三轮驱动强劲增长，门店爬坡期平稳度过

投资要点 事件：同庆楼发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收24.0亿元，同比+43.8%；归母净利润3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润2.5亿元，同比上升240.0%。2024Q1单季度营收6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润6.4亿元，同比+5.3%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年，公司毛利率为26.6%，同比+8.3pp； 净利率为12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。 全年增长强劲，新店仍处爬坡期。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看，2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为20.8%/35.7%，同比上升9.3/5.1pp。 2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。 餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。1、2023年公司新开业门店6家（酒楼门店4家+婚礼门店2家），改造老门店9家，全年共新增门店面积12.3万平方米，2024年计划新增门店面积26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。2、2023年公司新开2家宾馆，筹备3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。3、2023年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店80家，待开业门店60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。 盈利预测和投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.4亿元，EPS为1.38元、1.91元、2.46元，对应动态PE分别为20、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到公司进入拓店快车道，提升管理能力强化品牌特点，不断构建自身运营壁垒，获客变现能力不断增长，预计24-26年餐饮业务营收增速分别为20%、15%、12%，毛利率分别为18%、17%、16%； 假设2：考虑到公司研发培育千万级单品，深度运营渠道布局全国市场，鲜肉大包连锁经营业务快速发展，食品业务进入全面提速阶段。预计24-26年食品业务营收增速分别为60%、50%、40%，毛利率分别为36%、37%、38%。 假设3：考虑到已开业宾馆逐步完善、内部配套业态陆续开业以及新宾馆投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期，预计24-26年其他业务营收增速分别为100%、80%、50%，毛利率分别为60%、55%、50%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率