 28.5% 27.7% 管理费用 54.3 60.0 73.7 89.6 109.1 EBITDA增长率 18.8% 21.9% 30.6% 24.5% 25.8% 研发费用 51.7 70.1 87.9 107.1 132.1 EBIT增长率 19.1% 22.1% 34.0% 26.4% 27.4% 财务费用 10.9 5.8 7.1 3.2 2.5 NOPLAT增长率 13.5% 33.0% 29.8% 26.4% 27.4% 资产减值损失 0.7 0.2 0.2 0.2 0.2 投资资本增长率 45.1% 40.9% 11.3% 36.2% 0.1% 加:公允价值变动收益 - 0.6 - - - 净资产增长率 218.6% 10.9% 13.9% 15.4% 17.1% 投资和汇兑收益 2.0 12.2 12.2 12.2 12.2 营业利润 138.0 191.3 247.7 318.8 407.6 利润率 加:营业外净收支 1.0 1.6 1.6 1.6 1.6 毛利率 27.8% 27.2% 28.2% 28.4% 28.9% 利润总额 139.0 192.8 249.3 320.4 409.2 营业利润率 11.2% 12.7% 13.1% 13.7% 14.2% 减:所得税 15.0 20.0 24.9 32.0 40.9 净利润率 10.0% 11.5% 11.9% 12.4% 12.8% 净利润 123.1 173.2 224.8 289.0 369.1 EBITDA/营业收入 14.0% 13.9% 14.5% 14.7% 15.0% EBIT/营业收入 12.7% 12.6% 13.5% 13.8% 14.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 36 34 29 21 15 货币资金 1,050.8 866.6 558.8 418.0 787.2 流动营业资本周转天数 145 141 124 146 148 交易性金融资产 - 50.6 50.6 50.6 50.6 流动资产周转天数 481 547 426 375 371 应收帐款 603.9 756.5 714.4 1,208.1 1,193.1 应收帐款周转天数 143 163 140 149 150 应收票据 79.4 103.0 14.1 178.2 76.1 存货周转天数 113 111 111 111 110 预付帐款 17.8 19.5 54.5 31.5 64.0 总资产周转天数 557 660 546 467 444 存货 431.0 500.2 662.5 769.5 978.0 投资资本周转天数 189 220 216 219 204 其他流动资产 57.2 37.7 82.3 59.1 59.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 10.6% 12.1% 13.4% 14.6% 长期股权投资 2.4 1.8 1.8 1.8 1.8 ROA 4.9% 5.8% 8.2% 8.7% 9.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.2% 23.1% 21.3% 24.2% 22.6% 固定资产 125.8 160.9 145.9 130.8 115.8 费用率 在建工程 27.8 116.2 116.2 116.2 116.2 销售费用率 6.1% 6.3% 6.3% 6.2% 6.1% 无形资产 46.9 249.9 245.5 241.2 236.8 管理费用率 4.4% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% 其他非流动资产 89.1 127.5 95.2 98.3 99.3 研发费用率 4.2% 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% 资产总额 2,532.1 2,990.5 2,741.9 3,303.4 3,778.6 财务费用率 0.9% 0.4% 0.4% 0.1% 0.1% 短期债务 366.8 322.6 - - - 四费/营业收入 15.6% 15.3% 15.2% 14.7% 14.6% 应付帐款 347.5 431.6 568.8 645.2 837.2 偿债能力 应付票据 84.4 137.0 42.1 218.8 115.3 资产负债率 41.6% 45.1% 31.8% 34.7% 33.2% 其他流动负债 189.9 318.9 228.9 245.9 264.6 负债权益比 71.1% 82.3% 46.7% 53.1% 49.6% 长期借款 26.7 101.0 - - - 流动比率 2.27 1.93 2.54 2.45 2.64 其他非流动负债 36.9 38.7 33.1 36.2 36.0 速动比率 1.83 1.52 1.76 1.75 1.83 负债总额 1,052.2 1,349.7 873.0 1,146.2 1,253.1 利息保障倍数 14.31 32.85 36.05 100.88 161.78 少数股东权益 4.7 7.2 6.7 6.1 5.3 分红指标 股本 134.4 134.4 134.4 134.4 134.4 DPS(元